谷歌(ALPHABET)A(GOOGL.US)云增速恢复，广告业务稳健增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年02月01日买 入谷歌(ALPHABET)-A（GOOGL.O）云增速恢复，广告业务稳健增长核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师：张伦可联系人：刘子谭0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cnliuzitan@guosen.com.cnS0980521120004基础数据投资评级买入(维持)合理估值165.00 - 185.00 美元收盘价151 美元总市值/流通市值18957/17634 十亿美元52 周最高价/最低价154/95 美元近 3 个月日均成交额4437 百万美元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《谷歌(ALPHABET)-A（GOOGL.O）-谷歌发布 Gemini 原生多模态模型，性能出色有望带来应用新变革》 ——2023-12-08《谷歌(ALPHABET)-A（GOOGL.O）-广告增长稳健，云业务增速放缓，持续布局 AI 产品》 ——2023-10-26《谷歌(ALPHABET)-A（GOOGL.O）-广告增长强韧，AI 布局值得期待》 ——2023-08-07业绩总览：广告业务保持双位数增长，云增速恢复，利润率承压。①整体：2023 年公司全年收入为 3070 亿美元，同比+9%。FY23Q4 公司实现营收 863 亿美元（同比+13%，CC+13%），GAAP 毛利率 56.5%（同比+3%，环比-0.2pcts），GAAP 净利润 207 亿美元（同比+52%）。②分业务：谷歌服务收入 763 亿美元（同比+8.5%），其中包括：谷歌搜索广告收入480 亿美元稳健增长（同比+13%），YouTube 广告收入 92 亿美元表现良好（同比+15.5%），视频广告增速提升。谷歌网络联盟收入 83 亿美元（同比-2%），负增长影响广告业务。其他非广告业务收入 108 亿美元（同比+22%）。谷歌云收入 92 亿美元（同比+26%，环比+9.5%），同比增速较上季度略上升。谷歌创新业务收入 6.6 亿美元（同比+191%），营业亏损 9 亿美元。业务重点：①谷歌广告业务保持稳健，网络联盟负增长：宏观景气，四季度零售领域收入增长驱动广告维持双位数高增长，网络联盟同比-2%。②云业务增速有所恢复：谷歌云收入同比增速+26%，较上季度+22%上升，云业务营业利润率提升至 9.4%（上季为 3.2%）。③整体营业利润率承压：本季度营业利润率 27.5%， 环比-0.3pcts，主要由于 YouTube 内容获取成本增加，研发费包括固定资产投资、薪酬等增长。④资本支出积极：谷歌 23Q4 资本支出 110 亿美元（同比+45%），上季度为 80.5 亿美元（环比+37%）。财报会预计资本支出将在 2024 年继续增加并显著高于 23 年，主要为技术基础设施投资,同时调升服务器等折旧年限（服务器从 4 年调整至 6 年）。业绩展望：公司对广告业务的持续增长保持乐观预期，YouTube 和搜索广告商支出持续稳定。同时公司将 AI 基础设施投入，促进 Gemini 等 AI技术与平台化产品结合，提升搜索等产品体验。投资建议：我们给予 2024-2025 财年公司收入预测 3421/3757 亿美元（前值3405/3739 亿美元），增加 2026 财年公司收入预测 4094 亿美元。考虑公司持续增加 AI 领域基础设施投入，给予 2024-2025 财年净利润预测为 839/953亿美元（前值 948/1100 亿美元），增加 2026 财年利润预测 1075 亿美元，给予目标价 165-185 美元，中值对应 2024 财年 PE 27x，维持“买入”评级。风险提示：宏观压力与 IT 支出放缓；云与 AI 竞争加剧；产品落地低于预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万美元)282,836307,394342,106375,696409,420(+/-%)9.8%8.7%11.3%9.8%9.0%归母净利润(百万美元)59,97273,79583,87395,290107,749(+/-%)-21.1%23.0%13.7%13.6%13.1%EPS（元）4.815.926.737.658.65EBITMargin26.5%27.4%27.8%28.2%28.9%净资产收益率（ROE）23.4%26.0%22.8%20.6%18.9%市盈率（PE）3226232018EV/EBITDA2221161412市净率（PB）77543资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2财报表现：广告增长稳健，云业务增速恢复 业绩重点：①广告实现两位数增长，后续预期乐观：基本盘广告业务稳健，保持两位数增长，在大体量的基础上高速增长持续为公司提供稳定的营收。公司表示对后续广告的持续增长保持乐观，Performance Max 新型效果广告持续提升转化率。②云业务增速有所恢复,利润率持续提升：谷歌云收入同比增速+26%，较上季度+22%上升，主要由于席位的平均收入增加，云业务营业利润率上升至 9.4%（上季为 3.2%）。③整体利润率持续承压：本季度总收入成本为 376 亿美元，同比增长 16%，主要是 YouTube 订阅服务相关的内容获取成本增长以及优化全球办公环境带来的 12亿美元支出。营业费用为 250 亿美元，同比增长 18%，反映了研发费用包括固定资产开支与薪酬的增加。后续将通过调整折旧周期优化毛利，优化员工成本和放缓招聘速度降低研发费用。 分业务财务概况：谷歌服务：收入 763 亿美元（同比+8.5%），营业利润率为 35%。其中包括：谷歌搜索广告收入 480 亿美元（同比+13%），主要受益于零售领域收入的增长，Performance Max 作为新型的效果广告表现亮眼。YouTube 广告收入 92 亿美元（同比+15.5%），受到品牌广告推动。YouTube上的沉浸式、相关的视觉创意，包括 YouTube Shorts、Gmail 和 Discover，帮助社交广告商找到并转化消费者。借助流媒体的新型广告比纯图片广告平均每投入 1 美元的转化率要高出 6%。谷歌网络联盟收入 83 亿美元（同比-2%）；其他非广告业务（订阅、平台和设备业务）收入 108 亿美元（同比+22%），其中订阅产品总收入在 2023 年全年达到 150 亿美元，自 2019 年以来增长了5 倍，订阅业务增长强劲主要由 YouTube Premium 和 Music、YouTube TV 和Google One(用户将超过一亿)驱动，反映了 YouTube 订阅收入的增长。谷歌云：收入 92 亿美元（同比+26%，环比+9.5%），收入增长主要来源于席位的平均收入增加。同比增速较上季度略上升, 营业利润率上升至 9.4%（上季为3.2%）。客户对垂直整合的人工智能产品组合的需求强劲。Other Bets（创新业务）：