LUMENTUM(LITE.US)全球光子领导者，切入模块受益AI浪潮

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] LUMENTUM（LITE） 全球光子领导者，切入模块受益 AI 浪潮 王彦龙(分析师) 黎明聪(分析师) 010-83939775 0755-23976500 wangyanlong@gtjas.com limingcong@gtjas.com 证书编号 S0880519100003 S0880523080008 本报告导读： AI 需求爆发，高速光互联快速提升；全球光子产品领导者，收购云晖进军数通模块，有望直接受益。 摘要： [Table_Summary] 首次覆盖，给予增持评级。Lumentum 是全球光子产品领导者，2023 年通过收购 Cloudlight 进入 AI 高速光模块领域，有望直接受益于 AI 大模型投入的增长。我们预计公司 2024E-2026E 的营收分别为 1797/2007/2207 百万美元，同增 1.7%/11.7%/10.0% 。2024E-2026E GAAP 净利润 分 别 为71.6/179.3/283.3 百万美元，给予增持评级。 AI 需求爆发，高速光互联快速提升。ChatGPT 大模型问世，算力训练引起重视关注。根据 Nvidia 2023 年 Q1 财报披露，购买 H100 的客户已经包括谷歌云、AWS、Oracle、微软等。我们观察到北美大厂资本开支随着对 AI投入而在 23Q3 快速回暖，同时 AI 集群方案包括 Nvidia H100、Google TPU等均采用大量 400G/800G 高速光互联，全球知名光通信咨询机构Lightcounting 也预测 2024 年 800G 将是带动光模块发展的主要驱动要素。 核心逻辑：全球光子产品领导者，收购云晖进军数通模块，有望直接受益。Lumentum 是一家全球领先的光子产品提供商，在云技术网络领域产品为光收发模块、光器件、组件、激光器和探测器芯片，具备非常完善的光电产品矩阵。2023 年，公司完成对 Cloudlight（光模块厂商）收购，并重新在 AI 时代进入数据中心光模块业务领域。结合 Lumentum 在 FY24Q1 电话会对公司的介绍，在 2023Q3 往前的 12 个月，云晖光电超过 90%的收入来自 400G 及以上的产品，而最近的 2023Q3 单季度，超过一半以上的光模块收入来自 800G 产品。我们认为公司有望直接受益 AI 驱动下带来的800G 光模块市场高速增长的机遇。 催化剂：公司整合云晖顺利，AI 资本投入增加； 风险提示：AI 模型投入不及预期、公司交付不及预期。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（美元）： 55.74 2024.02.02 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（美元） 35.35-65.16 当前股本（百万股） 67.00 当前市值（百万美元） 3680.98 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 海外公司（美国） [Table_Finance] 财务摘要（百万美元） 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1678.6 1742.8 1712.6 1767 1796.95 2006.95 2206.95 (+/-)% +7.24% +3.8% -1.7% +3.2% +1.7% +11.7% +10.0% 毛利润 649.6 782.5 787.8 569.0 628.9 762.6 926.9 净利润 135.50 397.3 198.9 -131.6 71.6 179.3 283.3 (+/-)% 472.3% 193.2% -49.9% -166.2% 154.4% 150.6% 58.0% PE 30.51 10.09 18.78 -27.72 51.43 20.52 12.99 PB 2.36 2.03 1.99 2.69 2.60 2.33 1.99 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 信息技术 LUMENTUM（LITE） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 11 目 录 1. 投资建议 ..................................................................................... 3 2. 核心信息和逻辑 ........................................................................... 4 2.1. AI 需求爆发，高速光互联快速提升 ..................................... 4 2.2. 全球光子产品领导者，收购云晖进军数通模块 .................... 6 3. 风险提示 ..................................................................................... 9 LUMENTUM（LITE） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 11 1. 投资建议 Lumentum 是一家全球领先的光子产品提供商，产品应用在光通信市场，工业激光市场（涵盖制造、检测、生命科学等应用）。公司业务分部分为两部分：光通信和激光。其中，光通信板块还包括电信&数通，工业&消费者两大类。从 2024 财年 Q1，公司在整合 CloudLight 后，将报告分部重新划分成云&网络，以及工业技术两大类。其中云与网络分类延续自原有光通信分部的电信&数通，工业技术源自原有光通信分部的工业&消费者和激光分部大类。为此，我们在预测时将主要采用新的报告分部分类。 图 1：Lumentum 财务报表分类情况 数据来源：Lumentum Presentation 核心预测：我们预测公司 2023-2025 的营业收入分别为 1797/2007/2207百万美元，分别同增 1.7%/11.7%/10.0%； 假设 1: 云&网络业务：该部分包括电信与数通。电信部分占比较高，但整体全球电信支出较为平稳；数通业务主要为激光器芯片销售和Cloudlight 合并带来的光模块业务增长，数通业务增速将较快。为此我们预计该项业务营收 2024-2026 年增速分别为 10.00%/13.73%/12.07%。 假设 2： 工业技术业务：该业务主要为工业激光领域和消费电子领域，我们预计该项业务发展较为平稳，同时 2024 年相较 2023 年仍有受宏观经济影响下滑的趋势，为此我们预测 2024-2026 年增速分别为-23.16%