公司跟踪报告：分接开关龙头，持续突破海外、特高压、检修业务

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 15 [Table_Main] 公司研究|工业|资本货物 证券研究报告 华明装备(002270)公司跟踪报告 2024 年 02 月 01 日 [Table_Title] 分接开关龙头，持续突破海外、特高压、检修业务 ——华明装备(002270.SZ)公司跟踪报告 [Table_Summary] 报告要点：  分接开关龙头，布局以电力设备为核心的三大业务板块 华明装备以电力设备为核心业务，主要涉及变压器分接开关的研发、生产、销售以及产品的运维检修业务。公司业绩稳健增长，2022 年公司营收 17.12亿元（YOY+11.7%）；扣非归母 3.43 亿元，同比增长 90.56%。根据公司业绩预告，2023 年公司归母预计 5.33-5.60 亿元，同比增长 48.3%-55.8%，盈利能力强劲。  深耕分接开关细分领域，占据行业领先地位 分接开关是变压器的重要部件，安全性要求严苛，具备较高的准入门槛。公司深耕细分市场 30 年，自 2018 年并购国内最大竞争对手—长征电气后，形成两大全产业链生产基地，确立出货量国内第一、全球第二的领先地位。  电网投资景气度上行，海内外市场需求共振 国内市场方面，电网投资景气度上行将带动变压器及其核心部件分接开关的产品需求。海外市场方面，受益于海外电网投资加速，电力设备出海前景广阔。公司积极规划本土化布局，未来有望凭借产品和服务的优势抢占海外对手的市场份额，海外业务加速成长。同时公司发力检修服务市场，打造业绩新增长点；积极承担高壁垒的特高压产品的研发攻关，有望逐步打破海外品牌的垄断，打开远期成长空间。  投资建议与盈利预测 华明装备是国内变压器分接开关的龙头企业，行业优势地位显著。在电网景气度上行、海外市场需求提升的行业背景下，积极发力海外市场争夺全球市场份额，持续突破特高压等高端领域，布局检修服务业务夯实业绩。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 5.4/6.6/8.3 亿元，同比分别增长50.5%/22.0%/26.4%，对应 2023-2025 年 PE 分别为 23.6/19.4/15.3 倍，给予“买入”评级。  风险提示 电网投资不及预期风险，国际贸易政策变动风险，海外市场开拓不及预期风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1532.38 1711.67 2146.07 2642.52 3170.68 收入同比(%) 12.00 11.70 25.38 23.13 19.99 归母净利润(百万元) 416.94 359.44 541.11 660.10 834.00 归母净利润同比(%) 45.13 -13.79 50.54 21.99 26.35 ROE(%) 14.64 10.78 16.08 17.14 18.72 每股收益(元) 0.47 0.40 0.60 0.74 0.93 市盈率(P/E) 30.63 35.53 23.60 19.35 15.31 资料来源：Wind，国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] 当前价： 14.25 元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 16.03 / 8.46 A 股流通股（百万股）： 759.22 A 股总股本（百万股）： 896.23 流通市值（百万元）： 10818.95 总市值（百万元）： 12771.21 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 龚斯闻 执业证书编号 S0020522110002 电话 021-51097188 邮箱 gongsiwen@gyzq.com.cn 联系人 赵莉莉 电话 021-51097188 邮箱 zhaolili@gyzq.com.cn -23%6%36%66%95%2/15/38/211/11/31华明装备沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 15 目 录 1. 分接开关龙头，布局以电力设备为核心的三大业务板块 ..................................... 3 2. 占据行业优势地位，海内外市场齐发力 .............................................................. 5 2.1 深耕分接开关细分领域，占据行业领先地位 .............................................. 5 2.2 未来增长点：电网投资景气度上行，海内外市场需求共振 ......................... 7 3. 盈利预测与投资评级 ........................................................................................... 11 3.1 盈利预测 .................................................................................................... 11 3.2 投资评级 ................................................................................................... 12 4. 风险提示 ............................................................................................................ 13 图表目录 图 1：公司发展历程 .......................................................................................... 3 图 2：公司股权结构（数据更新至 2023 年三季报） ........................................ 3 图 3：公司形成以电力设备为核心的三大业务板块........................................... 4 图 4：公司各业务营收占比 ............................................................................... 4 图 5：公司 2018 年以来营业收入及其增速 ..........................................