公用事业行业深度跟踪：业绩预告—演绎火电三部曲

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 [Table_Page] 跟踪分析|公用事业 证券研究报告 [Table_Title] 公用事业行业深度跟踪 业绩预告——演绎火电三部曲 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 关注：华电国际+浙能电力+申能股份+国电电力+长江电力+川投能源 ⚫ 火电三部曲之二：年报业绩预告落地，虽减值突出、但预计经营利润仍然理想。电力公司年报业绩预告已经发布完毕，以披露业绩预告公司的业绩中枢计算，2023 年合计实现归母净利润 938 亿元（同比+120%）。其中火电板块 2023 年归母净利润 396 亿元，已接近 2020年水平，前三个季度业绩环比持续改善，四季度由于减值、计提费用等影响有所回落。我们再次重申火电行情的三部曲分别是：2023 年末落地的各省中长期电价、1 月末出炉的业绩预告情况（其中 Q4 度电经营利润的重要性远超减值）、4 月的年报和一季报（容量电价执行情况和分红情况）。从目前来看，三部曲仍演绎良好，作为行情参照系的季度经营度电利润的年化能力仍未受到挑战。水电板块受益于装机投产、电价提升，23 年实现归母净利润 400 亿元（同比+13.6%）。 ⚫ 短期看火电净资产修复，长期看电改加速公用事业化。对于火电来说，长协比例提升带来的盈利改善+现金流恢复可带动净资产的修复（即高ROE 可在分红的同时增加净资产），长期的容量电价+煤电联动+辅助服务电价则可进一步平滑周期波动，火电未来的调节价值将得到增强，长短期逻辑兼备的节点需要重视。火电的盈利将趋于稳定、分红率自然就将提升，且叠加国资委或推动稳定预期，火电公用事业化将加速兑现。此外，发电量受经济波动影响小，而火电去年上半年的低基数，展望 2024 年将在业绩同比增长的同时贡献股息率，攻防兼备。 ⚫ 本周多个水电股再创新高，我们亦强化水电投资价值。当前处于高蓄水状态，测算 23 年末长江电力/雅砻江蓄能分别为同比偏高 30/15 亿度，叠加来水恢复，24M1 三峡平均入库流量同比+12%。全年来看，由于 2023 年长江电力发电量较规划偏低 300 亿度，雅砻江来水亦偏枯二三成，在低基数下，来水恢复有望带动水电发电量和业绩的明显提升。当前水电的迎来预期利润和分红率的明显改善，长期若降息也可展望水电估值提升。本周长江电力、国投电力、川投能源股价均创历史新高，我们亦重视市场波动下的水电稳定性价值。 ⚫ 电改加速火电公用事业化、水电投资价值亦突出。伴随容量电价+煤电联动，火电季度度电盈利年化能力持续提升，关注低估值高弹性的【华电国际(A)/华电国际电力股份(H)、浙能电力、华能国际(A)/华能国际电力股份(H)】、盈利稳定+分红提升的【申能股份、内蒙华电】、成长潜力突出的【国电电力、皖能电力】；水电蓄能提升预期利润+预期股息率回落，厄尔尼诺年降水量或增加，关注【长江电力、川投能源、国投电力】；核电关注【中广核电力(H)/ 中国广核(A)、中国核电】。 ⚫ 风险提示。煤价大幅波动；来水不及预期；宏观经济波动等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-02-04 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 姜涛 SAC 执证号：S0260521070002 021-38003624 shjiangtao@gf.com.cn 分析师： 许子怡 SAC 执证号：S0260524010002 021-38003618 xuziyi@gf.com.cn 请注意，姜涛,许子怡并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 公用事业行业深度跟踪:辅助服务再度加深电改，央企考核提速公用事业化 2024-01-28 公用事业行业深度跟踪:业绩预告陆续出炉，提升季度盈利年化能力 2024-01-21 公用事业行业深度跟踪:火电的当下与未来——从净资产修复到公用事业化 2024-01-14 [Table_Contacts] 联系人： 郝兆升 021-38003800 haozhaosheng@gf.com.cn -22%-16%-10%-4%1%7%02/2304/2306/2308/2310/2312/23公用事业沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 [Table_PageText] 跟踪分析|公用事业 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 华能国际 600011.SH CNY 8.66 2024/02/01 买入 10.73 0.55 0.89 15.75 9.73 2.42 2.03 7.60 11.50 华电国际 600027.SH CNY 5.98 2024/02/01 买入 7.69 0.45 0.59 13.29 10.14 2.96 2.71 7.00 8.70 申能股份 600642.SH CNY 7.28 2024/01/14 买入 9.18 0.69 0.76 10.55 9.58 3.91 3.48 10.00 10.60 内蒙华电 600863.SH CNY 4.00 2023/10/27 买入 5.01 0.42 0.46 9.52 8.70 3.31 3.09 14.10 14.10 国电电力 600795.SH CNY 4.47 2024/02/03 买入 5.57 0.31 0.43 14.42 10.40 1.73 1.54 11.40 14.30 皖能电力 000543.SZ CNY 6.93 2024/01/27 买入 8.43 0.62 0.90 11.18 7.70 3.65 2.75 10.10 12.80 长江电力 600900.SH CNY 24.28 2024/01/21 买入 28.92 1.12 1.45 21.68 16.74 9.94 8.67 12.10 15.00 国投电力 600886.SH CNY 14.04 2024/01/15 买入 17.13 0.86 1.01 16.33 13.90 3.69 3.31 11.00 12.10 川投能源 600674.SH CNY 15.51 2024/01/10 买入 19.74 0.99 1.15 15.67 13.49 96.07 87.71 12.40 13.50 中国核电