半年度业绩同比大幅增长，草铵膦价格有望触底反弹

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年07月07日优于大市利尔化学（002258.SZ）半年度业绩同比大幅增长，草铵膦价格有望触底反弹核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：杨林联系人：王新航010-880053790755-81981222yanglin6@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980520120002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价11.75 元总市值/流通市值9405/9390 百万元52 周最高价/最低价12.73/6.64 元近 3 个月日均成交额393.34 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《利尔化学（002258.SZ）-农化行业去库渐进尾声，连续两季度实现业绩改善》 ——2025-04-07公司半年度业绩预计增长 185.24%-196.00%。利尔化学公布 2025 年半年度业绩预告，1-6 月公司预计实现归母净利润 2.65 亿元-2.75 亿元，同比增长185.24%-196.00%；其中第二季度预计实现归母净利润 1.12-1.22 亿元，同比增长 148.89%-171.11%。部分产品价格及产销量增长，与大客户合作加深。2024 年上半年，受益于公司部分产品销量和价格同比上涨以及降本增效取得成效所致，公司业绩出现同比上涨。具体表现为：1）氯代吡啶类除草剂价格上涨及销量提升，如今年毒莠定价格较去年同期上涨，绿草定价格平稳，今年以来随着农化去库周期接近尾声，海外需求提升，销量增长。2）公司加快在精草铵膦海外的自主登记，2024 年公司已在 8 个国家完成了精草铵膦制剂的登记工作，当前海外的精草铵膦渗透率较低，市场空间广阔。3）与大客户的合作加深，2024年在产品价格大幅下降的背景下，公司来自第一大客户的销售收入仍达到9.74 亿元，仅同比下降 9.81%，说明客户的采购数量大幅增长。同时公司与科迪华成立的合资公司广安利华相关项目建成投运，开始贡献利润。草铵膦价格有望触底反弹。受行业去库周期及行业产能快速扩张影响，2022年以来草铵膦价格持续下降，据百川盈孚，2025 年 7 月 7 日国内草铵膦市场均价 4.37 万元/吨，较 2021 年年底的 37 万元/吨下跌 88.19%，目前草铵膦行业多数企业陷入亏损。6-8 月为中国除草剂出口到南美的旺季，据百川盈孚，6 月份国内草铵膦产量 1.11 万吨，为行业历史最高值；库存方面，7 月4 日国内草铵膦行业“工厂总库存”为 9840 吨，较 4 月高点下降 2490 吨，降幅 20.19%。我们认为，考虑草铵膦行业价格下跌超三年，行业内企业普遍盈利水平承压，加之当前正值年内需求旺季，工厂库存下降，替代品草甘膦价格上涨，7 月 7 日国内某主流草铵膦企业价格推涨，我们认为草铵膦价格已基本见底，后续有望看到行业反内卷自律举措，草铵膦价格有望触底反弹。利尔化学是国内草铵膦和精草铵膦行业龙头公司，现有草铵膦产能 2.35 万吨/年，精草铵膦产能 3 万吨/年，若后续草铵膦价格上涨，公司盈利将得到修复。风险提示：市场竞争加剧风险、安全生产风险、国际贸易摩擦风险等。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们看好公司的中长期成长，预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 4.02/5.19/6.43亿元，EPS 为 0.50/0.65/0.80 元，对应当前股价 PE 为 23.4/18.1/14.6X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)7,8517,3117,9118,7369,584(+/-%)-22.5%-6.9%8.2%10.4%9.7%归母净利润(百万元)604215402519643(+/-%)-66.7%-64.3%86.5%29.1%24.1%每股收益（元）0.750.270.500.650.80EBITMargin11.7%4.9%9.2%10.3%11.3%净资产收益率（ROE）8.1%2.8%5.1%6.3%7.6%市盈率（PE）15.643.723.418.114.6EV/EBITDA10.013.610.18.57.3市净率（PB）1.261.221.191.151.11资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司半年度业绩预计增长 185.24%-196.00%。利尔化学公布 2025 年半年度业绩预告 ， 1-6 月 公 司 预 计 实 现 归 母 净 利 润 2.65 亿 元 -2.75 亿 元 ， 同 比 增 长185.24%-196.00%；其中第二季度预计实现归母净利润 1.12-1.22 亿元，同比增长148.89%-171.11%。部分产品价格及产销量增长，与大客户合作加深。2024 年上半年，受益于公司部分产品销量和价格同比上涨以及降本增效取得成效所致，公司业绩出现同比上涨。具体表现为：1）氯代吡啶类除草剂价格上涨及销量提升，如今年毒莠定价格较去年同期上涨，绿草定价格平稳，今年以来随着农化去库周期接近尾声，海外需求提升，销量增长。2）公司加快在精草铵膦海外的自主登记，2024 年公司已在 8个国家完成了精草铵膦制剂的登记工作，当前海外的精草铵膦渗透率较低，市场空间广阔。3）与大客户的合作加深，2024 年在产品价格大幅下降的背景下，公司来自第一大客户的销售收入仍达到 9.74 亿元，仅同比下降 9.81%，说明客户的采购数量大幅增长。同时公司与科迪华成立的合资公司广安利华相关项目建成投运，开始贡献利润。图1：利尔化学季度归母净利润图2：草铵膦、精草铵膦价格资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理草铵膦价格有望触底反弹。受行业去库周期及行业产能快速扩张影响，2022 年以来草铵膦价格持续下降，据百川盈孚，2025 年 7 月 7 日国内草铵膦市场均价 4.37万元/吨，较 2021 年年底的 37 万元/吨下跌 88.19%；精草铵膦市场价格也从 2022年 5 月的 29.5 万元/吨下跌至 5.7 万元/吨，跌幅 80.68%。经历超过 3 年时间的价格下跌，目前草铵膦行业多数企业陷入亏损，据百川盈孚，2025 年 7 月 4 日草铵膦行业参考生产成本 5.70 万元/吨，单吨毛利润-1.33 万元/吨，行业参考毛利润转负时间已近两年。6-8 月为中国除草剂出口到南美的旺季，据海关总署，2025 年 1-5 月中国累计出口到拉丁美洲的“其他非卤化有机磷衍生物”数量为 5.92 万吨，同比增长 6.80%，其中 5 月出口 1.76 万吨，同比增长 48.83%。据百川盈孚，6 月份国内草铵膦产量 1.11 万吨，为行业历史最高值；库存方面，7 月 4 日国内草铵膦行业“工厂总库存”为 9840 吨，较 4 月高点下降 2490 吨，降幅 20.19%。总的来说，当前正值中国草铵膦出口到南美的