舜宇光学科技(2382.HK)手机业务于2H23触底

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 舜宇光学科技 (2382 HK) 港股通 手机业务于 2H23 触底 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 70.00 2024 年 2 月 01 日│中国香港 电子元件 主要更新 根据舜宇 1 月 30 日发布的业绩预告，我们下调 2023/2024/2025 年盈利预测 25%/9%/7%至人民币 11/19/26 亿元人民币。我们注意到，在经历长达一年半的出货量下滑后，舜宇手机镜头和模组产品出货量同比增速于 2H23 转正。我们预计舜宇手机摄像模组业务毛利率和 ASP 也将企稳，这得益于更加理性的竞争格局和主要客户的新品发布。展望 2024 年，我们预计手机摄像模组业务相关的利润率将回升，而车载镜头/VR 相关业务将继续推动舜宇营收的增长。我们基于 SOTP 估值法得出目标价 70 港币，对应车载业务每股估值 38.1 港币，其他业务 31.9 港币，维持“买入”评级。 手机摄像模组：非理性价格战自 2H23 起有所缓和 我们预计 2023 年舜宇手机摄像模组业务销售额为人民币 228 亿元（同比下降 2%），其中手机镜头/摄像头光学模组出货量同比-2%/+10%，较华泰预测均高出 9%。随着价格战有所缓解、产品组合改善，我们预计 2H23 其手机镜头/摄像头光学模组 ASP 将同比增长 13%/10%。展望 2024，得益于苹果、华为和三星的市场份额的增加，我们预舜宇手机镜头/摄像头光学模组出货量将同比增长 10%/5%，而 ASP 将有所回升。因此，我们预计 2024 公司手机摄像模组销售额将达人民币 275 亿元（同比增长 20%）。我们将持续关注公司长期毛利率水平和复苏进度。 车载镜头：出货量符合业绩预警；ASP/毛利率稳健 我们预计 2023 年舜宇车载镜头销售额同比增长 30%至人民币 53 亿元，其中车载模组/镜头收入同比增长 70%/15%至人民币 167 亿/336 亿元，车载镜头收入与公司此前盈利预警一致，但较华泰预期低 7%。展望 2024，我们认为：1）其车载模组销售额将录得 50%的同比增长；2）其车载镜头出货量将同比增长 15%，而 ASP 和毛利率将保持稳健；3）其他包括激光雷达产品销售额将翻番。因此，我们预计 2024 舜宇车载镜头业务销售额将同比增长 31%至人民币 70 亿元。 维持“买入”评级，目标价 70 港币 我们将 2023/2024/2025 年归母净利润预测下调 25%/9%/7%至人民币11/19/26 亿元人民币。我们基于 SOTP 估值法得出目标价 70 港币，对应车载业务每股估值 38.1 港币，AR/VR 业务每股估值 11.5 港币，手机业务每股估值 14.1 港币，以及其他业务每股估值 7.3 港币。我们的目标价对应 35 倍2024 年预测 PE。维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧；电动汽车渗透率弱于我们预期。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 黄礼悦 SAC No. S0570523070007 SFC No. BRH099 andrewhuang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 70.00 收盘价 (港币 截至 1 月 31 日) 47.75 市值 (港币百万) 52,371 6 个月平均日成交额 (港币百万) 482.33 52 周价格范围 (港币) 45.75-115.70 BVPS (人民币) 19.82 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 37,564 33,197 32,593 39,118 43,832 +/-% (1.39) (11.62) (1.82) 20.02 12.05 归属母公司净利润 (人民币百万) 4,988 2,408 1,119 1,943 2,561 +/-% 2.39 (51.73) (53.53) 73.64 31.81 EPS (人民币，最新摊薄) 4.56 2.20 1.02 1.77 2.34 ROE (%) 26.45 11.18 4.97 8.22 10.02 PE (倍) 8.70 19.72 42.59 24.53 18.61 PB (倍) 2.08 2.14 2.09 1.95 1.79 EV EBITDA (倍) 7.12 11.10 16.09 12.23 10.52 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (56)(41)(26)(10)5Feb-23Jun-23Oct-23Jan-24(%)舜宇光学科技恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 舜宇光学科技 (2382 HK) 图表1： 盈利预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 (人 民 币 百 万 元 )1H222H221H232H232022A2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2024E A A A 华 泰 A 华 泰 华 泰 华 泰 旧 值 旧 值 旧 值 差 异 差 异 差 异量 价 假 设行 业 假 设 （ 百 万 支 ）手机全球出货量 602 604 537 633 1,206 1,170 1,181 1,205 1,133 1,145 1,1683%3%3%YoY-9%-14%-11%5%-11%-3%1%2%-6%1%2%汽车全球出货量 82 8794 98 87 94 980%0%0%YoY-1%7%8%4%7%8%4%电动车渗透率16%24%17%21%24%17%21%销 售 量 （ 百 万 支 ）手机镜头 65254151365811931171128713061075114612159%12%8%YoY-9%-25%-21%22%-17%-2%10%1%-10%7%6%手机相机模组2892282553135175675956615195625979%6%11%YoY-20%-27%-12%37%-23%10%5%11%0%8%6%车载镜头38414744799110412098115113-7%-9%6%YoY1%35%25%6%16%15%15%15%24%17%-2% 单 价 （ 元 ）手机镜头 4.4