宏观点评：赤字率上调的“弦外之音”？

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20240201 赤字率上调的“弦外之音”？ 2024 年 02 月 01 日 证券分析师 陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师 邵翔 执业证书：S0600523010001 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《美联储：“用嘴降息”到降息的距离》 2024-01-31 《1 月 PMI：“正在路上”的降息》 2024-01-31 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 近期国新办的一系列发布会着实是信息量十足，今天轮到了财政部。从国资委提出研究将市值管理纳入央企业绩考核、到央行“咖位”十足的降准、再到金监局对支持房地产的定调，近两周国新办密集举办的新闻发布会，似乎吹来了又一阵“政策风”。2 月第一天，财政部副部长王东伟，携 3 位司长（预算司、国库司和资产管理司）接过“接力棒”——不仅从财政部出席领导人的“咖位”和数量，还是从近年首次在全年财政收支发布会上提及“用好相关国债资金，适当增加中央预算内投资规模”，都可以看出政策层对于 2024 年财政的重视。根据此次全年财政收支发布会，我们认为有四条线索值得关注： ◼ 线索一：对于 2024 年财政如何发力，重视程度毋庸置疑。对比起 2019年并无（副）部长级领导人的出席、以及 2022 年仅财政部副部长一人出席，这次全年财政收支新闻发布会出席的相关领导不仅“咖位”同样高、而且数量也变多了，“诚意满满”足以体现对 2024 年财政的重视。 并且针对记者关于 2024 年财政收支安排的问题，在发布会全程领导人共两次强调了赤字率的安排正“循序渐进”地进行着。“2024 年财政收支预算安排正在按照党中央、国务院决策部署来进行细化完善，将按程序提请全国人大审查批准”这一表述，似乎也在解答近期市场对于 2024年目标赤字率的疑问，无疑是政策层对财政发力“呼声”关切的体现。 ◼ 线索二：首次较多笔墨提及国债。不同于前五次全年财政收支情况新闻发布会，此次发布会不仅提及到了国债，而且对国债的描述也是甚多。国债作为主要的财政赤字融资方式，其发行情况与财政支出“一脉相连”。在此次发布会上，“将用好相关国债资金，适当增加中央预算内投资规模等”暗示了 2024 年上调赤字率的可能性；“国债拟靠前安排发行，为保障必要的支出强度提供支撑”也保留了 2024 年一季度财政前置发力的可能。 ◼ 线索三：“保持必要支出强度”是积极财政的又一力证。从疫情前的“保持较高支出强度”、到疫情期间的“保持适度支出强度”、再到现在的“保持必要支出强度”，财政部对 2024 年财政发力积极性的定调无疑是积极的。“保持必要支出强度”这一政策定调与 2023 年保持一致，而 2023年恰逢是时隔 23 年后首次年中上调赤字、且非疫情年赤字率突破 3%“红线”的一年，因此 2024 年积极财政或继续“大有作为”。 ◼ 线索四：财政支持的方向，似乎会更“与时俱进”一些。单从记者所提问的问题来看，数字经济、养老金等话题是之前从未出现过的。发布会也肯定了财政支持数字经济发展、确保养老金按时足额发放的确定性。除了提问次序位居第三的数字经济外，此次发布会“含科技量”高的另一体现在于，“如何推动科技自立自强”继而成为答记者问环节的第五大问题。上一次国新办全年财政收支发布会出现“科技自立自强”的问题还是发生在 2022 年，且当时该问题次序位居倒数第二。 ◼ 风险提示：财政支出加力效果不及预期；政策定力超预期；出口超预期萎缩；信贷投放量不及预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 2 / 5 图1：近期国新办密集举办新闻发布会 数据来源：中国政府网，国务院新闻办公室官网，东吴证券研究所 1月24日，央行：下调存款准备金率0.5个百分点；将把提供给金融机构的支农支小再贷款、再贴现利率由2%下调到1.75%，有助于推动LPR下行1月25日，金融监督管理总局：房地产产业链条长、涉及面广，金融业责无旁贷，必须大力支持2024年1月24日，国资委：将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核2月1日，财政部：保持必要的财政支出的强度；将用好相关国债资金，适当增加中央预算内投资规模 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 3 / 5 图2：近六年全年财政收支情况新闻发布会要点对比 数据来源：国务院新闻办公室官网，财政部，东吴证券研究所 全年财政收支情况新闻发布会2018年2019年2020年2021年2022年2023年召开时间2019.1.232020.2.102021.1.282022.1.252023.1.302024.2.1出席领导财政部国库司副巡视员李大伟、预算司副司长郝磊、税政司巡视员徐国乔/（线上）/（线上）财政部副部长许宏才/（线上）财政部副部长王东伟、财政部预算司司长王建凡、国库司司长李先忠、资产管理司司长侯俊明次年财政支出力度保持较高支出强度，继续适当加大财政支出力度/保持适度支出强度去年的超收给今年的预算安排提供更多的资源和空间，也为保持今年的支出强度、推动财力下沉提供资金支持保持必要支出强度2024年我们将持续保持必要的财政支出的强度。具体的2024年财政收支预算安排，正在按照党中央、国务院决策部署来进行细化完善，我们将按程序提请全国人大审查批准。次年财政支出方向提高财政资金效益，坚持有保有压，进一步调整优化支出结构，增加对脱贫攻坚、“三农”、结构调整、科技创新、生态环保、民生等领域的投入中央财政大力优化支出结构，严格控制和压减政府部门支出，坚决取消不必要的项目支出大力优化支出结构，重点支持疫情防控、脱贫攻坚、基层“三保”等领域坚持“三保”支出在财政支出中的优先顺序；着力加强政策供给，保障重点支出，其中科技为一重点领域大力优化支出结构，不断提高支出效率，积极支持科技攻关、乡村振兴、区域重大战略、教育、基本民生、绿色发展等重点领域未说明具体方向，但在答记者问时提及到2024 年部分领域的财政支出表现：国家财政把科技作为财政支出的重点领域优先予以保障、地方各级财政也积极落实相关支出责任，确保及时足额发放基本养老金次年国债发行/////国债方面，我们将在全国人大审查批准的国债余额限额内，拟靠前安排发行，为保障必要的支出强度提供支撑。将用好相关国债资金，适当增加中央预算内投资规模等，发挥好政府投资的带动放大效应。次年地方债发行加快地方政府债券发行使用进度；提高专项债券使用的精准度；加强管理，确保法定债券不出任何风险今年1月，已发行7148亿元，占提前下达额度12900亿元的55.4%，下一步，为更好发挥专项债券的作用，重点从四个方面加强管理：一是加快工作进度；二是加大项目储备；三是严防项目风险；四是加强监管措施。加强专项债券管理，提高政府债券资金使用绩效，发挥专项债券的积极作用充分考虑各地区财力和债务风险水平等因素，科学分配分地区的专项债券额度；优化专项债券使用方向，不撒“胡椒面