思瑞浦(688536)跟踪报告之六：23年Q4营收边际向好，拟并购创芯微拓宽产品矩阵

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 2 月 2 日 公司研究 23 年 Q4 营收边际向好，拟并购创芯微拓宽产品矩阵 ——思瑞浦（688536.SH）跟踪报告之六 买入（维持） 当前价：96.69 元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com 分析师：朱宇澍 执业证书编号：S0930522050001 021-52523821 zhuyushu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.33 总市值(亿元)： 128.21 一年最低/最高(元)： 94.75/307.72 近 3 月换手率： 43.09% 股价相对走势 -64%-45%-27%-8%10%01/2304/2307/2311/23思瑞浦沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -26.63 -29.62 -43.23 绝对 -31.61 -39.51 -66.51 资料来源：Wind 相关研报 22Q4 业绩承压，车规和隔离产品整装待发——思瑞浦（688536.SH）跟踪报告之五（2023-04-18） 事件： 公司发布 2023 年业绩预告，2023 年实现营业收入为 10.8 亿元到 10.95 亿元，同比减少 39.44%到 38.60%；实现归母净利润-3,600 万元到-3,000 万元，同比由盈转亏；实现扣非后归母净利润-1.15 亿元到-1.05 亿元，同比由盈转亏；剔除公司限制性股票激励计划所产生的股份支付费用的影响，预计 2023 年实现归母净利润为 50万元到 600 万元。 公司 1 月 22 日晚发布公告，拟以发行可转换债券及支付现金的方式购买深圳市创芯微微电子股份有限公司 85.26%股份，并向不超过 35 名特定对象发行股份募集配套资金约 3.83 亿元，不超过本次交易中以发行可转换公司债券方式购买资产的交易价格的 100%，且发行股份数量不超过公司本次交易前总股本的 30%，用于支付本次交易的现金对价及中介机构费用。 点评： 23Q4 营收边际向好，但盈利能力仍承压：公司 23 年 Q4 预计单季度实现营收 2.67亿-2.82 亿元，环比增长 32.84%-40.3%；实现扣非后归母净利润-6600 万到-5600万元。受经济形势、行业景气周期、客户去库存等因素影响，通讯、工业等终端市场需求未见明显复苏，公司整体营业收入较 22 年同期下降；且 23 年市场竞争激烈，公司部分产品销售价格承压，部分产品毛利率下降，23 年公司综合毛利率预计在52%左右，较 22 年下降约 6.6pct。此外，为坚定推进平台化业务布局，公司持续加强车规级产品及数据转换器、接口、电源、MCU 等产品的研发及技术投入，并推进海内外市场开拓，研发、销售人员数量增加，职工薪酬、研发材料及测试费、折旧摊销等较 22 年同期增加。 拟以发行可转换债券及支付现金收购创芯微，业绩承诺彰显发展信心：公司拟以发行可转换债券及支付现金的方式购买深圳市创芯微微电子股份有限公司 85.26%股份。创芯微专注于电池管理和电源管理芯片开发，主要产品包括锂电保护芯片、AC/DC、功率器件等，拥有数百种产品型号。创芯微的单节锂电池保护芯片在 TWS耳机领域具有较强的竞争优势，多节锂电池保护芯片在电动工具领域具有较强的竞争优势。创芯微应用于 TWS 耳机的产品主要为单节锂电池保护芯片，终端品牌包括小米、OPPO、vivo、荣耀等。2022 年，创芯微用于 TWS 耳机的锂电保护芯片出货量约 8,100 万颗，包括用于电池仓和耳机的锂电保护芯片。创芯微应用于电动工具的产品主要为多节锂电池保护芯片，终端品牌包括 TTI、宝时得、得力、铁锚等。创芯微锂电池保护芯片的终端客户主要为电池保护板厂，部分多节锂电池保护芯片既能用于电动工具，也能用于吸尘器、筋膜枪、充电宝等产品。2022 年，创芯微用于电动工具的锂电保护芯片出货量约为 10,800 万颗。创芯微 2021 年、2022 年分别实现营业收入 2.0 亿元及 1.8 亿元，2023 年 Q1-Q3，营业收入及净利润已超过2022 年度，经营情况回暖。业绩承诺方杨小华、白青刚、创芯信息、创芯科技、创芯技术承诺创芯微 2024 年度、2025 年度和 2026 年度净利润合计不低于 22,000 万元。未来随着国产芯片替代进程的不断推进，国内晶圆代工产能释放，代工价格企稳，创芯微市场品牌和规模效应初步突显的背景下，业绩承诺具有可实现性，未来随着创芯微业绩提升，将能够增强公司的盈利能力。 收购创芯微有助于完善公司消费电子领域布局，向“平台型芯片公司迈进”：思瑞浦目前的产品信号链芯片仍占绝大多数，2023 年度前三季度信号链类模拟芯片的收 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 思瑞浦（688536.SH） 入占比为 79.78%，电源类模拟芯片的收入占比为 19.75%，且电源类模拟芯片产品以线性电源产品为主，公司下游应用领域主要为信息通讯、工业控制、监控安全、医疗健康、仪器仪表、新能源和汽车等；创芯微目前下游应用领域主要为消费领域，并逐步向工业等领域布局拓展。并购创芯微能够有效拓宽公司下游应用领域，加快公司在电池管理及电源管理芯片领域布局，是公司落实“平台型芯片公司”战略的重要举措，有助于公司加速向综合性模拟芯片厂商迈进，为下游客户提供更加全面的芯片解决方案，弱化公司受行业周期性的影响。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司 23 年业绩预告情况，以及通讯、工业等领域景气度尚未完全恢复，下调 23-25 年归母净利润预测由 4.32 亿/6.54 亿/8.26亿元至-0.32 亿/2.47 亿/4.78 亿元，调整幅度为-107%/-62%/-42%，23-25 年对应 PE 分别为 N/A/52X/27X。虽然公司 23 年业绩受到下游景气度影响承压，但MCU、AFE 等新品进展顺利，车规级业务逐步放量，且自建测试中心和自有工艺趋向成熟，我们看好公司长期发展潜力，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧等。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,326 1,783 1,091 1,651 2,415 营业收入增长率 134.06% 34.50% -38.80% 51.24% 46.27% 归母净利润（百万元） 444 267 -32 247 478 归母净利润增长率 141.32% -39.85% -112.07% 扭亏 93.41% EPS（元） 5.53 2.22 -0.24 1.86 3.61 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.97% 7.05% -0.86% 6.22% 10.79% P/E 17 44 N/A 52 27 P/B 2.4 3.1 3.4 3.2