商业贸易行业：在效率变化中寻找机会

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告在效率变化中寻找机会 2019 年 06 月 03 日评级 同步大市 评级变动： 维持 行业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 商业贸易 -8.77 -3.41 -21.12 沪深 300 -7.24 -3.20 -3.73 杨甫 分析师 执业证书编号：S0530517110001 yangfu@cfzq.com 0731-84403345 刘丛丛 研究助理 liucc@cfzq.com 0731-89955776 滕毅 研究助理 tengyi@cfzq.com 0731-84403398 相关报告 1 《商业贸易：商贸零售行业 2018 年年报及 2019年一季报点评：预期下降拖累消费复苏，头部企业表现优于行业》 2019-05-15 2 《商业贸易：商业贸易 2019 年 4 月行业跟踪：消 费 复 苏 预 期 下 降 ， 聚 焦 行 业 头 部 企 业 》 2019-05-10 3 《商业贸易：2019 年 3 月社零数据点评：社零数 据 超 出 预 期 ， 消 费 复 苏 成 色 等 待 检 验 》 2019-04-18 重点股票 2018A 2019E 2020E 评级 EPS PE EPS PE EPS PE 永辉超市 0.15 65.33 0.25 39.20 0.32 30.63 推荐 家家悦 0.92 30.54 1.02 27.55 1.23 22.85 推荐 天虹股份 0.75 16.84 0.88 14.35 1.02 12.38 推荐 步步高 0.18 44.38 0.19 42.05 0.21 38.05 谨慎推荐 王府井 1.55 9.77 1.63 9.29 1.82 8.32 推荐 重庆百货 2.04 14.32 2.49 11.73 3.00 9.74 推荐 资料来源：财富证券 投资要点：  年初至今，商贸零售行业表现与大盘基本同步，超市子行业凭借稳定的业绩增长获得确定性溢价。行业当前估值较年初有一定程度的提升，但仍处于估值底部区间（位于历史的后 13%分位），具有配置价值。 2018 年行业收入利润增速下滑，19Q1 延续下行表现，与节日错期导致的高基数有一定关联，但更多的是与经济增长放缓、居民预期收入增速下降有关。子行业：超市逆势增长，净利率提升有望带动 ROE 持续转好；百货渠道承压，购物中心化趋势下（餐饮、娱乐类消费比例增加）盈利能力将逐步改善。 行业的效率已在变化之中：（1）零售企业的数字化进程有所提速，中长期趋势下行业的经营效率将逐步改善。（2）超市龙头企业加快产业链整合，供应链成本下降，市场份额加速上升。（3）百货国企混改破冰，机制变革下企业经营活力不断增强。 目前社零数据由于节假日错位出现一定波动，但总体呈现阶段性企稳迹象。必选消费类增速维持在两位数，可选消费部分品类弱复苏，必选渠道优于可选。展望下半年，预期收入增长前景尚不明朗，外部环境仍是经济复苏预期的重要影响因素，我们对消费继续保持谨慎乐观态度。考虑到需求端未出现本质变化、增值税下调对企业利润端改善有限等原因，我们维持行业“同步大市”评级。 个股投资主线：（1）市场头部化趋势明显，产业链整合下强者恒强，建议关注具有较强整合能力的超市龙头企业：永辉超市（601933.SH）、家家悦（603708.SH）。（2）行业数字化进程提速，推动企业中长期成长，建议关注数字化领先企业：天虹股份（002419.SZ）、步步高（002251.SZ）。（3）国企改革加速推进，机制变革下企业竞争力边际改善，建议关注估值优势明显、受益改革的百货国企：重庆百货（600729.SH）、王府井（600859.SH）。 风险提示：宏观经济增长持续放缓；零售市场竞争加剧；消费刺激政策出台不及预期；CPI 大幅下行；国有企业改革进度不及预期。-34%-28%-22%-16%-10%-4%2%8%2018-062018-102019-02商业贸易沪深300行业定期策略 商业贸易 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 行业的表现：行情同步大市，业绩整体承压 ...................................................................... 4 1.1 行情和估值 .............................................................................................................................. 4 1.2 行业 18 年年报、19 年一季报小结 ........................................................................................ 5 1.2.1 行业整体：增速下滑，经济增长放缓是主因 ................................................................ 5 1.2.2 重点子行业：超市逆势增长，百货承压下行 ................................................................ 8 2 行业的变化：基于数字化、产业链整合、国企改革的效率改善 ...................................... 9 2.1 行业变化一：社零企稳迹象初现，仍对消费保持谨慎乐观 ............................................... 9 2.2 行业变化二：数字化-推动企业中长期效率提升 ................................................................ 10 2.3 行业变化三：超市企业产业链整合-供应链成本下降，市场份额增长 ............................ 12 2.4 行业变化四：百货企业改革-混改破冰，降本增效 ............................................................ 13 3 投资主线及重点标的 ............................................................................................................ 15 3.1 头部化趋势下的超市龙头企业：永辉超市、家家悦 ......................................................... 15 3.1.1 永辉超市（601933.SH）：生鲜护城河助推扩张，聚焦主业再度起航....................... 16 3.1.2 家家悦（603708.SH）：内生外延，区域龙头成长可期 .....