2024年1月美联储议息会议点评：降息预期会不会一降再降？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2024 年 02 月 01 日 ——2024 年 1 月美联储议息会议点评 鲍威尔表示对年内降息持开放态度并表示 3 月讨论缩表，但美联储议息会议声明和鲍威尔讲话均打压了 3 月降息预期。美国居民部门对当前通胀形势仍有不满，进而在实现 2%通胀目标或者就业恶化任一情形发生之前美联储难以采取降息操作。当然，经济韧性与经验规律表明，即便降息预期一降再降，美股全年收涨也是大概率。但，若降息不能兑现，叠加主动补库存前景，10 年期美债收益率或将再度反弹。 ❑ 美联储宣布维持当前基准利率与缩表计划，均符合市场预期。美联储发布 1月议息会议声明，维持联邦基金目标利率在 5.25%-5.50%区间，及减持 600亿美元/月美债和 350 亿美元/月 MBS 的缩表节奏不变。 ❑ 但美联储议息会议声明和鲍威尔讲话均打压了 3 月降息预期。议息会议声明指出，最近指标表明经济活动一直在稳步扩张。自年初以来就业增长有所放缓、但仍然强劲，失业率也保持在较低水平。过去一年通胀有所缓解、但仍处于高位。在对通胀持续向 2%迈进更有信心之前，不宜降低目标范围。鲍威尔在讲话中首先表示了对降息的开放态度，但亦强调了经济韧性以及实现 2%通胀目标的决心。 ❑ 为何美联储坚持 2%的通胀目标？1）通胀中枢或已系统性抬升。目前看，疫后美国就业供需紧俏可能为人口结构、部分人群就业意愿下降乃至制造业回流等因素共振下的中长期变化，一旦如此，时薪增速或继续保持高于疫前水平，CPI 同比、核心 PCE 同比等通胀指标中枢也极有可能出现系统性上升。2）为何美联储仍坚持 2%的通胀目标？与消费强劲形成反差，疫后美国密歇根大学消费者信心指数一直偏低。可见，美国老百姓对目前的通胀形势仍有不满。此外，去年 Q4 美联储结束加息后拜登支持率便降至荣枯线（40%）下方，似乎也与此有关。在此背景下，年内贸然宽货币反而可能会增加选民的反感、降低拜登的胜率，除非就业恶化。 ❑ 降息预期或将一降再降。罢工冲击消退后，就业数据重现韧性。2023 年底美国正由被动去库向主动补库过渡，除非服务部门景气度迅速降温，否则上半年就业恶化的概率并不太高。此外，下半年美国通胀亦存在反弹可能。目前看，年内的降息预期或许一降再降。 ❑ 对美股和美债的两点判断：1）美股大概率全年收涨。2）降息预期或将持续修正、叠加主动补库存前景，10 年期美债收益率或将保持反弹。 风险提示：美国经济与通胀形势超预期；美联储货币政策超预期。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 降息预期会不会一降再降？ 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2024 年 02 月 01 日 正文目录 一、 对降息持开放态度，但打压 3 月降息预期 ................................................. 3 二、 为何美联储坚持 2%的通胀目标？ ............................................................. 3 （一）居民两表改善，通胀中枢或已系统性抬升 ............................................... 3 （二）为何美联储仍坚持 2%的通胀目标？ ........................................................ 4 三、 降息预期或将一降再降 .............................................................................. 5 （一）目前就业数据仍强劲 ................................................................................ 5 （二）近期美国还将进入主动补库存，制造业用工需求或将增加 ...................... 5 （三）进一步看，下半年美国通胀存在反弹可能 ............................................... 6 四、 对美股和美债的两点判断 .......................................................................... 6 图表目录 图 1：美国职位空缺抵抗式回落表明就业市场韧性 ................................................ 4 图 2：美国私人非农时薪同比增速 ............................................................................ 4 图 3：美国密歇根大学消费者信心指数与 CPI 同比 ............................................... 4 图 4：拜登支持率（%） ............................................................................................ 4 图 5：美国 CPI 同比与 CPI 能源分项同比 ............................................................... 5 图 6：美国房价指数同比与 CPI 房租分项同比（%） ............................................ 5 表 1：1 月 31 日（议息会议前夕）CME 给出的未来一年美联储升降息概率（单位：BP） ..................................................................................................................... 3 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观分析报告 一、对降息持开放态度，但打压 3 月降息预期 美联储宣布维持当前基准利率与 950 亿美元/月缩表计划，均符合市场预期。美联储发布 1 月议息会议声明，维持联邦基金目标利率在 5.25%-5.50%区间，及减持 600 亿美元/月美债和 350 亿美元/月 MBS 的缩表节奏不变。 但美联储议息会议声明和鲍威尔讲话均打压了 3 月降息预期。议息会议声明指出，最近指标表明经济活动一直在稳步扩张（12 月表述为“Q3 经济强劲增长速度有所放缓”）。自年初以来就业增长有所放缓、但仍然强劲，失业率也保持在较低水平。过去一年通胀有所缓解、但仍处于高位。美联储认为经济前景不明朗，仍需高度关注通胀风险。在对通胀持续向 2%迈进更有信心之前，不宜降低目标范围。 鲍威尔在讲话中首先表示了