盛航股份(001205)多渠道扩充运力资源，并表安德福能源开拓新增长曲线

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 02 月 05 日 强烈推荐（维持） 多渠道扩充运力资源，并表安德福能源开拓新增长曲线 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：12.78 元 中长期来看，危化品运输行业竞争壁垒较高，行业运力受严格管控；公司深度绑定大客户，业务具有较强稳定性；公司并表安德福能源，液氨运输具备较强的成长性。 ❑ 内贸化学品航运市场领导者，深入绑定大客户。盛航股份主营国内沿海、长江中下游液体化学品及成品油水上运输业务，为国内液体化学品航运龙头企业之一。公司与中石化、中石油、中化集团、恒力石化、浙江石化等大型石化生产企业形成了良好的合作关系。公司主营业务中化学品运输收入贡献占比为 91%（COA 货源占比 70-80%，近年来毛利率稳定在 40%），油品运输收入占比为 8%。截至 23 年前三季度，受化工产业链景气下行影响，公司归母净利润为 1.17 亿元，同比下降 13.47%。截至 2023 年 12 月，公司控制的内外贸船舶合计 38 艘，其中内贸化学品船 28 艘，成品油船 5 艘，外贸化学品船舶共 5 艘，总运力 28.89 万吨。公司 2023 年上半年实现内贸液体化学品水路运量 248.83 万吨，较上年同期增长 4.48%；实现液氨运量 30.95万吨，其在液氨公路运输业务领域中的服务能力和竞争力水平持续提升。 ❑ 国内石化产业链蓬勃发展，化学品航运供给端长期受限。需求端：化学品运输行业量价保持相对稳定；环保压力驱动下液氨运输量增速较快。2023 年上半年受到地缘政治、国际油价波动影响石化企业消费疲软，但下半年主要产品开工率有边际好转。在全球减碳的大背景下，2023 年预计仍为合成氨新增产能集中投产期，而部分落后产能已基本淘汰到位，市场货源的运输需求预计将相应增加。供给端：行业处于特许经营赛道，产能投放面临较高壁垒。伴随交通运输部对沿海化学品航运行业监管要求日益严格，预计未来行业供给端严格受限的趋势将会持续。由于公司管理团队优秀，对于运输安全把控较好，同时和大客户合作持续深入，因此运力供给得以快速增长，形成发展的良性循环。公司近 3 年总运力分别为 14.37/20.1/28.89 万载重吨，CAGR 达 41.8%。 ❑ 投资建议：中长期来看，液体危化品航运行业竞争壁垒较高，同时石化终端需求实现底部复苏，头部企业集中度持续提升；盛航股份安全管理能力较强，并可以持续通过并购实现运力有序扩张，具备较强的成长性。我们预计公司2023-2025 年营收同比增长 36%、24%、19%；归母净利润分别为 1.66、2.37、2.90 亿元，同比分别增长-2%、43%、23%。对应 2024 年盈利 PE为 9.2x，估值相对较低，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：宏观经济下滑、船舶交付不及预期、大客户经营业绩下滑等。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 613 868 1177 1460 1736 同比增长 28% 42% 36% 24% 19% 营业利润(百万元) 147 200 195 279 343 同比增长 13% 36% -2% 43% 23% 归母净利润(百万元) 130 170 166 237 290 同比增长 16% 30% -2% 43% 23% 每股收益(元) 1.08 0.99 0.97 1.38 1.70 PE 11.8 12.9 13.2 9.2 7.5 PB 1.2 1.5 1.4 1.2 1.1 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 171 已上市流通股（百万股） 117 总市值（十亿元） 2.2 流通市值（十亿元） 1.5 每股净资产（MRQ） 9.4 ROE（TTM） 9.4 资产负债率 51.2% 主要股东 李桃元 主要股东持股比例 28.8% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -22 -40 -52 相对表现 -16 -20 -28 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《盛航股份（001205）—Q2 业绩受上游影响有所下滑，仍看好危化航运业良好格局》2023-08-15 2、《盛航股份（001205）—内贸化学品航运龙头，看好其进入发展良性循环》2023-06-27 3、《盛航股份（001205）—持续扩大运力规模，Q3 业绩延续增长趋势》2022-10-25 苏宝亮 S1090519010004 subaoliang@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn 刘若琮 研究助理 liuruocong@cmschina.com.cn -60-40-20020Feb/23May/23Sep/23Jan/24(%)盛航股份沪深300盛航股份（001205.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、盛航股份：内贸化学品航运市场领导者，近年来实现快速成长 .................. 4 1、经历国企改制后，成为内贸化学品航运龙头 ................................................. 4 2、深度合作大型石化制造商，运力稳步扩张 .................................................... 5 3、财务概况：化学品运输贡献主要业绩，伴随运力扩张盈利增长较快 ............ 7 二、国内石化产业链蓬勃发展，化学品航运供给端长期受限 ............................. 9 1、供需布局不均为危化品水运提供发展驱动力 ................................................. 9 2、国产替代以及大炼化项目陆续落地促进行业发展 ......................................... 9 3、石化产成品中长期运输需求稳定，液氨运输需求增量可期 ......................... 11 4、行业处于特许经营赛道，产能投放面临较高壁垒 ....................................... 13 三、盈利预测与投资建议 .................................................................................. 16 四、风险提示 .................................................................................................... 18 图表目录 图 1：盛航股份历史沿革 .......................................