食品饮料行业2025年中期策略：食品饮料需求企稳，复苏迹象逐渐清晰

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年07月07日食品饮料需求企稳，复苏迹象逐渐清晰——食品饮料行业2025年中期策略行业研究 · 行业投资策略食品饮料投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑证券分析师：柴苏苏联系人：张未艾联系人：王新雨zhangxiangwei@guosen.com.cn021-60933124021-61761064021-61761031021-60875135S0980523090001yangyuan4@guosen.com.cnchaisusu@guosen.com.cnzhangweiai@guosen.com.cnwangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090003S0980524080003证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心结论：新旧切换，份额优先◼ 行业回顾：第二季度处于消费淡季，叠加政策影响，食品饮料行业正在承压，且分化明显，其中白酒、啤酒、餐饮供应链影响最大；但饮料、零食延续较好增长。板块内部热点增加：即时零售、电解质水、椰子水、养生水、冰茶、气泡黄酒、威士忌、添加剂、燕麦等细分品类出现脉冲式机会，从侧面也反映一些新的行业动能正在出现。◼ 酒精饮料（白酒、啤酒、其他酒类）：政策致烈性酒（白酒、白兰地、高端威士忌）加速调整，而露酒、黄酒等逆势增长。2025Q2以来，政策对传统酒精消费场景（政商务、宴席等）有一定影响，白酒板块进入调整阶段，建议关注三季度白酒长期交易机会。啤酒龙头低库存开局实现销量恢复。与之相反，行业出现年轻化、低度化、女性化迹象，“边走边喝”、“边逛过喝”、“在家独饮”等场景出现，劲酒等利口酒上半年表现不错，可关注黄酒、预调酒、保健酒等。◼ 饮料、乳品：饮料板块延续高景气，且热点较多，无糖茶“降温”但仍有双位数增长；电解制水、养生水、椰子水延续景气。结合马上赢&百观等第三方数据，今年大品类无糖茶/能量饮料/水维持相对景气，细分赛道如电解质水/椰子水/大包装有糖茶在低基数下预计仍有双位数增速。其中if椰子水预计6月30日在港交所挂牌上市，24年收入增速+80%。乳品交易成本阶段基本过去，上游缓慢去化，需求渐进复苏。◼ 零食：从渠道扩张到品类驱动，出现餐饮零食化的迹象，行业仍有较强的增长动力，魔芋对行业的贡献预计可以持续到2026年下半年。板块热点集中在山姆渠道、魔芋等。◼ 餐饮供应链：受相关政策影响，下游需求持续疲弱，企稳反弹延后，但基本确认底部，分品类，基础调味品比较稳定，速冻预制菜多有个位数增长。◼ 投资建议：2024年9月24日以来，宏观政策暖风频吹，并重点强调提振消费。3月中办、国办印发《提振消费专项行动方案》，旨在全方位扩大国内需求，提升消费能力，优化消费环境。而今年以来外部贸易环境不确定性加大，不仅引发资本市场对于内需板块的关注度提升，并进一步强化市场对于后续更大力度提振消费政策的预期。从上半年情况来看，需求已进入平台期，未来消费需求有望逐步回暖。综上，我们认为当前食品饮料板块配置价值凸显，建议积极布局。推荐按照以下三条主线：➢优先推荐政策敏感度高的白酒、啤酒、餐饮供应链、乳制品板块，推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、燕京啤酒、珠江啤酒、华润啤酒、安井食品、颐海国际等。➢强者恒强，优选个股，推荐有份额提升或业绩确定性强的个股，如东鹏饮料、卫龙美味、盐津铺子、海天味业等。➢在弱现实背景下，高股息仍然是最大的保障，如重庆啤酒等。◼ 风险提示：需求恢复进程不及预期；国际贸易摩擦导致经济环境出现不可控变化；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；市场资金波动加剧。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容白酒：需求压力下基本面或加快磨底，关注底部布局机会01请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容白酒股价回顾：25H1白酒指数跑输大盘15%，3月以来交易业绩下探和需求悲观预期➢年初至6/30白酒指数下跌12.0%，跑输沪深300指数15.0%，主因白酒消费需求持续走弱，酒企增长工具减少，年报&一季报披露后行业降速共识进一步加强，估值波动下探。➢节奏上Q1春节动销平稳+政策预期升温、走势和大盘持平，3月后交易业绩和需求悲观预期、股价走弱。2025年春节白酒动销整体平稳，两会消费政策预期升温，市场信心修复；3月以来波动下跌主因1）关税扰动，宏观经济及商务活跃度不确定性加剧；2）淡季消费需求进一步走弱，酒企蓄水池能力边际下降；3）中央八项规定、反对浪费条例约束消费，部分地区出现“层层加码”现象，市场进一步担忧需求下降；4）茅台批价显现压力，今年以来同比跌幅在20%以上，作为板块景气度指标压制估值。20251月2月3月4月5月6月涨跌幅-6.7%+4.2%-1.7%-4.6%-2.4%-1.7%原因⚫2024年12月居民消费信心和消费意愿仍然较弱⚫市场预期春节白酒动销平淡，销量同比下滑，价格延续压力⚫春节白酒动销整体符合节前预期，大众价位>高端>次高端⚫消费政策预期升温⚫酒企重视价盘维护，多家酒企针对大单品停货⚫两会召开，2025年《政府工作报告》将全方位扩大国内需求置于首位，市场信心有所修⚫节后酒企渠道表现稳定，库存在可控范围内，价盘保持平稳⚫白酒行业受关税成本冲击较弱，同时振内需预期提升，板块展现韧性；3月CPI同比下降0.1%，降幅明显收窄⚫白酒行业步入需求淡季，茅台批价有所波动⚫中美关税谈判突破性进展利好短期波动⚫《党政机关厉行节约反对浪费条例》，市场担忧政商务场景进一步受损，股价波动⚫五一动销符合市场前期悲观预期，高端白酒价格压力开始显现⚫5月制造业PMI为49.5%，较上月+0.5%⚫即时零售强势入局618，白酒618线上销售数据延续较快增长，端午动销仍面临需求压制⚫政策趋紧影响政商务场景需求，飞天茅台批价跌破1900元图表：今年以来茅台批价同比跌幅20%+，估值延续压力图表：2025年初至今白酒指数跑输沪深300 白酒指数沪深300注：数据截至2025/6/30，国信证券经济研究所整理-10,000-5,00005,00010,00015,00020,000-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%茅台批价同比居民中长期贷款-当季新增同比（亿元，右轴）101.3 9.5 21.7 59.8 20.0 茅台估值PE-TTM-20%-15%-10%-5%0%5%10%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容白酒股价回顾：个股分化加剧，汾酒向上、茅台向下抢夺存量竞争份额➢年初至今山西汾酒、贵州茅台、金徽酒、泸州老窖相对板块具有超额收益，主因是存量竞争中抢到份额明确，茅台向下沿价格带，汾酒通过老白汾+青花26推动产品结构升级；今年超额收益边际减弱的是区域酒龙头今世缘、古井贡酒等，省内各场景需求减弱，同时竞争烈度加强，年初至今预测EPS（参考Wind一致预期变化）和预测PE均回调。图表：个股年初至今预测净利润变化、估值变化及超额收益情况年初预测净利润2025E年初PE（2025）当前预测净利润2025E当前PE（2025）当前PE（2026）盈利预测调整幅度估值较年初变化年初至今股价涨跌幅年初至今股价相对板块超额收