宏观点评:12月财政,从财政“年报”看万亿国债动向

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20240201 12 月财政:从财政“年报”看万亿国债动向 2024 年 02 月 01 日 证券分析师 陶川 执业证书:S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师 邵翔 执业证书:S0600523010001 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《赤字率上调的“弦外之音”?》 2024-02-01 《美联储:“用嘴降息”到降息的距离》 2024-01-31 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 随着国新办 2023 年全年财政收支情况举行发布会的举办,2023 年财政“年报”也终于画上了句号。2023 年也是财政史上不同寻常的一年——是时隔 23 年后的年中上调赤字,也是非疫情年的赤字率突破 3%“红线”。12 月财政收入“不够”、而财政支出力度却依旧,也恰巧印证了2023 年财政发力的逻辑。透过财政数据,我们也能看出一些万亿国债动向的“端倪”,不仅仅是财政收支差额持续向历史最值逼近,而且 2023年四季度基建类支出持续“在线”。 ◼ 一般公共财政收入:12 月负增了,但还是完成了全年计划。在考虑扣除留抵退税因素的情况下,12 月公共财政收入同比增速不再延续前两个月的正增长态势,增速转负至-8.4%(前值 4.3%)。虽然同比增速转负了,但是并未影响公共财政收入计划的完成度,2023 年完成全年计划的99.8%。 不同税种之间,谁“好”了、谁“不好”了?四大税种之间,只有消费税“好”了。12 月个人所得税、企业所得税、消费税、增值税同比增速分别为-6.5%(前值 0.4%)、-1.9%(前值 9.9%)、5.2%(前值 4.2%)、-1.7%(前值 8.3%),仅有消费税增速还在“向前冲”。外贸税种中,无论是 12 月同比增速为 29.2%(前值 3.3%)的进口货物增值税和消费税、还是 12 月同比增速为 4.2%(前值-7.3%)的关税,都说明进口的形势发生了边际好转。12 月出口货物退税同比增速为 141.7%,一方面是上年同期低基数的影响,另一方面是部分外贸企业习惯年末集中退税的影响。地产税种中,12 月五类地产相关税同比增速降至-6.4%(前值 5.3%),再次证实了地产的“症结”并未完全解开。其他税种中,已持续 6 个月负增的证券交易印花税、以及同比增速降温的车辆购置税,都说明了投资者和消费者信心并未完全企稳的现状。 ◼ 一般公共财政支出:依旧在“鼎力”助攻经济。从 8 月起财政支出端便不再顾及来自收入端的限制、开始为经济“加力”。12 月公共财政收入降温了,但是支出端却没有——12 月财政支出力度依旧,在去年基数较高的情况下,12 月一般公共预算支出同比增速录得 8.3%,完成全年预算的 99.8%。 12 月支出端往基建领域发力的特征更明显了。12 月财政端基建类支出仍然偏强,其同比增速录得 19.0%(前值 14.7%),已连续四个月把增速保持到 10%以上,这或许便是万亿国债所起的作用。相反,12 月民生类支出的力度在进一步走弱,其同比增速降至-2.4%(前值 6.5%),这主要是受到教育、文化旅游与传媒、卫生健康支出齐下降的影响。不过值得注意的是,社保和就业支出是 12 月为数不多同比增速并未转负的民生类支出,“稳就业”的重要性可见一斑。除此之外,科技支出也依旧“火力全开”,其同比增速从 11 月的 2.7%进一步升至 12 月的 21.1%。 ◼ 政府性基金收入:时隔 21 个月,地方土地出让收入同比增速首次转正。12 月政府性基金收入同比增速录得 6.2%,其“主成分”土地出让收入同比增速为 1.8%,时隔 21 个月终于重返正增长区间,这莫过于政府性基金收入最大的“彩蛋”。不过这份 12 月的“惊喜”还是并未促使政府性基金收入完成全年的预算目标,政府性基金收入仅完成全年预算的90.5%。 ◼ 政府性基金支出:受收入端的影响,政府性基金支出同比增速进一步提升。受政府性基金收入提速的影响,12 月政府性基金支出同比增速也进一步提升,从 11 月的 1.6%升至 12 月的 24.2%。不过与收入端一样,政府性基金支出也并未完成全年预算目标,政府性基金支出仅完成全年预算的 85.9%。 ◼ 风险提示:政策定力超预期;出口超预期萎缩;信贷投放量不及预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 2 / 6 图1:财政收支差额持续向历史最值逼近 数据来源:Wind,东吴证券研究所 图2:12 月公共财政收入增速转负 图3:2023 年公共财政收入完成全年计划 数据来源:Wind,东吴证券研究所 数据来源:Wind,东吴证券研究所 -30,000-25,000-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,0001-2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2019年2020年2021年2022年2023年财政收支差额:当月值:亿元-70-2030802019-082020-092021-102022-112023-12%一般公共预算收入:当月同比一般公共预算收入:当月同比(扣除留抵退税因素后)21% 29%38% 46%55%64% 70% 77%86% 92%100%0%20%40%60%80%100%120%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全国一般公共预算收入:完成进度:2019年2020年2021年2022年2023年 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 3 / 6 图4:12 月不同税种之间的表现“各有千秋” 数据来源:Wind,东吴证券研究所 图5:12 月公共财政支出依旧“在线” 图6:2023 年公共财政支出也完成全年计划 数据来源:Wind,东吴证券研究所 数据来源:Wind,东吴证券研究所 -100-50050100150200增值税消费税企业所得税个人所得税进口货物增值税和消费税出口货物退税关税城镇土地使用税契税耕地占用税土地增值税房产税证券交易印花税车辆购置税环境保护税车船税、烟叶税等其他税收单位:%主要税种:同比增速:2023-122023-11四大主要税种:外贸相关税种:地产相关税种:其他主要税种:010,00020,00030,00040,00050,0001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亿元全国一般公共预算支出:2015-2022年变动区间2022年2023年15%25% 31% 38%49% 55% 62%72% 78%87%100%0%20%40%60%80%100%120%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全国一般公共预算支出:完成进度:2019年2020年2021年2022年2023年 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 4 / 6 图7:12 月基建类支出力度依旧很大 数据来源:Wi

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2024-02-02
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