食品饮料行业跟踪报告-2024年大众品春节旺季反馈系列二：春节备货分化，迎接动销检验

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 食品饮料 2024 年 02 月 04 日 食品饮料行业跟踪报告 推荐 （维持） 春节备货分化，迎接动销检验 ——2024 年大众品春节旺季反馈系列二  春节备货跟踪：品类景气延续分化，当前渠道库存充实，以待旺季动销。在春节错期基础上，去年防疫政策优化初期餐饮基础较低，叠加近期全国天气转冷，1 月下旬大众品出货速度明显加快，预计 1 月企业多有较好增长。但从 12-1 月合计的备货期来看，除具备性价比优势或新渠道增量的零食企业外，多数板块延续温和复苏势头，传统礼赠品类及餐饮供应链经销商备货仍维持理性。结合今年返乡人数预期高增（国新办发布预测，24 年春运 90 亿人次）、当前大众品渠道库存充实，旺季动销值得期待，分子板块来看：  休闲零食：零食礼盒表现超预期，坚果品类/抖音渠道景气更优。洽洽 1月发货高峰出货顺畅，预期实现大幅增长，11-1 月合计同比增长双位数以上，其中，坚果/礼盒表现更优。良品团购渠道 1 月 15 日提前结束销售，并实现同比 115%的增长，预期整体年货节期间销售规划超额达成，礼盒有望同比增长 30-40%。盐津 1 月备货高峰出货旺盛，渠道主动找公司追加订单，其中，抖音主打 39.9 元的平价礼盒在年货节期间实现放量，有望支撑电商渠道实现翻倍增长，零食量贩渠道预计环比亦有较好增速，月销有望破亿。劲仔备货动销势头旺盛，产能供应较为紧张，预期销售目标可超额达成。甘源今年提前备战年货节，线上礼盒以高性价比为主，线下礼盒推出调味坚果等新品，预期 1 月营收明显增长。  乳制品：节前备货明显提速，促销维持较高水平。伊利 1 月下旬起出货明显提速，其中金典领跑整体，基础白奶表现较优，安慕希益生菌新品顺利铺市。蒙牛受益 1 月起新年新日期产品渠道备货意愿增加，公司正常推进备货节奏。此外，从终端草根调研来看，在原奶供给过剩背景下，当前商超促销维持较高水平。  软饮料：东鹏备货旺盛产能紧张，植物蛋白龙头相对稳健。东鹏因去年疫情防控优化初期人流/动销受阻，叠加今年春节专案加大返乡营销及礼盒布局，渠道反馈 1 月营收大幅提速，且产能紧张、订单增速快于营收。养元出货速度加快，但因 1 月末天气影响出库节奏且动销尚未明显加速，渠道备货相对谨慎，部分渠道反馈 1 月实现高个位数增长。露露渠道反馈 1 月实现双位数增长，当前渠道库存已处较高水平。  速冻食品：需求环比改善，备货动作加快。去年疫后渠道多处在观望，尽管最后外部需求超预期，但实际春节备货动作相对保守，今年由于春节后置，加上近期天气转冷，全国多地出现雨雪天气，主要速冻企业 1 月发货环比均明显加快，但依旧处在理性平稳状态。分企业来看，千味存在同期高基数压力，环比或有一定回落，安井收入环比提速，有望顺利实现开门红，立高 1 月起销售同样转好。  调味品：龙头积极发力，动销环比回暖。调味品上市企业 23 年多处在消化库存、经营调整阶段，24 年重新出发后，主要企业均目标重回增长，故春节开门红重要性更为凸显。海天 24 年为四五计划开年，春节备货支持力度加大，整体发货节奏保持平稳。中炬 Q4 改革为重，1 月起正式轻装上阵，当前备货有序推进，预计发货端双位数增长。千禾延续良性增长，超市堆头、铺货陈列等依旧占优。  食品饮料行业投资建议：龙头底部区间，价值视角布局。 1）白酒：价值布局，首选“老四大”。无论是短周期跟踪反馈，还是长周期白酒运行逻辑重构，老四大酒企稳增驱动力底牌仍足，但名酒向下挤压会更加明显，从回款、库存等都会显现剧烈分化。而市场对消费复苏预期普遍较弱，板块估值已极具性价比，短期蕴含超跌反弹机会，长线价值凸显。具体标的上：首先聚焦确定性核心龙头茅台（经营底牌充足，业绩稳若泰山，中长期价值凸显）、汾酒（动销有望延续惯性式较快增长）；其次算清底线价值，寻找超跌修复，推荐五粮液（动销优秀，价值底线较高）和老窖（经营稳健性和报表持续性仍确定）；持续推荐区域龙头，市场相对景气、业绩仍有确定性的古井、今 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 127 0.02 总市值(亿元) 47,586.16 6.13 流通市值(亿元) 45,744.52 7.64 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -8.8% -22.2% -26.7% 相对表现 -2.7% -2.3% -2.8% 相关研究报告 《食品饮料行业 2023 年报前瞻：Q4 延续惯性，龙头韧性仍足》 2024-01-30 《食品饮料行业深度研究报告：寻找结构性“快车道”——餐饮供应链大 B 渠道深度研究系列一 》 2024-01-27 《白酒行业周报（20240115-20240121）：春节进度条：酒企加速回款，旺季动销逐步展开》 2024-01-22 -25%-15%-5%5%23/0223/0423/0623/0923/1124/022023-02-06~2024-02-02食品饮料沪深300华创证券研究所 食品饮料行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 世缘。 2）大众品：精选结构弹性，把握超跌机会，龙头定价重构。一是中期逻辑确定且兼具弹性的饮料板块，包括东鹏（势能强劲余力充足，高成长持续性无虞）、中炬（困境反转）；关注新品驱动逻辑百润。二是短期超跌且中长期逻辑清晰的餐饮供应链和啤酒，包括立高、安井、华润、青啤等。三是中低速时代消费龙头定价范式切换，优选自由现金流优秀的高股息率龙头，推荐伊利、关注双汇等。  风险提示：需求复苏不及预期、成本降幅低预期、市场对中长期预期谨慎致估值中枢下移等。 食品饮料行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表 1 SW 食品饮料行业历史 PE-band 图表 2 SW 食品饮料行业 PB-band 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表 3 国内重点标的估值表 白酒 EPS（元/股） P/E 名称 投资 评级 市值 （亿元) 股价 （元） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 贵州茅台 强推 20,049 1,596.0 49.93 59.83 70.82 82.63 32 27 23 19 五粮液 强推 4,806 123.8 6