丸美股份(603983)营收有望继续维持较快增速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 丸美股份 (603983 CH) 营收有望继续维持较快增速 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 33.90 2024 年 2 月 02 日│中国内地 零售 丸美品牌重拾较快增速、恋火品牌势起，利润率优化 23 年公司积极推进线上渠道转型，据 23 年业绩预告，主品牌丸美以抖音为代表的内容电商收入增长超 100%；PL 恋火 23 年收入增长超 100%。货盘优化、大单品策略带动毛利率提升。重组胶原蛋白领域公司亦不断突破、规划十年发展蓝图，潜能可期。23Q1-Q3，公司营收 yoy25%/34%/46%，逐季加速，毛利率亦逐季改善。据业绩预告，公司预计 23Q4 扣非归母净利6293 万元至 9293 万元，yoy34.74%-98.98%，我们预计净利率环比 Q3 亦有望提升。考虑到公司渠道转型成效已现，上调 23-25 年 EPS 至0.78/1.13/1.50 元（前值 0.73/1.00/1.24 元），可比公司 24 年 Wind 一致盈利预测 PE21 倍，公司线上渠道转型成效持续显现，给予 24 年 30 倍 PE，目标价 33.90 元（前值 26.28 元），维持增持评级。 丸美品牌重拾较快增速，坚持线上线下两盘货 23 年丸美以抖音为代表的内容电商收入增长超 100%。据魔镜，23Q4 丸美品牌淘系/抖音 GMV2.31/2.40 亿元，yoy38.91%/154.56%，延续较快增长。丸美品牌渠道端坚持线上线下两盘货，线下主打晶致系列、重组胶原蛋白系列、多肽系列、弹力蛋白系列等，客单价 300-500 元，主要针对三四线以下城市 35 岁以上人群；线上主推大单品策略，眼霜与按摩仪二合一的小红笔眼霜、重组双胶原小金针次抛精华等表现突出，客单价 200-300 元，25-35岁为主，向一二线城市反渗透明显。丸美品牌在抖音 5A 人群资产上已发生量级突破，奠定未来持续增长的重要基础。 第二品牌恋火维持高速增长态势，有望持续深耕底妆领域 彩妆品牌 PL 恋火从 2021 年 6 月焕新以来表现优异，23H1 营收 3.07 亿/yoy211.42%。据 1 月 8 日特定对象调研会，PL 品牌定位底妆品类，客单价 100-200 元，25-35 岁精致白领为主要消费群体，未来有望持续深耕，目标成为底妆第一梯队。PL 两条产品线分别为针对干皮和油皮的看不见和蹭不掉系列，其中每个系列又分为粉底液、妆前乳、气垫、粉霜、遮瑕等等。23 年 H1 恋火推出“蹭不掉系列”的 2.0 产品，H2 推出“看不见系列” 2.0，以及首次与知名动漫 IP NANA 合作，产品持续上新。据 23 年 Q3 业绩交流会，未来 PL 品牌可能推出色彩产品，但仍以底妆为重心。 货盘优化/降本增效，23 年前三季度毛利率逐季改善 货盘的优化及大单品策略带动公司均价提升、毛利率优化，23Q3 公司眼部/护肤/洁肤/美容类产品均价较 22Q3 分别提升 7.71%/35%/31.6%/28.78%，23Q1-Q3 公司毛利率 69%/71%/72%，亦逐季改善。 风险提示：线上销售费用率较快提升；关键人员流失；市场竞争加剧。 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 33.90 收盘价 (人民币 截至 2 月 1 日) 29.43 市值 (人民币百万) 11,801 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 65.00 52 周价格范围 (人民币) 23.07-41.96 BVPS (人民币) 8.13 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 1,787 1,732 2,316 3,012 3,784 +/-% 2.41 (3.10) 33.77 30.04 25.63 归属母公司净利润 (人民币百万) 247.92 174.18 311.59 453.85 602.07 +/-% (46.61) (29.74) 78.89 45.65 32.66 EPS (人民币，最新摊薄) 0.62 0.43 0.78 1.13 1.50 ROE (%) 7.64 5.15 8.71 11.44 13.28 PE (倍) 47.60 67.75 37.87 26.00 19.60 PB (倍) 3.83 3.70 3.37 3.03 2.65 EV EBITDA (倍) 34.03 48.04 27.25 18.34 13.38 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (37)(24)(11)215Feb-23Jun-23Oct-23Jan-24(%)丸美股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 丸美股份 (603983 CH) 23Q3 营收 yoy 增长明显提速，转型成效有望持续显现 自 23 年 Q1 以来公司营收逐季加速。20 年，公司正式启动数字化转型，营收 17.45 亿元/yoy-3.1%。21 年，探索新媒体新渠道不达预期，营收增长较缓，全年营收 17.87 亿元/yoy+2.41%。22 年公司数字化转型 1.0 完成，同时推行大单品策略，精减 SKU 超 200 个，22 全年营收 17.32 亿元/yoy-3.1%，其中线上渠道实现营收 12.44 亿元/yoy+21.06%，主要系抖音自播及恋火品牌快速发展所致；线下渠道营收受大环境影响同比下滑 30.49%。23Q1-Q3，公司营收 4.77/5.83/4.77 亿元，yoy24.6%/34.1%/46.1%，前三季度共计营收15.364 亿元/yoy+34.3%。 毛利率逐季改善。22 年公司整体毛利率 68.40%，yoy+4.38pct，主要系公司优化销售策略和成本管控，整体提升了正常品的销售价格、减少了活动品促销品的占比。23 年 Q1-Q3毛利率 68.7%/71.3%/72.4%。货盘优化、大单品策略带动毛利率改善，积极对冲逐季高增的销售费用率。 Q4 净利率有望修复。21 年营收微增但各项费用高，扣非净利下滑至 1.79 亿元/yoy-55.70%。22 年公司积极推进线上渠道转型，扩大线上自营业务发展，销售费用 8.46 亿元/yoy14.15%，归母扣非净利为 1.36 亿元/yoy-24.03%。23 年 H1 销售费用 5.14 亿元/yoy42.5%，主要系公司为固化转型成效持续保持投入，以及线上竞争激烈流量成本高涨所致。23 年 Q1-Q3归 母 扣 非 净