第四季度盈利能力回升显著，新产品拓展顺利

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年02月05日买 入晶晨股份（688099.SH）第四季度盈利能力回升显著，新产品拓展顺利核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价43.59 元总市值/流通市值18151/18151 百万元52 周最高价/最低价98.80/42.19 元近 3 个月日均成交额191.72 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《晶晨股份（688099.SH）-第三季度营收创同期历史新高》 ——2023-10-31《晶晨股份（688099.SH）-第三季度营收望进一步环比提升》 ——2023-08-17《晶晨股份（688099.SH）-步入业绩改善通道，受益 AI 端侧需求提升》 ——2023-07-09《晶晨股份（688099.SH）-单季度毛利率连续环比回升》 ——2023-04-27《晶晨股份（688099.SH）-第四季度毛利率回升，继续加强研发迎接 AI 时代》 ——2023-04-174Q23 营收创历史同期次高，利润率显著回升。公司发布 2023 年业绩快报，其中 4Q23 实现营收 15.10 亿元（YoY +31.9%, QoQ +0.2%），继 3Q23 收入创历史同期新高后，4Q23 收入创历史同期次高。归母净利润 1.83 亿元（YoY+294.0%, QoQ +41.8%），扣非归母净利润 1.54 亿元（YoY +464.6%, QoQ+42.0%）；毛利率提升至 38.9%（YoY +3.1pct，QoQ +2.9pct），净利率提升至 12.1%（YoY +8.1pct,QoQ +3.6pct），扣非净利率提升至 10.2%（YoY+7.8pct，QoQ +3.6pct）。2023 年营收及毛利率小幅下滑，公司预计 2024 年进一步增长。2023 年实现营收 53.67 亿元（YoY -3.2%），归母净利润 4.97 亿元（YoY -31.6%），扣非归母净利润 4.21 亿元（YoY -37.0%），毛利率为 36.3%（YoY -0.8pct）。其中，全年股权激励对归母净利润的影响为 1.58 亿元，剔除上述股份支付费用影响后，2023 年归母净利润约为 6.55 亿元。公司预计 1Q24 以及 2024年全年经营业绩有望同比进一步增长。研发投入持续增强，携优质客户及新品继续提升全球市场占比。2024 年公司研发费用 12.94 亿元（YoY +11.6%），研发人员同比增加约 100 人。高强度的研发投入推动了一系列重要产品的商用上市，智能白电领域有国际头部客户的重量级新产品上市，前装车规级智能座舱芯片实现规模量产车型上商用并出海，Wi-Fi 芯片累积销售量超过 1600 万颗，Wi-Fi6、8K 等新产品达到商业量产，将持续为公司提供新的增长动力。随着消费电子市场整体需求的继续回暖，新的增量市场的继续开拓和新产品销量扩大，凭借不断扩充的全球优质客户群和不断增强的客户黏性，公司经营将会继续改善。投资建议：国内领先智能终端 SoC 设计公司，维持“买入”评级。根据业绩快报，我们下调公司 2023 年营收至 53.78 亿元（前值 56.51 亿元），归母净利润至 4.97 亿元（前值 5.14 亿元）。考虑到当前全球消费电子复苏进程较我们之前预期温和，以及生成式 AI 全面落地在智能终端仍需经历产品定义-设计-量产等环节，下调 2024-2025 年营收至 68.12/85.68 亿元（前值 75.45/95.92 亿元），归母净利润至 7.78/12.49 亿元（前值 9.47/14.27亿元）。当前股价对应 2024-2025 年 23.3、14.5 倍 PE，维持“买入”评级 。风险提示：需求不及预期；新品研发导入不及预期等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,7775,5455,3686,8128,568(+/-%)74.5%16.1%-3.2%26.9%25.8%净利润(百万元)8127274977781249(+/-%)606.8%-10.5%-31.6%56.7%60.5%每股收益（元）1.971.761.201.873.01EBITMargin14.9%9.0%6.9%11.0%14.7%净资产收益率（ROE）20.9%14.8%9.2%12.6%16.8%市盈率（PE）22.124.836.423.314.5EV/EBITDA22.728.340.021.913.8市净率（PB）4.633.683.362.932.44资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率和净利率图6：公司期间费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：存货及存货周转天数资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物22592187243527483525营业收入47775545536868128568应收款项354153148188237营业成本28653488341643055310存货净额10721518148818712304营业税金及附加1419132025其他流动资产462841857888924销售费用879286102120流动资产合计41474699492856966989管理费用106142126143167