电新公用环保行业周报：节前以防御配置为主，节后乐观迎接超跌反弹

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 2 月 4 日 电力设备新能源、公用事业、环保 节前以防御配置为主，节后乐观迎接超跌反弹 ——电新公用环保行业周报 20240204 电力设备新能源 买入（维持） 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：陈无忌 执业证书编号：S0930522070001 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 分析师：宋黎超 执业证书编号：S0930523060001 021-52523817 songlichao@ebscn.com 分析师：和霖 执业证书编号：S0930523070006 021-52523853 helin@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -40%-20%0%20%2023/02/032023/06/042023/10/032024/02/01电力设备(申万)公用事业(申万)环保(申万)沪深300 资料来源：Wind 整体观点： 1、电新： （1）防御：春节临近，市场交易情绪较弱，依然建议以基本面最为稳健的电网作为配置基本盘，即特高压、出海、配网。 （2）超跌反弹：1）以逆变器为优先推荐方向，当前估值相对合理，且美储数据有转好迹象，户储库存周期见底逻辑更优；2）节后旺季：光伏产业链有望阶段性涨价，或可博弈一定的交易性机会。 （3）机器人：预期回归理性更是机会，AI 技术不乏催化，后续反弹我们把丝杠及磨床、传感器、电机及减速器的国产替代作为重点推荐方向。 建议关注：阳光电源、盛弘股份、许继电气、华明装备、宁德时代、德业股份、汉威科技、华辰装备、新兴装备。 2、公用： 防御：弱宏观，高股息，“中字头”概念。 （1）核电：运营防御，设备进攻。核电核准和招标确定性强，25-26 年为业绩兑现大年。 （2）水电：高股息品种中长期具有长期投资价值，可作为配置基本盘。 （3）火电：弱宏观、“中字头”概念是配置火电的主要因素，火电股和煤炭股有一定的跷跷板效应，动力煤价格如果能稳住或微跌将推动火电股上涨幅度更高。 建议关注：国投电力、中国广核、华电国际、华能国际、国电电力。 3、环保： （1）科学仪器国产替代大势所趋，重点关注其在生命科学、半导体、科研等领域应用； （2）高股息板块，如水务等公司依然是重点配置领域； （3）新兴领域环保方面，建议持续关注泛半导体环保、锂电池回收等领域投资机会。 建议关注：美埃科技、青达环保、天奇股份、重庆水务、洪城环境。 风险提示：电网投资不及预期；美国大选对中国出口链打压；新能源汽车销量不及预期；风光政策不及预期；原材料价格波动风险。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电力设备新能源、公用事业、环保 电力板块计提资产减值： 电力行业分发电形式资产减值参数不同，火电减值波动大且总量大。 根据华能国际、华能水电、中国核电、龙源电力年报披露情况，由于不同发电类型盈利变量因素不同，因此固定资产减值按发电类型各有不同。其中火电主要参考利用小时数、煤价及电价影响。分发电形式下的资产减值情况，相较于其他发电形式，火电运营商计提资产减值情况波动较为明显且计提资产减值总数较大。 行业整体盈利并非是影响当年减值唯一影响。 由于核电、水电及新能源减值有限，因此我们以火电资产减值原因为主要研究方向。总体考虑收入与成本端因素，选用毛利润（在计提资产减值前的利润）反映公司盈利情况。一般而言，火电盈利较好的年份，公司对于机组未来盈利能力持有较好预期，进而市场预期当年火电板块资产减值较少。但我们可以发现从数据而言，结果并非如此；公司整体盈利并非是影响其当年减值的唯一影响因素。但剔除个别公司极值影响（剔除公司自身因素影响）后，毛利润与火电板块资产减值趋势呈现反向关系（即火电盈利越好，当年计提减值越少）。 各企业当年减值原因各有不同。 行业维度来看，电力运营商整体盈利与减值成反比。但由于：1）每个省电价政策、煤炭运输成本、机组购煤策略不同等原因，运营商旗下各机组盈利性水平呈现出特异性，2）旗下机组出现关停等特殊原因等，因此企业旗下机组的个性原因也导致了运营商当年减值出现特殊性，如行业整体盈利向好，公司减值同比提升。因此各个企业当年减值原因各异。 机组盈利性等原因是导致企业计提减值呈现特异性。 对于影响行业较大，资产减值占比较大的火电上市企业：国电电力、华能国际、华电国际、大唐发电近些年资产减值原因做具体分析。其中计提减值原因主要有公司破产、因当地政策关停、因当地实际发电情况减值等。 投资建议：2023 年动力煤价格大幅下行，火电板块盈利能力改善显著。火电板块大幅扭亏，从基本面维度也提升了各机组盈利水平。投资方面： （1）建议关注盈利大幅边际改善的区域性火电运营商：申能股份、浙能电力、皖能电力； （2）火电盈利边际趋稳的背景下，建议关注火电估值从周期属性向公用事业属性过渡的火电头部运营商：华电国际、国电电力、华能国际。 详见我们于 2024 年 1 月 31 日外发的报告《行业盈利与公司因素影响共振，企业资产减值原因梳理——电力板块计提资产减值专题》。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 电力设备新能源、公用事业、环保 表 1：分发电形式主要上市公司计提资产减值情况（亿元） 公司名称 主营发电形式 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 华能水电 水电 0.04 0.12 0.17 0.35 0.98 0.00 0.62 0.00 0.00 国投电力 水电 0.39 1.03 0.49 1.19 3.97 2.04 5.00 3.21 1.84 长江电力 水电 0.42 1.25 1.06 2.05 2.75 0.36 0.18 0.40 2.68 皖能电力 火电 0.59 0.07 0.10 0.05 0.24 0.05 0.03 0.92 0.34 江苏国信 火电 12.15 45.87 0.25 0.07 0.38 0.00 0.32 1.22 2.32 华能国际 火电 21.22 30.90 12.05 11.88 11.46 58.12 61.14 0.89 27.32 浙能电力 火电 0.04 0.54 0.04 0.02 1.45 1.73 0.06 0.18 1.37 华电国际 火电 16.15 16.85 10.88 7.72 1.21 7.82 15.97 29.34 10.15 国电电力 火电 4.57 6.10 4.95 13.33 35.14 15.71 16.08 18.42 36.46 内蒙华电 火电 1.26 1.79 0.16 0.04 1.02 2.7