大唐发电(601991)全年业绩扭亏为盈，期待主业盈利加速恢复

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 [Table_Page] 公告点评|公用事业 证券研究报告 [Table_Title] 大唐发电(601991.SH/00991.HK) 全年业绩扭亏为盈，期待主业盈利加速恢复 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 全年业绩盈利 10~15 亿元，实现扭亏为盈。公司发布 2023 年业绩预告：预计实现归母净利润 10~15 亿元，Q1~4 单季分别为 1.4、13.8、13.2、-15.9（中枢）亿元，Q4 业绩中枢环比大幅下滑 29 亿元；全年扣非归母净利润 5~10 亿元（Q3 处置股权等获得收益 3.43 亿元）。业绩同比扭亏为盈，主要为清洁能源装机投产电量提升及燃料成本同比下降影响；Q4 业绩环比下降预计为计提减值、费用增加等综合影响。 ⚫ 全年完成上网电量 2594 亿千瓦时，其中风光同比增长 24%。根据经营公告，2023 年完成上网电量 2594 亿千瓦时（同比+5.1%）；其中煤机、燃机、水电、风电、光伏分别为 1925、193、296、141、40 亿千瓦时，同比分别+4.1%、+33.1%、-10.3%、+16.5%、+60.0%。电价方面，全年平均上网电价为 0.466 元/千瓦时，计算 Q4 为 0.461 元/千瓦时、环比 Q3 增长 1.9 分/度；考虑公司水电电量占比仅 11%（Q3 汛期低电价），预计 Q4 火电上网电价环比有所提升。 ⚫ 火电、水电盈利向好发展，绿电开发有望加速。火电方面，公司长协煤履约程度有望持续提升，同时容量电价进一步增强火电盈利改善预期，2024 年火电度电盈利有望持续修复（2023H1 煤电度电亏损 9 厘钱）；水电伴随来水恢复等影响，业绩向上弹性亦较大（2023H1 水电利润总额同比下降 93%，公司财报），看好火电、水电盈利均改善。根据公司投资者互动交流，十四五拟新增风光 30GW，期待绿电开发加速。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计 2023~2025 年归母净利润分别为 13.23、39.33、47.24 亿元，最新收盘价对应 PE 分别为 32.88、11.06、9.21倍。火电盈利修复在途，电改推进重塑价值。参考可比公司估值，给予2024 年 15 倍 PE，对应 3.19 元/股合理价值，对应 H 股 1.61 港币/股合理价值（参考 AH 股溢价比），维持 A/H 股“买入”评级。 ⚫ 风险提示。煤价持续上行风险；利用小时、项目建设不及预期风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 103610 116828 122829 125250 130423 增长率（%） 8.4% 12.8% 5.1% 2.0% 4.1% EBITDA（百万元） 8232 17325 24145 28666 31864 归母净利润（百万元） -9098 -410 1323 3933 4724 增长率（%） -399.2% - - 197.3% 20.1% EPS（元/股） -0.49 -0.02 0.07 0.21 0.26 市盈率（P/E） - - 32.88 11.06 9.21 ROE（%） -14.6% -0.7% 2.1% 5.9% 6.7% EV/EBITDA 26.34 12.69 9.46 7.08 7.01 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 备注：港币兑人民币汇率 0.9192 [Table_Invest] 公司评级 买入-A/买入-H 当前价格 2.35 元/1.19 港元 合理价值 3.19 元/1.61 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2024-02-03 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 姜涛 SAC 执证号：S0260521070002 021-38003624 shjiangtao@gf.com.cn 分析师： 许子怡 SAC 执证号：S0260524010002 021-38003618 xuziyi@gf.com.cn 请注意，姜涛,许子怡并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 大唐发电(601991.SH/00991.HK):风光发电量大幅提增，主业盈利持续修复 2023-10-29 大唐发电(601991.SH/00991.HK):Q2 业绩环比大增，困境反转进行时 2023-08-30 大唐发电(601991.SH/00991.HK):电量下滑、主业盈利边际仍改善，期待业绩加速恢复 2023-04-28 [Table_Contacts] -24%-14%-3%7%17%28%02/2304/2306/2308/2310/2312/2302/24大唐发电沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 [Table_PageText] 大唐发电|公告点评 一、盈利预测与投资建议 （一）关键业务核心假设 （1）火力发电 截至2022年末，公司可控火电装机53.61GW；考虑公司“十四五”积极发展风光等清洁能源，且2025年非化石能源装机超50%的目标具备一定挑战性，故暂不考虑火电机组净增加。 （2）水力发电 截至2022年末，公司可控水电装机9.20GW；公司怒江水电项目仍处于前期阶段，具备较大不确定性，故暂不考虑水电机组新增。 （3）风力发电 截至2022年末，公司可控风电装机5.42GW，根据公司在投资者互动平台的回复，十四五拟新增30GW新能源装机，假设2023~2025年风电新增装机容量分别为2GW、2GW、2GW，2025年累计在运装机达11.42GW。 （4）光伏发电 截至2022年末，公司可控光伏装机2.79GW，根据公司在投资者互动平台的回复，十四五拟新增30GW新能源装机，假设2023~2025年光伏新增装机容量分别为3GW、3GW、3GW，2025年累计在运装机达11.79GW。 表 1：公司发电业务经营数据预测 火电业务 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 累计在运装机规模/GW 52.83 52.58 53.61 53.61 53.61 53.61 利用小时数/Hour 4325 4366 4132 4174 4132 4091 发电量/亿千瓦时 2283.99 2264.96 2137.82 2237.70 2215.32 2193.17 平均上网电价同比变化/% 0.09% 5.06% 21.77% -1.45% -3.33% 0.00% 水电业务 20