经营稳健，ToB打开成长空间

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 经营稳健，ToB 打开成长空间 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 全球大家电领军者，品类多元布局完备 公司作为全球大家电和智慧家庭解决方案的领导者，已实现多品牌、跨产品、跨区域的全球化布局。23Q1-3 公司实现营收 1987 亿元，同比+8%；归母净利润 131 亿元，同比+13%；扣非归母净利润 127 亿元，同比+13%；其中 23Q3 单季实现营收 670 亿，同比+6%；归母净利润42 亿元，同比+13%；扣非归母净利润 41 亿元，同比+10%。 ⚫ 外销高增内销稳健，To B 扩展打开成长空间 外销延续高增，内销稳健增长。根据产业在线，23Q4 海尔空调/冰箱/洗衣机外销量分别同比+3.6%/+87.8%/+30.5%（Q3 分别同比+10.5%/ +70.6%/ +12.6%），预计 Q4 出口仍持续支撑业绩增长。内销方面，23Q4海尔空调/冰箱/洗衣机内销量分别同比+10.6%/+9.5%/+5.9%（Q3 分别同比+15.8%/ +8.0%/ -2.0%），整体维持稳健增长。 收购开利全球商用制冷业务，To B 业务打开公司成长空间。23 年 12月，公司公告拟以 6.4 亿美元（对应 22 年 11x PE）的对价，收购开利集团主营商用制冷业务 100%股权及相关资产。本次收购积极意义在于，①助力公司由 To C 往 To B 拓展，由家庭制冷场景拓展到商用零售制冷、冷库制冷场景，并以此为平台，未来拓展到其他商用冷链场景；②与子公司渠道布局、客户资源、基数形成协同效应，进一步提升欧洲市场竞争力；③依托公司在亚太区域的深厚布局，持续赋能开利商冷，把握国内及亚太区域商冷增长红利。 ⚫ 投资建议 预计 23-25 年收入分别为 2626.38、2815.67、3003.64 亿元，对应增速分别为 7.9%、7.2%、6.7%；归母净利润分别为 169.75、192.69、216.50 亿元，对应增速分别为 15.4%、13.5%、12.4%；对应 PE 分别为 12.40、10.93、9.73x。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 空调增长不及预期，外销不及预期，汇率波动风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 243514 262638 281567 300364 收入同比（%） 7.2% 7.9% 7.2% 6.7% 归属母公司净利润 14711 16975 19269 21650 净利润同比（%） 12.5% 15.4% 13.5% 12.4% 毛利率（%） 31.3% 31.0% 31.2% 31.4% ROE（%） 15.7% 16.2% 15.4% 14.7% 每股收益（元） 1.58 1.80 2.04 2.29 P/E 15.48 12.40 10.93 9.73 P/B 2.47 2.01 1.69 1.43 EV/EBITDA 9.48 7.42 5.52 4.37 资料来源： wind，华安证券研究所 注：数据截至 2024 年 1 月 31 日 [Table_StockNameRptType] 海尔智家（600690） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2024-02-01 [Table_BaseData] 收盘价（元） 22.31 近 12 个月最高/最低（元） 26.93/20.10 总股本（百万股） 9,438 流通股本（百万股） 6,309 流通股比例（%） 66.84 总市值（亿元） 2,106 流通市值（亿元） 1,407 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001 [Table_CompanyReport] 相关报告 -36%-24%-12%0%12%2/235/238/2311/23海尔智家沪深300[Table_CompanyRptType1] 海尔智家（600690） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 7 证券研究报告 正文目录 1 全球大家电领军者，品类多元布局完备 ........................................................................................................................................ 4 2 外销高增内销稳健，TO B 扩展打开成长空间 ............................................................................................................................. 4 3 投资建议 ............................................................................................................................................................................................... 5 风险提示 ................................................................................................................................................................................................... 5 财务报表与盈利预测 .............................................................................................................................................................................. 6 [Table_CompanyRptType1] 海尔智家（600690） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 7