透视A股：中特估行情历史复盘和央国企定价规律研究

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 02 月 03 日 透视 A 股：中特估行情历史复盘和央国企定价规律研究 策略定期报告 报告摘要： 估值分化指数：上周行业估值分化指数有所上升 全球市场概览：上周 A 股全面下跌，成交量相较上一周有所下降 市场风格：上周大盘风格占优 货币市场：上周流动性边际宽松 基金发行：上周发行下降，仓位处历史高位 市场情绪：上周 A 股换手率上升，美国恐慌指数下降 国债及外汇市场：上周国债收益率下降，人民币贬值 资金流向：上周两融余额下降，A 股资金流出，北向资金流入 重要股东减持：上周纺织服饰减持最多 机构调研：近一个月机构密集调研电子行业 出口：12 月非插电式混合动力乘用车出口持续增长 货币供给与社融：12 月 M2 增速 9.7%，社融增速略有提升 中游景气：12 月全社会用电量同比增加 10.01% 风险提示：政策不及预期，地域政治冲突超预期 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 相关报告 熊心牛胆：当前中特估领涨，要追么？ 2024-01-28 熊心牛胆：2024 中小盘还有机会么？ 2024-01-26 透视 A 股：Q4 机构增配三大逻辑：低位困境反转+出海+高股息 2024-01-23 熊心牛胆：2024 向出海要收益 2024-01-21 透视 A 股：如果开启反弹，占优的方向会是什么？ 2024-01-18 策略定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1.透视 A 股：周度全观察 ....................................................... 15 图表目录 图 1. 2013 年-2024 年中特估指数相对全 A 超额收益走势与国企改革政策 .............. 4 图 2. 2013 年国企改革深化以来重要政策、会议、事件梳理 .......................... 4 图 3. 本轮中特估行情的重要催化是市值管理纳入国企管理层考核 .................... 5 图 1. 企业的市值管理的两个核心维度 ............................................ 5 图 2. 企业经营指标体系的构建和意义 ............................................ 6 图 3. 央企考核指标体系的变迁 .................................................. 6 图 4. 中特估超额因子视角之一：大市值央企更占优 ................................ 7 图 5. 中特估超额因子视角之二：超额因子视角下高股息央企更占优 .................. 7 图 6. 中特估超额因子视角之三：超额因子视角下低估值央企更占优 .................. 8 图 7. 中特估超额因子视角之四：超额因子视角下高 ROE 央企更占优 .................. 8 图 8. 中特估超额因子有效性：高股息>大市值>高 ROE>低估值 ........................ 9 图 9. 中特估获取超额的第二条可能路径：通过并购重组实现产业整合或多元化战略..... 9 图 10. 近十年 A 股并购重组预案数量统计（件） .................................. 10 图 11. 回顾 1978 年以来国企改革的历史沿革 ..................................... 11 图 12. 2013 年-2014 年：全面深化改革启动，国企改革全面铺开 .................... 11 图 13. 2013 年-2014 年：国企改革政策密集出台，中字头领涨市场 .................. 12 图 14. 2015 年-2016 年：国企改革政策持续推进，中国中车重组完成 ................ 12 图 15. 2015 年-2016 年，国企重组进入关键阶段，中字头持续跑赢 .................. 12 图 16. 2017 年-2019 年：中国中铁重组成功，国企改革三年行动方案发布 ............ 13 图 17. 2017 年国企改革进一步深化，中特估指数迎来上涨行情 ...................... 13 图 18. 2020 年-2022 年：重要会议加码改革，推动国有企业做强做优做大 ............ 13 图 19. 2022 年四季度中特估概念正式提出，中字头央企再度迎来上涨行情 ............ 14 图 20. 2023 年-2024 年：改革政策聚焦经营指标体系和管理考核体系优化 ............ 14 图 21. 市场概览：上周 A 股涨跌互现，成交量相较上一周有所上涨。 ................ 15 图 22. 申万一级行业估值 ...................................................... 16 图 23. 申万一级行业 PIG 指标（赔率） .......................................... 16 图 24. A 股行业估值分化指数：上周行业分化指数环比上升 ......................... 17 图 25. A 股主要指数估值 ....................................................... 17 图 26. 国际估值分行业对比 .................................................... 18 图 27. 国际估值分板块对比 .................................................... 18 图 28. 上周成长风格及周期风格下降 ............................................ 18 图 9. 中观景气：一级行业（滚动更新） ......................................... 19 图 10. 中观景气：下游消费部分，乘用车零售同环比增长，新能源车走势较强 ........ 19 图 11. 近期各领域主要商品价格跟踪简报 ................