稳健医疗(300888)消费品业务提质增效，医疗业务24年轻装上阵

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 美容护理 2024 年 02 月 01 日 稳健医疗 (300888) ——消费品业务提质增效，医疗业务 24 年轻装上阵 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 投资要点： ⚫ 公司发布 2023 年业绩预告，全年预计实现净利润 6.8-8 亿元。2023 年公司预计实现营业收入 80.6-82.6 亿元，同比下降 27.2%-29.0%（数据来自公司公告，下同），归母净利润为 6.8-8 亿元，同比下降 51.5%-58.8%，扣非归母净利润为 5.1-6 亿元，同比下降61.6%-67.3%。测算四季度单季收入预计下滑 39%-45%至 20.5-22.5 亿元，归母净利润预计亏损 13.5-14.7 亿元。业绩表现略低于预期，主要是由于：1）医疗业务中防疫用品受需求下降及 22 年高基数影响，整体收入同比减少了 38 亿，对医疗业务产生较大负面影响；2）出于谨慎性原则，公司对防疫感染产品及设备充分计提减值损失，影响净利润约 2.5 亿元；3）因深圳市城市更新项目，公司出售稳健工业园，并于 23 年三季度确认资产处置收益，增厚利润 13.6 亿元，但后续因房地产市场低迷项目暂停施工，但后续因房地产市场低迷项目暂停施工，公司收回《放弃房地产权利声明书》，重新获得地块所有权，依据会计准则，公司将此前确认的一次性收益 13.6 亿元冲回。 ⚫ 分业务看，常规医用耗材稳步发展，消费品业务经营质量持续提升。1）医疗业务 23 年预计收入 38.5-39.5 亿元，同比下降 46.2%-47.6%，主要是因为 23 年二季度开始，感染防护产品需求开始大幅降低。但公司常规医用耗材业务稳步发展，23 年收入增长16%-18%，多种核心单品销售高增，包括手术包、薄膜敷贴、口鼻腔、失禁护理品类增速同比超 35%。2）健康消费品 23 年预计实现收入 42.1-43.1 亿元，同比增长 5.1%至 7.6%，在价值回归、卓越运营等策略指导下，消费品业务折扣收紧、减少长尾产品投放等，带动板块毛利率提升超 3pct。产品不断通过研发创新，提升爆款成功率，婴童及成人服装售罄率创新高，库存周转天数显著下降。 ⚫ 分渠道看，医疗板块海外逆势增长，消费品线下门店提质增效。1）医疗业务：在外部环境多维冲击下，公司海外渠道逆势增长双位数。国内医院在 2023 年底已覆盖 6000 余家，国内电商 OTC 药店突破 19 万家（年内新增 4 万余家）。同时跨境电商高速成长，爆品策略更加清晰聚焦，品牌知名度持续提升。2）消费品业务：线下积极拓展有潜力商圈，截止到 2023 年底，全棉时代线下门店数量达到 411 家（年内新开 84 家，其中直营和加盟各 42 家），通过优化门店面积、改善产品结构、提升连带率等，推动运营效率持续提升，23 年门店坪效同比增长约 15%。线上发力即时零售和抖音等新平台，23 年底全棉时代全域会员人数超 5242 万人（增加 908 万人，同比增长 16%），用户认可度持续提升。 ⚫ 回购股票叠加高管增持，彰显未来长期发展信心。公司拟以自有资金回购股票 1-2 亿元，回购价不超过 46.00 元/股（含），回购数量为 217.39 万股至 434.78 万股，占公司总股本比例为 0.37%-0.73%。同时，公司部分高管计划于未来 6 个月内增持公司股份，包括副总经理兼财务总监方修元、董事徐小丹、监事刘华、副总经理兼董事会秘书陈惠选、副总经理张莉，5 位高管合计增持金额为 315-630 万元，彰显未来长期发展信心。 ⚫ 公司以“医疗+消费”双轮业务协同发展，医疗业务先发优势明显，兼具品牌力和渠道力，消费品业务品牌知名度较高，爆品打造效果显著。考虑到公司四季度冲回城市更新项目的一次性收益、并在年内集中进行了感染防疫产品的库存减值处理，我们下调公司盈利预测，预计 23-25 年净利润分别为 7.3/10.6/11.9 亿元（原为 22.1/11.8/13.4 亿元），23 年业绩表观上减少幅度较大，主要因冲回一次性资产处置收益 13.6 亿元导致，与公司业务经营无关，若不考虑这部分影响，实际业绩下调幅度约为 5%，对应 23-25 年 PE 为 26/18/16倍。考虑到当前公司 PE（TTM）处于近 3 年低位，不足近 3 年 PE（TTM）的 5%的分位数水平，随着公司消费品业务加快拓店以及渠道效率的持续提升，医疗业务轻装上阵，常规品拓展贡献增量，业绩有望持续回暖，预计估值仍有提升空间，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧、并购项目业绩不及预期、消费恢复不及预期等。 市场数据： 2024 年 02 月 01 日 收盘价（元） 31.73 一年内最高/最低（元） 74.14/30.5 市净率 1.4 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 5956 上证指数/深证成指 2770.74/8240.48 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 22.04 资产负债率% 28.33 总股本/流通 A 股（百万） 594/188 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《稳健医疗（300888）点评：医疗业务去库 影 响 利 润 ， 消 费 品 业 务 稳 步 复 苏 》 2023/10/26 《稳健医疗（300888）点评：消费品稳步复 苏 ， 常 规 医 疗 业 务 增 势 强 劲 》 2023/08/18 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 刘佩 A0230523070002 liupei@swsresearch.com 研究支持 刘佩 A0230523070002 liupei@swsresearch.com 联系人 刘佩 (8621)23297818× liupei@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 11,351 6,010 8,168 8,717 9,779 同比增长率（%） 41.2 -21.4 -28.0 6.7 12.2 归母净利润（百万元） 1,651 2,148 728 1,060 1,189 同比增长率（%） 33.2 71.8 -55.9 45.6 12.2 每股收益（元/股） 3.87 3.61 1.22 1.78 2.00 毛利率（%） 47.4 50.2 50.5 50.8 51.0 ROE（%） . . . . . 市盈率 11 26 18 16 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 02-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-0201-02-50%-40%-30%-20%-10%0%