ToB成长兑现，海外布局加速

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 ToB 成长兑现，海外布局加速 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 经营稳健，业绩符合预期 作为国内白电行业龙头之一，公司经营在外部环境波动较大的情况下仍展现出较强韧性，增长稳健。23Q1-3 公司实现营业收入 2911.1 亿元，同比+7.7%；扣非归母净利润 268.4 亿元，同比+11.5%。23Q3 公司实现营业收入 941.2 亿元，同比+7.3%；扣非归母净利润 91.9 亿元，同比+9.7%。 ⚫ ToC 高端品牌、ToB 业务高速增长，拟上市 H 股加速全球布局 国内双高端品牌助力产品升级，第二曲线 ToB 业务增长兑现。ToC 方面，公司东芝+COLMO 双高端品牌高速增长，23Q1-3 实现零售收入超86 亿，同比增长 21%。第二曲线 ToB 业务增长兑现，23Q1-3 智能建筑科技、新能源及工业技术、机器人与自动化业务收入分别为 212 亿元、213 亿元、229 亿元，同比分别增长 19%、25%、17%。 拟港股上市，加速全球布局。公司外销增长环比加速，23H1、23Q1-3公司外销收入分别同比 3.3%、4.7%。23 年 10 月公司已正式向港交所递交发行申请材料，拟募资金用于提升全球研发能力、产能及供应链建设、完善海外渠道及销售网布局等，本轮上市发行股本不超过发行前总股本的 10%。海外市场为公司重要的增长驱动力，22 年、23H1 公司海外收入占比达 41.3%、40.7%，本次 H 股上市有望进一步加速自主品牌及 ToB 业务的全球布局。 ⚫ 投资建议 预计 23-25 年收入分别为 3773.81、4066.14、4348.58 亿元，对应增速分别为 9.2%、7.7%、6.9%；归母净利润分别为 338.12、376.43、409.73 亿元，对应增速分别为 14.4%、11.3%、8.8%；对应 PE 分别为12.23、10.98、10.09x。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 空调增长不及预期，外销不及预期，竞争加剧，汇率波动风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 345709 377381 406614 434858 收入同比（%） 0.7% 9.2% 7.7% 6.9% 归属母公司净利润 29554 33812 37643 40973 净利润同比（%） 3.4% 14.4% 11.3% 8.8% 毛利率（%） 24.2% 25.5% 25.7% 25.8% ROE（%） 20.7% 21.0% 19.0% 17.1% 每股收益（元） 4.34 4.81 5.36 5.83 P/E 11.94 12.23 10.98 10.09 P/B 2.54 2.57 2.08 1.73 EV/EBITDA 9.85 10.38 8.56 7.16 资料来源： wind，华安证券研究所 注：数据截至 2024 年 2 月 1 日 [Table_StockNameRptType] 美的集团（000333） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2024-02-02 [Table_BaseData] 收盘价（元） 58.81 近 12 个月最高/最低（元） 59.74/48.89 总股本（百万股） 7,029 流通股本（百万股） 6,895 流通股比例（%） 98.10 总市值（亿元） 4,134 流通市值（亿元） 4,055 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001 [Table_CompanyReport] 相关报告 -33%-19%-5%9%23%2/235/238/2311/232/24美的集团沪深300[Table_CompanyRptType1] 美的集团（000333） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 7 证券研究报告 正文目录 1 经营稳健，业绩符合预期 ................................................................................................................................................................. 4 2 TOC 高端品牌、TOB 业务高速增长，拟上市 H 股加速全球布局............................................................................................ 4 3 投资建议 ............................................................................................................................................................................................... 5 风险提示 ................................................................................................................................................................................................... 5 财务报表与盈利预测 .............................................................................................................................................................................. 6 [Table_CompanyRptType1] 美的集团（000333） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 7 证券研究报告 图表目录 图表 1 公司营收及增速 ...............................