风驰“电车”系列2：碳酸锂价格趋底，锂电正极材料的春天还有多远？

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 8 证券研究报告 | 行业点评 [Table_Main] 风驰“电车”系列 2：碳酸锂价格趋底，锂电正极材料的春天还有多远？ [Table_Invest] 电气设备 评级： 看好 日期： 2024.02.02 [Table_Author] 分析师 张鹏 登记编码：S0950523070001 ： 18373169614 ： zhangpeng1@wkzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业表现 2024/2/1 资料来源：Wind，聚源 [Table_DocReport] 相关研究  《风驰“电车”系列 1：锂电跨界之殇：跨界者能否跨越周期低谷？》(2024/1/31)  《五矿证券新能源产业趋势跟踪（24 年 1 月下）：23 年风光新增装机破纪录，消纳或成新能源主线》(2024/1/30)  《新能源产业趋势跟踪（24 年 1 月上）：SQM封路事件结束，长中期锂企仍需加大勘探力度》(2024/1/17)  《五矿证券新能源产业趋势跟踪（23 年 12月下）：新能源车持续景气，多款焦点车型亮相》(2024/1/3)  《五矿证券新能源产业趋势跟踪（23 年 12月上）：光伏竞争持续加剧，金刚线钨丝化是长期趋势》(2023/12/19)  《五矿证券新能源产业趋势跟踪（23 年 11月下）：甘肃出台发电侧分时电价机制，系统调节资源迎发展良机》(2023/11/28)  《锂电材料行业 2023 年 Q3 财报点评：盈利下滑，底部渐显》(2023/11/10) 事件描述 近期，部分锂电正极材料企业公布业绩快报和预告，除当升科技小幅下 滑，有的企业下滑较多，有的出现亏损。长远锂科预计 2023 年归母净利润约-1.50亿元至-1.10 亿元, 与上年同期相比，将出现亏损；当升科技预计 2023 年归母净利润约 18.5 亿元至 20 亿元，同比下降 18.09%至 11.45%；容 百科技2023 年归母净利润约 5.93 亿元，同比下降约 56.17%；德方纳米预计 2023年归母净利润约-16.5 亿元至-14.0 亿元，与上年同期相比，将出现亏 损；万润新能预计 2023 年归母净利润-16.0 亿元至-14.0 亿元，与上年同期相 比，将出现亏损。 事件点评 电池级碳酸锂价格跌破 10 万关键点位，Core lithium 等数家澳矿宣布减停产。同时近期部分正极企业公布的 2023 年业绩下滑较多，有的企业出现亏损 。锂电正极材料作为和锂关联紧密的环节，碳酸锂价格趋底中，其春天还有 多远？本报告通过对历史的复盘和现状的分析，以期为产业和二级投资者带来 一些思考。 以史为鉴：上一轮底部发生了什么？2019 年，受新能源补贴政策滑坡及比克电池等事件波及，部分锂电正极材料企业四季度业绩亏损。此外，2019 年 H2产业链供给出清事件接连发生，包括上游端澳矿 Alita 为代表的减停产、中游比克电池和沃特玛事件。 立足当下：当前基本面如何？与上一轮周期有什么不同？从已公布的业绩预告看，部分正极材料企业 23 年 Q4 单季度业绩亏损。且本轮周期中， Core Lithium 等澳矿商也做出与上轮周期类似的锂矿减停产动作。我们认为，不 同于上一轮的是：1）本轮下游需求仍保持增长态势；2）本轮正极环节 现金流情况更健康；3）碳酸锂期货出台利于未来稳定企业业绩。本轮底部时 间或将更长。 洞见未来：正极材料板块的春天还有多远？当前行业出现边际转好预期，产业融资开始收紧、上游锂出现初步减产且对中游去库存影响减弱、2023 年较差年度财报即将过去、叠加期货套保的应用，2024 年的业绩有望环 比改善。寒冬阻挡不了春天的脚步，我们建议：对产业投资者，可根据情况开展碳酸锂期货套保；维持现金流状态，做好打持久战的准备；在激烈竞争中保住 市场份额；抓住并购优质资产的机会做大做强。对二级投资者，行业有望进入底部区间，年度级别配置有意义。 风险提示： 1）新能源车需求低于预期；2）锂电正极材料行业竞争超预期；3）碳酸锂价格大幅下跌。 -45%-36%-27%-18%-9%0%2023/22023/52023/82023/11电气设备沪深300 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 8 [Table_Page] 电气设备 2024 年 2 月 2 日 锂电正极材料上接碳酸锂行业，下承电池行业，盈利上具备周期性和成长性的特征，2015年以来经历 2 轮周期。2023 年 12 月，电池级碳酸锂价格跌破 10 万关键点位，近 两个月Greenbushes、Mt Finiss 等数家澳矿宣布减停产。 锂电正极材料是和锂关联紧密的环节，根据目前公布的业绩，2023 年部分正极企 业的 业绩下滑较多，有的企业出现亏损。在碳酸锂价格趋底过程中，锂电正极材料未来的春 天还有多远？本报告通过对历史的复盘和现状的分析，以期为产业和二级投资者带来一些思考。 01 以史为鉴：上一轮底部发生了什么？ 1.上轮底部特征一：正极材料行业季度级亏损 我们以正极材料重点企业季度盈亏为指标，对上一轮周期复盘后发现：在上一轮底部，正极材料行业出现了相对明显的季度级亏损。2019 年四季度，容百科技、当升科技受到比克电池“连还债”事件牵连，分别计提坏账准备 1.16 亿元和 2.65 亿元，造成了季度的 业绩亏损。 2.上轮底部特征二：标志性企业的供给出清 上一轮周期底部时期，产业链出现了陆续的供给出清事件。从上游端看，2019 年陆续有澳矿宣布减停产。2019 年 8 月，澳矿 Alita 宣布破产重组；2019 年 11 月 Wodgina 锂 项目宣布进入保养维护；同时 19 年下半年 Mt Cattlin 宣布将开采量减少约 40%。这一系列 减停产动作背后有碳酸锂价格下跌到了成本线附近的原因。 对于产业链中下游，2015 年顶峰时期，中国的动力电池企业有 240 多家；到了 2019 年上半年，存活的只剩下 93 家，缩水近六成。2019 下半年出现了比克电池、沃特玛电 池为代表的风险事件。2019 年 11 月 7 日，当升科技公告称比克电池相关应收账款余额 3.79 亿元存在无法收回的风险，比克电池被卷入众泰和华泰汽车债务黑洞；2019 年 11 月，在 中国铁锂电池市场中排名前列的沃特玛宣布破产清算，在其破产时对外负债高达 197 亿元。 图表 1：两轮周期中，各重点锂电正极材料企业单季度盈利情况&行业重要事件复盘 资料来源：Wind, 各公司公告，五矿证券研究所（部分公司 23Q4 业绩采用的是业绩预告中值测算） 请仔细阅读本报告末页声明