欢乐家(300997)23年业绩快报点评：23年量利双升，长期看好结构升级及集中度提升

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 欢乐家 300997.SZ ⚫ 23 年量利双升、成本回落，盈利能力提升。23 年公司营业收入 19.23 亿元，同比增长 20.47%；归母净利 2.83 亿元，同比上升 39.35%；归母扣非净利 2.76 亿元，同比上升 39.66%；基本每股收益为 0.6357 元/股，同比上升 40.64%。23 年公司主要产品椰子汁和水果罐头销售规模提升，同时得益于 22 年部分产品出厂价格调整及 23 年部分大宗商品价格回落，23 年公司营收增幅大于成本增幅，毛利率同比提升，盈利能力增强。 ⚫ 水果罐头+椰子汁双驱动，受益结构升级与集中度提升。公司以水果罐头和椰子汁为双驱动的发展战略，策略上以水果罐头为稳健型品种，以椰子汁为增长型品种。围绕核心产品椰子汁，公司重点打造“椰汁+”的“植物基”产品矩阵。为更好地满足消费者对健康、天然的饮料产品的需求，公司对椰子水产品进行了优化升级，增加了在即饮市场的产品品类，更多地面向年轻消费群体。围绕水果罐头，公司强化便携、年轻化和休闲化的小包装罐头产品，增加罐头产品应用场景，针对年轻消费群体研发休闲化的产品。长期有望受益植物蛋白饮料结构升级，与罐头行业市场集中度提升。 ⚫ 增网点、扩渠道，看好春节旺季需求。公司持续进行增网点、扩渠道的营销工作，持续开拓终端网点。厚椰乳寻求 TO B 业务拓展，可贡献新增量。同时，此前借力黄桃罐头热点事件，公司凭借在供应链、产品布局、市场终端等方面的长足积累，迅速抓住市场机会，承接市场流量，满足消费者的需求，给消费者留下了良好的品牌印象。由于水果罐头、植物蛋白饮料产品具有一定的礼品属性，在春节、中秋节等传统节日期间市场需求较大，预计 24 年春节将具备较强韧的需求。 ⚫ 根据公司 23 年业绩快报，我们上调营业收入、毛利率，将公司 2023-2025 年每股收益调整为 0.63、0.68、0.75 元（原预测为 0.51、0.58、0.64 元）。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为 2024 年的 22 倍市盈率，对应目标价为14.96 元。我们看好公司厚椰乳 TO B 业务拓展，长期有望受益植物蛋白饮料结构升级，与罐头行业市场集中度提升，上调评级为买入。 风险提示 To B 业务进展较慢风险、饮料业务竞争激烈风险、水果罐头动销不及预期风险、新工厂产能利用率不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,473 1,596 1,923 2,072 2,211 同比增长(%) 18.1% 8.4% 20.5% 7.8% 6.7% 营业利润(百万元) 247 279 384 412 454 同比增长(%) 2.7% 13.0% 37.5% 7.3% 10.3% 归属母公司净利润(百万元) 184 203 283 304 336 同比增长(%) 2.9% 10.6% 39.4% 7.4% 10.3% 每股收益（元） 0.41 0.45 0.63 0.68 0.75 毛利率(%) 36.0% 33.6% 35.6% 36.1% 36.4% 净利率(%) 12.5% 12.7% 14.7% 14.7% 15.2% 净资产收益率(%) 18.6% 15.8% 19.3% 17.9% 17.4% 市盈率 26.8 24.2 17.4 16.2 14.7 市净率 4.0 3.7 3.1 2.7 2.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年02月01日） 11.64 元 目标价格 14.96 元 52 周最高价/最低价 16.44/10.82 元 总股本/流通 A 股（万股） 44,750/8,750 A 股市值（百万元） 5,209 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2024 年 02 月 02 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -6.2 -16.68 -14.35 -1.48 相对表现% -2.45 -10.46 -4.46 21.83 沪深 300% -3.75 -6.22 -9.89 -23.31 叶书怀 yeshuhuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090002 蔡琪 021-63325888*6079 caiqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519080001 姚晔 yaoye@orientsec.com.cn 燕斯娴 yansixian1@orientsec.com.cn 椰汁罐头双轮驱动，多元亮点值得期待 2023-07-01 23 年量利双升，长期看好结构升级及集中度提升 ——欢乐家 23 年业绩快报点评 买入 （上调） 欢乐家动态跟踪 —— 23年量利双升，长期看好结构升级及集中度提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 根据公司 23 年业绩快报，我们上调营业收入、毛利率，将公司 2023-2025 年每股收益调整为0.63、0.68、0.75 元（原预测为 0.51、0.58、0.64 元）。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为 2024 年的 22 倍市盈率，对应目标价为 14.96 元。我们看好公司厚椰乳 TO B 业务拓展，长期有望受益植物蛋白饮料结构升级，与罐头行业市场集中度提升，上调评级为买入。 图 1：可比公司估值表 数据来源：WIND、东方证券研究所 风险提示 To B 业务进展较慢风险。如果公司厚椰乳产品面向 B 端的业务合作进展较慢，或者合作规模较小，可能对公司的收入、利润增速产生不利影响。 饮料业务竞争激烈风险。如果饮料业务竞争进一步加剧，价格战可能导致毛利率产生较大波动，可能影响公司业绩，进而影响公司估值水平。 水果罐头动销不及预期风险。如果水果罐头热潮快速消退，可能影响公司水果罐头产品动销，从而影响公司的收入、利润增速。 新工厂产能利用率不及预期风险。如果新工厂产能利用率不及预期，可能影响罐头、饮料的毛利率，进而影响公司业绩。 原材料价格大幅上涨风险。如果水果、白糖等原材料价格大幅上涨，可能对公司毛利率产生不利影响。 欢乐家动态跟踪 —— 23年量利双升，长期看好结构升级及集中度提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E