微软(MICROSOFT)(MSFT.US)核心业务表现稳健，AI驱动Azure云加速增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年02月01日买 入微软(MICROSOFT)（MSFT.O）核心业务表现稳健，AI 驱动 Azure 云加速增长核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师：张伦可联系人：刘子谭0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cnliuzitan@guosen.com.cnS0980521120004基础数据投资评级买入(维持)合理估值460.00 - 500.00 美元收盘价409 美元总市值/流通市值30367/30367 亿美元52 周最高价/最低价413/233 美元近 3 个月日均成交额9542 百万美元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《微软(MICROSOFT)（MSFT.O）-FY2024Q1 财报点评：业绩表现强劲，AI 持续赋能》 ——2023-10-25《微软(MICROSOFT)（MSFT.O）-FY2023Q4 财报点评：业绩表现稳健，期待后续 AI 产品规模化落地》 ——2023-07-28《微软(MICROSOFT)（MSFT.O）-微软 Inspire 大会：Microsoft365 Copilot 定价 30 美元/月，有望开启 AI 应用发展新里程》——2023-07-24《微软(MICROSOFT)（MSFT.O）-FY2023Q3 财报点评：业绩增长保持韧性，AI 产品进展积极》 ——2023-05-01业绩总览：微软 FY24Q2 整体财务表现优于指引预期。①整体：本季度公司实现营收 620 亿美元（同比+18%，按固定汇率同比+16%，下文简称 CC），营业利润同比+25%（CC+33%）至 270 亿美元，净利润同比+26%(CC+23%)至 219亿美元，GAAP 每股收益为 2.93 美元。②分业务：生产力与业务流程收入 192亿美元（同比+13%，CC+12%），智能云收入 259 亿美元（同比+20%，CC+19%），其他个人计算收入 169 亿美元（同比+19%，CC+18%）。③订单指标：季度商业预订量（新订单）同比上升 9%（上季度 17%），商业剩余履约义务（在手订单余额）2220 亿美元（同比+16%，上季度为 2120 亿美元）。业务重点：①Azure 收入保持高增速，AI 对业绩增长贡献上升。本季度 Azure及其他云服务收入基本维持高增速，同比+30%（CC+28%），高于指引上限CC+27%，其中 AI 贡献了 6 个百分点（上季度为三个百分点）。②M365 Copilot仍处在早期阶段，但部署与展望积极。本季度微软公开 M365 Copilot 与个人版 M365 Copilot Pro 商业化使用，并逐步降低购买门槛，这将进一步打开市场空间。③PC 业务周期改善。个人计算板块同比+19%（cc+18%），其中收购暴雪贡献 15 个百分点。业绩展望：预计整体保持稳健增长。①收入方面，公司预计 FY24Q3 智能云收入 260-263 亿美元（其中 Azure 指引与二季度增速持平），生产力和商业收入 193-196 亿美元（其中 Office 365 商业版指引 CC+15%），更多个人计算业务收入为 147-151 亿美元。②成本方面，本季度资本开支受合同推迟因素为 115 亿美元，同比+70%。预计下季度资本开支将环比大幅增加，主要是对云和 AI 基础设施投资及合同推迟到三季度的节奏性因素。公司预计下季度营业成本为 186 至 188 亿美元（包括 Activision 收购带来的 7 亿美元摊销），24 财年营业利润率预计有望提升 1%-2%。投资建议：考虑公司出色的产品竞争力与 AI 增益长期空间，我们上调2024-2026 财年收入预测至 2441/2825/3231 亿美元（前值 2392/2771/3173亿美元），上调净利润预测至 849/1003/1159 亿美元（前值 824/940/1140亿美元），给予目标价 460-500 美元，维持“买入”评级。风险提示：宏观压力与 IT 支出放缓；云与 AI 竞争加剧；产品落地低于预期盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万美元)198,270211,915244,113282,491323,187(+/-%)0.0%6.9%15.2%15.7%14.4%归母净利润(百万美元)72,73872,36184,932100,365115,957(+/-%)0.0%-0.5%17.4%18.2%15.5%EPS（元）9.799.7411.4313.5115.61EBITMargin42.1%41.8%42.0%42.4%42.4%净资产收益率（ROE）43.7%35.1%31.5%29.1%26.8%市盈率（PE）4242363026EV/EBITDA3332252219市净率（PB）18151197资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2财报表现：业绩稳健,期待 AI 产品规模化落地 业务重点：①AI 对 Azure 云业务的贡献持续提升，带动整体云业务维持高增速。本季度 AI 给 Azure 云业务贡献了 6 个点的增速，使其在海外企业 IT 支出弱周期的压力下维持同比+30%（+28%cc）的高增速区间，持续抢占市场份额。同时 AI对于云业务的贡献占比季度环比翻倍（上季度贡献三个点），印证 AI 的强劲需求与广阔的市场空间。②微软 AI Copilot 产品与原有产品结合打造工具生态闭环，改变企业流程、拓展市场空间。公司产品生态丰富、类型多样，有望凭借 Copilot+传统工具的形式大幅提升生产力，抢占 AI 工具的入口、构造 AI 工具生态闭环。如在 Dynamics 中使用 AI程序来改变其营销、销售、服务、财务和供应链职能，Dynamics 365 进一步占据了市场份额，同时也通过将 Copilot 集成到第三方系统中来扩展 TAM。③M365 Copilot 目前仍处在早期阶段，但展望积极，有望显著提升原有产品 ARPU。本季度微软公开 M365 Copilot 与个人版 M365 Copilot Pro 商业化使用，并逐步降低购买门槛。随着 Copilot 产品定价发布有望大幅提升原有产品 ARPU，带来业绩端收入增长。后续随着 B 端 AI 产品持续迭代完善与大规模落地，有望成为公司新的增长引擎。 整体情况：第二财季业绩表现稳健。本季度微软收入同比+18%（+16%cc）至 620 亿美元；营业利润同比+25%（+23%cc）至 270 亿美元，净利润同比+26%(+23%cc)至 219 亿美元。分业务看：1）生产力和业务流程：本季度收入 192 亿美元，同比+13%（+12%cc），小幅超上季度指引上限。包括 Office365 商业版收入同比+17%（+16%cc），Linkedln 收入同比+9%（+8%cc），Dynamics 收入同比+21%cc（+19%cc）