宏观动态点评：12月财政边际宽松，全年广义支出增长有所放缓

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 12 月财政边际宽松，全年广义支出增长有所放缓 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 吴宛忆 SAC No. S0570122090215 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2024 年 2 月 01 日│中国内地 动态点评 2023 年及 12 月财政数据点评 1. 12 月广义财政赤字同比多增、支出增速亦有上行 2023 年全年来看，一般公共预算收入和支出分别增长 6.4%/5.4%，但加总中央和地方的财政收支情况，即“一般公共预算+政府性基金”赤字（“广义”赤字）录得 5.78 万亿元，较 2022 年赤字收窄 1160 亿元。其中“一般公共预算+政府性基金”支出同比增长 1.3%（2023 年名义 GDP 同比增速4.6%、广义财政收入同比增长 2.1%）；一般公共预算收入同比增长 6.4%，而支出增速全年录得 5.4%，均高于 2023 年 GDP 名义增速，而政府性基金收入同比下降 9.2%，支出同比下降 8.4%，主要受土地出让收入回落的拖累，2023 年土地出让收入同比回落 13.2%。 单月来看，12 月“一般公共预算+政府性基金”合并赤字呈现季节性回升、同比较 22 年同期多增 6720 亿元，扩张幅度边际回升、可能部分受年末效应的提振。“一般公共预算+政府性基金”收入同比增速从 11 月的 3%回落至-1.2%，支出同比则从 11 月的 6.4%走强至 13.1%，2 年复合增速来看支出增速有所回落——“一般公共预算+政府性基金”收入增速从 11 月的 4.8%略下行至 4.2%，而支出增速从 11 月的 0.3%转负至-0.7%。拆分看：12 月一般公共预算录得赤字 1.95 万亿元，较 22 年 12 月赤字 1.52 万亿元继续扩张，而 12 月政府性基金赤字从 11 月的 2190 亿元转为盈余 660 亿元，较22 年 12 月的 3100 亿元盈余有所回落。此外，12 月财政存款环比回落 9181亿元、同比多增 7924 亿元，财政存款同比增速从 11 月的 10.2%回升至15.8%，或对财政支出增长形成一定制约。 2. 收入端：12 月税收收入回落，低基数下政府性基金收入增速进一步上行 12 月一般公共财政收入同比增速从 11 月的 4.3%回落至-8.4%（剔除留抵退税影响后同比从-6.2%收窄至-0.4%）。其中税收收入同比增速从 11 月的3.2%回落至-7.8%（剔除留抵退税影响后同比从 11 月的 6%回落至-8.5%）。 1) 分项中，消费税、关税有所回升，而企业及个人所得税、车辆购置税等同比有所回落。剔除留抵退税影响后，12 月增值税收入同比增速较11 月的 11.7%回落至-5%，两年复合增速从 11 月的 14.7%回落至4.5%；此外，消费税、企业所得税、个人所得税 2 年复合增速均有所回落，分别从 63.5%/20.1%/1.7%回落至 31.2%/3.3%/-6.1%，进口商品税增速从 20.2%上行至 38.5%。车辆购置税的同比增速从 11 月的47.9%回落至 12.8%，2 年复合增速亦从 11 月的-7.9%回落至-9.9%。 2) 此外，根据财政部，2023 年全国新增减税降费约为 1.57 万亿元，留抵退税约 6500 亿元。从行业来看，制造业及相关批发零售业为主要受益行业，新增减税降费及退税缓费将近 9500 亿元，占总规模的 42.6%。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 12 月政府性基金收入同比增速上行，同比增速较 11 月的 1.2%进一步上行至 6.2%；土地出让收入同比增速从 11 月的-1.5%回升至 1.8%，剔除基数变化影响、2 年复合降幅从 11月的 7.7%走阔至 9.3%，显示地产周期偏弱背景下、政府性基金收入仍待改善。12 月房地产开发投资同比降幅较 11 月的 10.6%扩大至 12.5%。新开工及施工面积同比回落至-10.4%/-7.2%，2 年复合降幅则从 11 月的 27.8%/29%走阔至 29.8%/32.4%，显示天气转冷或对施工带来一定干扰。1 月地产销售数据来看，60 城新房成交面积同比降幅由 12 月的15.6%走阔至 22.7%、26 城二手房成交面积同比增速则由 12 月的 24.1%进一步上行至48.4%，且 1 月以来，地产支持政策进一步加码：广州、苏州和上海优化限购政策，仍需重点关注后续稳地产政策对地产需求的托举效果。 3. 支出端：12 月政府性基金支出同比增速明显上行 12 月财政支出增速年末有所抬升，其中政府性基金支出增速明显上行、或受 PSL 发行的提振。12 月一般公共预算支出同比从 11 月的 8.6%小幅回落至 8.3%，两年复合增速亦从11 月的 6.7%回落至 5.6%。分类别看，教育、文化体育与传媒、农林水事的同比增速分别从 11 月的 11.9%/12.3%/17.1%回落至-2.9%/-5.7%/10.5%，而城乡社区事务和科学技术同比增速分别从 11 月的 13.6%/2.7%回升至 36.6%/21.1%。政府性基金支出同比增速从 11月的 1.6%明显上行至 24.2%，两年复合降幅与 11 月的 10.5%基本持平。央行数据显示，2023 年 12 月 PSL 净投放 3,500 亿元至 3.25 万亿元，显示政策稳增长继续加力，或对地方政府财政扩张带来提振。 整体而言，2023 年一般公共预算收入和支出增长 6.4%/5.4%，但（中央+地方）的“广义”财政支出增长 1.3%，较 2022 年“广义”财政支出的同比增速 4.9%有所放缓（2023 年名义 GDP 同比增速 4.6%、广义财政收入同比增长 2.1%）。往前看，根据财政部发布会，2023年 12 月财政部已提前下达了部分 2024 年的新增地方政府债务限额，支持重大项目建设。此外，继 12 月 PSL 启动净投放以来，2024 年 1 月 PSL 再度净投放 1500 亿元，政府和准政府融资增长或对一季度的政府消费及基建投资仍形成一定支撑。 风险提示：财政扩张力度不及预期、地产周期持续下行。 图表1： 12 月一般预算+政府性基金合并财政赤字同比回升 图表2： 12 月一般预算+政府性基金合并财政支出持续回升 资料来源：CEIC，Wind，华泰研究 资料来源：CEIC，Wind，华泰研究 672(800)(400)04008001,2002018-122019-122020-122021-122022-122023-12（十亿元）单月一般公共预算+政府性基金合并财政赤字较22年同期增长（广义口径）-1.213.2(400)(200)020040