家电行业2024年第5周周观点：关税担忧再起，对家电影响几何？

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 家电行业 ⚫ 近期美国加征关税担忧再起，尽管存不确定性，但可保持乐观。自 2018 年以来，美国对华共加征 4 次关税，涉及金额分别为 340、160、2000、3000 亿美元，其中家电产品集中在 2000 亿美元商品清单中，2018 年 9 月和 2019 年 5 月关税加征比例分别为 10%、25%。而美国贸易代表办公室在 2022 年推出关税豁免政策，其中 352 项产品豁免加征至 2023 年 9 月 30 日，并于 9 月豁免加征到期后再度两次延期至 2024 年 5 月 31 日，相关家电行业受益产品主要为冷藏柜、热水器、吸尘器/扫地机器人、空气炸锅、电壁炉，我们判断 2022 年关税豁免品类的筛选依据，或为中国小家电产能占比较高，北美小家电龙头企业短期难以摆脱中国成熟的小家电供应链，因此在海外供应链尚不成熟背景下，中国小家电代工出口的重要性依旧难撼动，尽管存关税不确定性，但仍可以保持乐观预期。而以空调、冰箱、洗衣机、彩电为代表的大家电品类，目前关税比例皆为 25%，并未对其豁免，后续关税变动风险较低。 ⚫ 家电企业具有关税风险对冲能力，最终对经营及报表影响较为可控。中国的家电出口的本质是立足于中国完善的产业链与制造业成本优势的输出，关税增加依然难以削弱其相对竞争力，最终成本上涨将传递到美国产品的最终价格端，挤压消费者剩余。而美国整体消费韧性较强的情况下，关税影响下产品价格温和上涨对需求端影响较小，因此对企业报表端影响有限。比如观察海外业务占比较高的海尔智家、海信家电、新宝股份发现，在 2018、2019 年关税加征后，海外业务增速与毛利率并未出现明显下滑。另外微观公司层面对关税风险的处理能力也十分灵活，比如部分企业已经未雨绸缪，在东南亚或北美当地布局产能，部分企业也可通过中转发货或者调整报关价的方式，降低关税加征对其影响，清洁电器即是案例。 ⚫ 短期关税变动会压制情绪，悲观情绪消化后预计呈现 V 行反弹。加征关税后从股价表现来看，分别选取了海外收入占比比较高的大家电企业海尔智家、海信家电与小家电企业新宝股份，复盘发现 2018 年年初整体行情走势较弱，受到关税推出的影响，短期内情绪冲击较大，股价有所下跌，而基于长期来看对基本面影响有限的判断，悲观情绪消化后股价会呈现出 V 形反弹走势。具体表现为与家电最为相关的2000 亿美元清单，在 2018 年 9 月执行落地后，所涉及的品类与家电产品最为相关，而在关税落地，短期情绪导致股价下跌过后，均有不同程度的反弹。 最后重申我们当前家电行业投资观点： 1、短期建议优选估值具有安全垫、业绩高确定性板块，一是产业已经进入成熟期、龙头护城河稳固，基本面走势稳健且估值较低的白电企业，建议关注海尔智家(600690，未评级)、美的集团(000333，未评级)、海信家电(000921，未评级)，二是开始进入全球份额收获阶段的出海标的，凭借份额提升缓冲全球景气波动，建议关注石头科技(688169，买入)、海信视像(600060，未评级)。 2、中期等待国内可选消费反弹，对于目前预期较为悲观的内需型家电企业，基本面而言，2024 年或确实存在一定压力，但考虑到当前估值受制于房地产和消费大趋势向下的预期，中期来看已经具备充足的性价比，我们判断接下来内需标的收益率将主要来自悲观预期下，政策推出后的估值弹性。综合考虑中期业绩成长性、估值分位水平等因素，建议关注老板电器(002508，买入)、小熊电器(002959，增持)。 风险提示 海外需求趋弱，汇率大幅波动，宏观政治因素导致关税增加 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 家电行业 报告发布日期 2024 年 02 月 03 日 周振 zhouzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070002 路天奇 lutianqi@orientsec.com.cn Tik Tok Shop 美国地区家电企业运营情况 2024-01-12 哪些小家电有望受益 Temu、TikTok 出海红利？ 2023-12-18 iRobot 新品反响如何？颓势能否逆转？ 2023-12-04 关税担忧再起，对家电影响几何？ ——2024 年第 5 周周观点 看好（维持） 家电行业行业周报 —— 关税担忧再起，对家电影响几何？ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 近期美国加征关税担忧再起，尽管存不确定性，但可保持乐观。自 2018 年以来，美国对华共加征 4 次关税，涉及金额分别为 340、160、2000、3000 亿美元，其中家电产品集中在 2000 亿美元商品清单中，2018 年 9 月和 2019 年 5 月关税加征比例分别为 10%、25%。而美国贸易代表办公室在 2022 年推出关税豁免政策，其中 352 项产品豁免加征至 2023 年 9 月 30 日，并于 9 月豁免加征到期后再度两次延期至 2024 年 5 月 31 日，相关家电行业受益产品主要为冷藏柜、热水器、吸尘器/扫地机器人、空气炸锅、电壁炉，我们判断 2022 年关税豁免品类的筛选依据，或为中国小家电产能占比较高，北美小家电龙头企业短期难以摆脱中国成熟的小家电供应链，因此在海外供应链尚不成熟背景下，中国小家电代工出口的重要性依旧难撼动，尽管存关税不确定性，但仍可以保持乐观预期。而以空调、冰箱、洗衣机、彩电为代表的大家电品类，目前关税比例皆为25%，并未对其豁免，后续关税变动风险较低。 图 1：美国对中国关税加征政策 数据来源：USTR，东方证券研究所 图 2：美国对中国关税豁免政策涉及家电产品 数据来源：USTR，东方证券研究所 HS10位码商品名称各注说明所属品类8418.50.0080电子冷藏柜商用食品展柜，有一个玻璃面以展示存储的食品饮料，含制冷设备。冷藏柜8418.50.0080立式冷冻柜含制冷设备，限制宽77cm、深78cm、高200cm，重量不超127kq，有一扇摇摆式透明玻璃门。冷冻柜8419.12.0000太阳能热水器含玻璃管集热器，包括玻璃管和水箱支架。热水器8508.11.0000扫地机器人灵用款，每台配备功率不超过50w的申机储少贷突量不超1L，无论是否附带配件。吸尘器8508.11.0000直立式吸尘器无袋式，每台配备功率不超过1500w的电机，储尘器容量不超1L。吸尘器8516.29.0030便携式电暖器风扇驱动，带有一个陶瓷加热元件。电暖器8516.29.0030便携式空气电暖器风扇驱动，功率不超过1500w，重量在1.5kq-17kq，无论是否包含加湿器或空气过滤器。电暖器8516.29.0090电辟炉加热器和插板加热器用于独立式电壁炉，额定电压5000BTUs。电壁炉8516.29.0090电壁炉重量不超过55kg。电壁炉