化工2024年度策略：“弱复苏”关注“确定性”

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、、 化工 2024 年度策略：“弱复苏”关注“确定性” 化工 证券研究报告/投资策略报告 2024 年 2 月 1 日 [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：孙颖 执业证书编号： S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 464 行业总市值(亿元) 61715 行业流通市值(亿元) 49343 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 （元） EPS PE PB （MRQ） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 万华化学 69.69 5.17 5.59 7.26 8.26 17.92 12.47 9.60 8.43 2.60 华鲁恒升 24.38 2.96 2.12 2.90 3.51 11.19 11.52 8.40 6.95 1.83 宝丰能源 13.34 0.86 0.86 1.37 2.01 14.04 15.59 9.72 6.64 2.66 桐昆股份 11.88 0.05 0.65 1.39 2.13 267.57 18.20 8.53 5.57 0.81 新凤鸣 11.84 -0.13 0.73 1.13 1.63 -81.15 16.23 10.48 7.27 1.11 易普力 9.90 0.04 0.50 0.61 0.73 101.65 19.75 16.36 13.56 1.79 备注：股价截至 2024 年 1 月 31 日，每股指标按照最新股本数全面摊薄。 报告摘要 ◼ 把握弱复苏背景下的结构性投资机会。国内弱修复+海外高通胀是2023年的主基调。在全球需求端不确定性风险仍存的背景下，本轮复苏周期同样叠加化工产能的大幅扩张，因此化工品价格价差的弹性空间受到了侵蚀。然而，现阶段的CCPI指数或反映出化工品价格、价差已阶段性筑底，无论从去库期绝对时长还是从产成品库存&营收的角度来看，本轮去库已接近尾声，并且有望于2024年进入温和补库阶段。在国内政策发力、欧美降息预期下，周期成长股有望率先筑底回升，建议关注存在增量预期的强α龙头白马以及部分供需格局显著改善的子行业结构性机会。 ◼ 油价或维持高位宽幅震荡。国际油价交易重心从2023年年中的供给导向逐步向需求侧切换。展望2024年，尽管OPEC+不改高油价诉求，然约束力下降导致执行难度明显攀升；与此同时，在美页岩油产量增速边际放缓的背景下，非洲、南美等地增产意愿偏强，全球原油供应存超预期增量的可能。需求端看，一方面疫后修复行情已基本兑现，且新能源转型挤压需求量增空间；另一方面，欧美高通胀环境同样会抑制需求的回升，我们认为后续原油的核心需求仍集中于中国等非OPEC国家，全球用油需求将出现降速。整体看，后续油价博弈的核心在于供给端的剩余筹码以及需求侧的复苏预期，不排除供需出现由偏紧向略松的转换，预计2024年国际油价将继续维持在70-85美元/桶的区间内偏强震荡。 ➢ 高股息：油价支撑盈利，低利率环境下具备强比较优势。标的：中国石油、中国石化、中国海油、梅花生物、广汇能源（化工煤炭联合覆盖）。 ➢ 油服：在油气企业高资本开支维持，海上钻井平台日费、使用率改善的背景下，油服作为典型的油价后周期板块有望充分受益涨价弹性。标的：中海油服、海油工程、海油发展、中曼石油、博迈科。 ◼ 关注白马及部分子行业的结构性机会。 ➢ EPC服务商：化工资本开支大年，部分技术、工艺领先的装备集成商和EPC服务商订单有望延续景气。标的：三维化学、卓然股份（化工机械联合覆盖）、中石化炼化工程（H股）。 ➢ 龙头白马：在化工品本身过剩的格局下，国内龙头化工企业成本曲线全球最左，长期以来通过产能投放穿越周期实现成长，在本轮周期中同样具备“以量补价”甚至“量价齐升”的弹性，白马股具备配置性价比优势。标的：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、远兴能源、龙佰集团、亚钾国际、润丰股份、扬农化工等。 ➢ 涤纶长丝：2023年或是行业投产的最后大年。根据我们统计，预计2024年产能净增量仅16万吨，为近年新低，龙头话语权强化极有可能在本轮周期中体现。被动去库存尾声，2023年内外需同步修复，2024年美国服装厂有望进来补库期，刺激长丝出口量增。标的：桐昆股份、新凤鸣。 ➢ 制冷剂：国内HFCs配额于2024年起正式实施，供给端存明显收缩逻辑。在白电需求稳增、车载贡献增量的背景下，供需格局将有改善。对标HCFCs，配额执行10年间价格已实现翻番，相比之下，HFCs的配额削减进程更长且其替代品HFOs尚未实现规模化量产。由此我们认为，本轮HFCs有望超越HCFCs涨价弹性，开启长周期景气。标的：巨化股 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 投资策略报告 份、三美股份、永和股份、昊华科技、多氟多、新宙邦（化工电新联合覆盖）等。 ➢ 民爆：矿山开采+基建投资持续发力，行业景气度确定性向上，成长性存在低估，水利基建催化可期。标的：易普力、高争民爆、广东宏大、国泰集团、雪峰科技、金奥博、壶化股份等。 ◼ 关注新材料0-1及国产替代机遇。 ➢ PAEK：特种工程塑料尖端材料性能优异，生产及认证壁垒高筑。人形机器人和新能源车有望带来需求爆发，关注关键原料DFBP和国产化PAEK的机会。标的：新瀚 新材、中欣氟材、中研股份、凯盛新材。 ➢ HDI：特种异氰酸酯光气化生产壁垒高筑，国产化替代进程加速，期待未来成本下降后持续打开市场空间。标的：万华化学、美瑞新材等。 ➢ PA66：新产能增量有限叠加需求复苏回暖，随关键原料己二腈国产化提速，产品景气度有望企稳回升。标的：中国化学、聚合顺、三联虹普、神马股份等。 ◼ 风险提示：政策不及预期、数据测算偏差、产能投放超预期、需求恢复不及预期、使用的第三方数据信息更新不及时等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 投资策略报告 内容目录 一、把握经济复苏主线，迎接温和补库阶段 .................................................... - 10 - 1.1 全球：GDP 增速分化，PPI 筑底反弹 ............................................... - 10 - 1.2 中国：政策稳食住，衣行显弹性 ....................................................... - 11 - 1.3 周期：国内有望步入温和补库阶段 .................................................... - 15 - 二、油价维持偏强震荡，油服板块景气上行 .....................