高基数下四季度增长放缓，静待增长恢复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年02月04日买 入1百润股份（002568.SZ）高基数下四季度增长放缓，静待增长恢复 公司研究·公司快评 食品饮料·非白酒 投资评级：买入（调高评级）证券分析师：张向伟021-60933131zhangxiangwei@guosen.com.cn执证编码：S0980523090001证券分析师：刘匀召0755-81981072liuyunzhao@guosen.com.cn执证编码：S0980523070005事项：事件：公司公布 2023 年业绩预告，2023 年度公司实现归母净利润 7.56-8.60 亿元，同比+45%至+65%；实现扣非归母净利润 7.30-8.27 亿元，同比+50%至+70%。其中 2023 年第四季度公司实现归母净利润 0.91-1.95亿元，同比-58%至-10%；实现扣非归母净利润 0.80-1.77 亿元，同比-61%至-13%。国信食饮观点：1）高基数下强爽增长放缓，预计四季度收入有所下滑；2）产品结构变化叠加费投增加，盈利能力阶段承压；3）前瞻布局烈酒业务，有望成为长期增长极；4）投资建议：考虑到预调酒行业作为非必选消费在经济弱复苏背景下恢复不确定性增强，我们下调盈利预测，预计公司 2023/2024 年 EPS 为0.77/0.95 元（此前预计 0.84/1.04 元），对应 PE 为 28/23x，维持“买入”评级。评论： 高基数下强爽增长放缓，预计四季度收入有所下滑由于 2022 年 10 月开始公司强爽产品网络热度激增，因此公司 2023 年四季度收入基数较高；同时由于 2023年以来消费疲软，消费者更追求性价比，强爽等预调酒产品作为非必选消费增长有所放缓，在以上因素综合，影响下预计公司 2023 年第四季度收入有所下滑。在剔除强爽补库存和渠道扩张的因素后，预计强爽仍保持良性增长态势。而在公司聘请黄渤担任强爽品牌大使后，公司加大户外广告投入，覆盖全国 33 个城市，37 个热门高铁站，预计辐射春运客流量 2 亿余人次，强爽品牌影响力持续提升，预计 2024 年有望延续良性增长趋势。 产品结构变化叠加费投增加，盈利能力阶段承压根据公告测算，预计公司 2023 年四季度利润率有所下滑，主要系：1）微醺、清爽延续改善趋势，换新包装后目前反响不错，公司过去每个月针对核心人群做细分活动，随着渗透率提高和网点数增加恢复正常增长。但二者毛利率低于强爽和玻璃瓶，对整体毛利率有所影响。2）由于终端动销平淡，2023 年四季度公司加大宣传促销费用投放，因此总体费用率有所增长，盈利能力阶段有所承压。 前瞻布局烈酒业务，有望成为长期增长极公司重视全产业链布局，布局崃州蒸馏厂，满足基酒供应的同时开展烈酒业务。2023 年 7 月初，公司推出新品“椒语”金酒以及“岭洌”伏特加，率先占位烈酒市场。同时，崃州蒸馏厂已掌握领先的威士忌酿造技术，威士忌产品主抓年轻消费者，不仅是针对现有消费者，更主要针对不喝威士忌或区分不了威士忌的人群，目前已积累不少好评，预计 2024 年四季度将推出威士忌新品，可以支撑单一麦芽、调和威士忌等产品种类，未来烈酒业务有望成为公司新的增长极。 投资建议：静待增长恢复，威士忌有望成为长期增长极，维持“买入”评级考虑到预调酒行业作为非必选消费在经济弱复苏背景下恢复不确定性增强，我们下调盈利预测，预计公司2023/2024 年营业收入分别为 33.5/40.0 亿元（此前为 35.5/43.2 亿元)，同比增长 29.2%/19.3%，预计公司 2023/2024 年归母净利润为 8.1/9.9 亿元（此前为 8.8/10.9 亿元），同比增长 55.2%/22.9%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 风险提示原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期、食品安全问题等。表1：盈利预测调整表（2024 年 1 月 29 日）项目原预测（调整前）现在预测调整幅度2023E2024E2023E2024E2023E2024E营业收入（百万元）3547.34316.33350.63997.9-196.8-318.3收入同比增速%36.78%21.68%29.19%19.32%-7.59%-2.35%毛利率%66.84%67.34%66.46%66.89%-0.38%-0.45%销售费用率%22.09%22.19%22.50%22.40%0.41%0.21%净利率%24.83%25.37%24.15%24.88%-0.68%-0.49%归母净利润（百万元）880.71094.9809.1994.6-71.7-100.4归母净利润同比增速%68.95%24.32%55.21%22.93%-13.75%-1.39%EPS（元）0.841.040.770.95-0.1-0.1资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告：《百润股份（002568.SZ）-强爽放量趋势延续，盈利能力改善明显》 ——2023-10-29《百润股份（002568.SZ）-强爽放量趋势延续，预调酒龙头地位有望持续强化》 ——2023-10-16《百润股份(002568.SZ)-预调鸡尾酒行业龙头，强爽与清爽蓄力成长》 ——2022-12-06表2：可比公司估值表（2024 年 1 月 29 日）代码公司简称PE-TTM股价EPSPE总市值亿元投资评级23E24E23E24E002568.SZ百润股份24.520.610.770.9528.122.9216买入600600.SH青岛啤酒22.672.013.253.8822.218.6982买入000729.SZ燕京啤酒36.78.270.220.3236.826.2233买入资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物23352532249631764017营业收入25942593335139984738应收款项187161239285325营业成本897939112413241542存货净额184535209242283营业税金及附加145162201240284其他流动资产10753134160185销售费用5676267548961061流动资产合计28133282307738634809管理费用136173234269304固定资产23432500256426002616研发费用7386101120142无形资产及其他231404389374359财务费用(20)1(18)(36)(55)投资性房地产253272272272272投资收益00000长期股权投资00000资产减值及公允价值变动00000资产总计56406458630371108056其他收入(31)(41)(51)(70)(92)短期借款及交易性金融负债6451666营业利润838651100512361509应付款项54