四季度收入环比增长，拟发行可转债购买资产

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年02月01日买 入思瑞浦（688536.SH）四季度收入环比增长，拟发行可转债购买资产核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价97.67 元总市值/流通市值12951/11775 百万元52 周最高价/最低价308.00/97.16 元近 3 个月日均成交额124.67 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《思瑞浦（688536.SH）-二季度收入环比微降，拟收购创芯微股权》 ——2023-08-13《思瑞浦（688536.SH）-2022 年收入同比增长 34.5%，首款 MCU产品完成流片》 ——2023-04-17《思瑞浦（688536.SH）-前三季度收入增长 65%，股份支付拖累利润》 ——2022-10-30《思瑞浦（688536.SH）-上半年收入增长 106%，车规和隔离产品进展顺利》 ——2022-08-19《思瑞浦（688536.SH）-1Q22 收入创新高，推出全新隔离系列产品》 ——2022-04-21四季度收入环比增长，2023 年毛利率约 52%。根据公司 2023 年年度业绩预告，预计2023 年实现收入10.80亿元到10.95 亿元（YoY -39.44%至-38.60%），归母净利润亏损 3600 万元到 3000 万元，扣非归母净利润亏损 1.15 亿元到1.05 亿元，剔除股份支付费用的归母净利润为 50 万元到 600 万元。其中 4Q23实现收入 2.67-2.82 亿元（YoY -15%至-10%, QoQ +33%至+40%），归母净利润亏损 5230 万元到 4630 万元。由于公司部分产品销售价格承压，部分产品毛利率下降，2023 全年公司综合毛利率预计在 52%左右。拟通过发行可转换公司债券及支付现金购买资产。根据公司 2024 年 1 月 22日发布的公告，将通过发现可转换公司债券及支付现金购买创芯微 85.2574%股份，交易价格为 8.90 亿元，其中可转换公司债券支付 3.83 亿元。创芯微100%股权的交易作价为 10.60 亿元，2023 年前三季度收入和净利润分别为9.98 亿元和 225.69 万元。根据《业绩承诺及补偿协议》，业绩承诺方承诺创芯微 2024-2026 年净利润合计不低于 2.2 亿元，以剔除因实施股权激励所涉及股份支付费用影响的归母净利润为准。收购创芯微有助于拓宽公司技术与产品布局，落实“平台型芯片公司”战略。创芯微主要从事高精度、低功耗电池管理及高效率、高密度电源管理芯片研发和销售，经过多年深耕及创新，已形成了完整的产品矩阵和应用领域，成功进入下游行业龙头企业的供应链体系并达成良好合作关系，目前下游应用领域主要为消费领域，并逐步向工业等领域布局拓展。通过本次收购公司能够有效拓宽技术与产品布局，加快在电池管理及电源管理芯片领域布局，拓宽下游应用领域，包括且不限于 BMS、AFE 及电量计等，是公司落实“平台型芯片公司”战略的重要举措，有助于公司加速向综合性模拟芯片厂商迈进，为下游客户提供更加全面的芯片解决方案。投资建议：公司产品型号和下游应用领域不断丰富，维持“买入”评级由于基站、工业需求疲软及竞争加剧导致的毛利率下降，参考业绩预告，我们下调公司 2023-2025 年归母净利润至-0.32/+2.09/+3.30 亿元(前值0.86/3.04/4.79 亿元)，EPS 为-0.24/+1.58/+2.49 元，2024/2025 年对应 2024 年 1 月 31 日股价的 PE 分别为 62/39x。公司产品型号和下游应用领域不断丰富，预计盈利能力也将随着费用下降而逐渐改善，维持“买入”评级。风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期；收购失败的风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,3261,7831,0881,4371,740(+/-%)134.1%34.5%-39.0%32.1%21.1%归母净利润(百万元)444267-32209330(+/-%)141.3%-39.8%-112.0%753.2%57.7%每股收益（元）5.532.22-0.241.582.49EBITMargin27.9%9.9%-11.2%5.1%11.2%净资产收益率（ROE）14.0%7.0%-0.6%3.7%5.5%市盈率（PE）17.744.0-404.461.939.3EV/EBITDA20.958.3-127.0132.257.4市净率（PB）2.473.102.342.272.17资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2盈利预测收入：根据公司 2023 年业绩公告，2023 年实现收入 10.80 亿元到 10.95 亿元（YoY-39.44%至-38.60%），其中 4Q23 实现收入 2.67-2.82 亿元（YoY -15%至-10%, QoQ+33%至+40%），随着下游库存水位下降，四季度收入已开始恢复。信号链芯片：公司 2023 年前三季度实现信号链芯片收入 6.49 亿元，同比减少 37.33%，占比 80%，毛利率同比下降 6.95pct 至 55.19%，前三季度收入减少主要由于基站、工业等下游市场需求下滑以及客户去库存，毛利率下降主要由于价格竞争加剧，公司为维护市场和加快新产品拓展进行了价格调整。随着下游库存水位下降恢复采购，我们预计 2024 年开始公司收入将恢复增长，预计公司 2023-2025 年信号链芯片收入增速分别为-32%/+30%/+20%。由于目前产品价格未见上涨，我们认为毛利率在 2023 年下降后，2024 年仍然承压，2025 年随着车规芯片、定制化新产品等占比提升而有所恢复，预计2023-2025 年毛利率分别为 54.5%/53.0%/54.0%。电源管理芯片：公司 2023 年前三季度实现电源管理芯片收入 1.61 亿元，同比减少 62.94%，占比 20%，毛利率同比下降 2.64pct 至 47.20%，前三季度收入减少主要由于基站、工业等下游市场需求