石英股份(603688)2023年业绩预告点评：高纯石英砂产量扩产，半导体业务接力成长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 石英股份 603688.SH ⚫ 事件：石英股份发布 2023 年业绩预告显示，公司 2023 年年度实现归母净利润 47.5亿元到 53.3 亿元，同比增长 351%到 407%；预计 Q4 归母净利润为 5.4-11.2 亿元，同比增长 13%-133%，环比有所下降。 ⚫ Q4 业绩承压，或因需求阶段性放缓。光伏行业在 2023Q4 竞争持续加剧，硅片价格持续走低，生产企业加速减产去库。其中 P 型产品和 N 型产品需求进一步分化，P型需求下滑，因此减少了对坩埚和高纯石英砂产品的采购。此外，虽然当前更为稀缺的内层砂与中层砂仍然供应紧张，但外层砂由于供给快速增加，紧张状况有所缓解。 ⚫ 长期需求有望回暖，扩产带来业绩增量。后续随着硅片去库完成及开工率提升，需求有望持续回暖，则高纯石英价格仍然具备支撑，整体趋势相对稳定。此外公司新建 6 万吨高纯石英砂产能后续将逐步投产，24 年销量有望出现较大提升，即使产品价格后续有所松动，整体业绩仍将具备弹性。 ⚫ 发力半导体领域，接续成长。公司通过攻克连熔生产系统技术，同步加快了高纯石英砂新品的研发，将多种新型半导体用高端石英产品引入市场。半导体用石英材料也因通过国际半导体设备商认证及持续研发投入而受益，市场呈现快速放量，产品盈利水平有望逐步提升。 2023 年 11 月 21 日，石英股份发布公告，将在江苏东海经济开发区投资建设年产 3000 吨电子级石英材料项目，投资额高达 10.3 亿元，主要应用于半导体领域。 ⚫ 调整 2023-2025 年 EPS 至 13.95、14.98、19.22 元（原预测 2023-2024 年 EPS 7.00、11.29 元），主要对预测期高纯石英砂的单价和销量调整。根据可比公司 2024年平均 7X PE 计算，对应目标价 104.86 元，维持“买入”评级。 风险提示 高纯石英砂价格快速下滑、产能投产进度低于预期，半导体领域拓展不及预期 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 961 2,004 8,020 9,037 11,711 同比增长(%) 48.8% 108.6% 300.2% 12.7% 29.6% 营业利润(百万元) 322 1,237 5,759 6,219 8,027 同比增长(%) 51.1% 284.7% 365.6% 8.0% 29.1% 归属母公司净利润(百万元) 281 1,052 5,039 5,410 6,943 同比增长(%) 49.4% 274.5% 378.9% 7.4% 28.3% 每股收益（元） 0.78 2.91 13.95 14.98 19.22 毛利率(%) 45.6% 68.4% 81.5% 78.3% 77.7% 净利率(%) 29.2% 52.5% 62.8% 59.9% 59.3% 净资产收益率(%) 13.6% 38.7% 93.5% 52.9% 42.3% 市盈率 86.4 23.1 4.8 4.5 3.5 市净率 11.1 7.4 3.2 1.9 1.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年02月02日） 67.23 元 目标价格 104.86 元 52 周最高价/最低价 142.28/65.71 元 总股本/流通 A 股（万股） 36,128/36,128 A 股市值（百万元） 24,289 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2024 年 02 月 05 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -7.9 -22.39 -25.3 -47.38 相对表现% -3.27 -16.29 -14.76 -23.43 沪深 300% -4.63 -6.1 -10.54 -23.95 冯孟乾 fengmengqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070003 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 高纯石英砂产量扩产，半导体业务接力成长 ——石英股份 2023 年业绩预告点评 买入 （维持） 石英股份动态跟踪 —— 高纯石英砂产量扩产，半导体业务接力成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 我们对公司 2023-2025 年盈利预测做如下假设： 1) 预计 23-25 年，公司收入为 80.2、90.4 和 11.7 亿元，大幅增长主要来自于高纯石英砂产品价格的快速提升，以及后续产能的逐步释放。 2) 公司 23-25 年毛利率分别为 81.5%、78.3%和 77.7%。23 年高纯石英砂处于周期景气高点，毛利率也大幅提升，不过随着供给端持续释放，预计盈利能力有一定回调，但仍将出处于高位。 3) 公司 23-25 年销售费用率为 0.6%、0.6%和 0.6%；管理费用率为 4.5%、4.5%和 4.5%；研发费用率为 3.8%、3.8%和 3.8%。预计公司整体费用率将保持稳定。 表 1：盈利预测核心假设 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 光伏 销售收入（百万元） 318.6 1,293.5 7,080.0 7,792.0 10,104.1 增长率 108.5% 305.9% 447.4% 10.1% 29.7% 毛利率 55.1% 77.5% 85.8% 82.9% 82.3% 光纤半导体 销售收入（百万元） 300.8 370.3 558.9 818.1 1,129.1 增长率 46.4% 23.1% 50.9% 46.4% 38.0% 毛利率 38.9% 54.9% 49.9% 49.9% 49.9% 光源 销售收入（百万元） 324.3 327.5 367.5 412.3 462.6 增长率 15.3% 1.0% 12.2% 12.2% 12.2% 毛利率 43.6% 47.8% 49.0% 48.2% 47.5% 其他 销售收入（百万元） 17.0 12.9 13.5 14.2 14.9 增长率 180.6% -24.2% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 26.2% 62.7% 62.7% 62.7% 62.7% 合计 960.7 2,004.2 8,019.9 9,036.7 11,710.7 增长率 48.8% 108.6% 300.2% 12.7% 29.6% 综合毛利率 45.6% 68.4% 81.5% 78.3% 77.7% 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 投资建