公司点评报告：盈利复苏推动2023年业绩高增长，成本优势保障未来竞争力

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 化学原料 分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50586308 盈利复苏推动 2023 年业绩高增长，成本优势保障未来竞争力 ——卫星化学(002648)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 买入(维持) 市场数据(2024-01-30) 收盘价(元) 13.85 一年内最高/最低(元) 18.73/12.56 沪深 300 指数 3,245.04 市净率(倍) 1.89 流通市值(亿元) 466.11 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元) 7.32 每股经营现金流(元) 1.35 毛利率(%) 18.74 净资产收益率_摊薄(%) 13.77 资产负债率(%) 58.96 总股本/流通股(万股) 336,865.28/336,542.88 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《卫星化学(002648)中报点评：成本下降推动盈利环比回升，新项目稳步推进保障未来业绩》 2023-07-20 《卫星化学(002648)年报点评：成本上涨导致22 年业绩承压，一季度盈利大幅改善》 2023-05-05 《卫星化学(002648)中报点评：乙烯项目投产推动增长，新项目保障未来成长》 2022-09-07 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 发布日期：2024 年 01 月 30 日 投资要点：公司公布 2023 年度业绩预告，预计 2023 年实现归属于上市公司股东的净利润为 46 亿元-52 亿元，同比增长48.00%至 67.31%。扣除非经常性损益后，预计 2023 年实现归属于上市公司股东的净利润为 45.63 亿元-51.63 亿元，同比增长 47.71%-67.14%。 ⚫ 原材料成本下降推动公司盈利提升。公司主要业务包括 C3和 C2 两大产业链，C3 产业链涵盖丙烯及下游丙烯酸、丙烯酸酯；C2 产业链为乙烷裂解制乙烯及下游聚乙烯等衍生物。2022 年受原材料乙烷价格大幅上涨影响，公司成本压力提升，盈利大幅下滑。2023 年以来，受美国天然气下行影响，美国乙烷价格亦大幅下降。根据彭博数据，2023 年美国乙烷均价 24.68 美分/加仑，较 2022 年均价下降48.42%。此外 2023 年丙烷均价 5181 元/吨，同比下降13.99%。在原材料价格下跌的带动下，公司成本压力大幅缓解。产品价格方面，根据卓创资讯数据，2023 年聚乙烯、聚丙烯、丙烯酸均价分别为 8248 元/吨、7531 元/吨和 6384元/吨，同比分别下跌 4.52%、9.82%和 38.14%，跌幅小于原材料价格下跌幅度，推动了公司盈利的提升。 ⚫ 四季度成本进一步下行，公司业绩维持较好态势。2023 年三季度以来，在原油等石化上游原料价格上涨的带动下，公司产品价格有所上行，叠加原材料成本的下降，三季度公司实现营业收入 108.68 亿元，同比增长 21.34%，环比增长 2.53%，实现归母净利润 15.51 亿元，同比增长525.40%，环比增长 36.58%。四季度公司产品价格和原材料价格均有所回落，公司业绩保持在较好态势。根据业绩预告，四季度公司净利润预计为 12.06-18.06 亿元，同比增长 2536%-3848%，环比增长 22.24%-增长 16.45%。 ⚫ 成本优势保障，公司盈利有望维持在较高水平。相比于油头路线，公司以乙烷、丙烷等轻烃作为原材料，具有较好的成本优势。未来在供给端的约束下，国际油价预计将整体保持中高位运营的态势，美国乙烷价格则在页岩气产量不断提升和出口受限等因素影响下，预计价格维持低位态势，从而保障公司的成本优势。在成本优势的推动下，公司盈利有望保持在较高水平。 ⚫ 新项目储备丰富，公司未来成长动力较强。公司未来规化项目较多，产能有序扩张，为后续业绩增长带来充足动力。-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2023.012023.052023.092024.01卫星化学沪深300 化学原料 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 邮编： 200122 2023 年公司扎实推进了连云港基地绿色化学新材料产业园项目和平湖基地新能源新材料一体化项目，电子级DMC、电子级双氧水和乙醇胺、苯乙烯等装置陆续投产。嘉宏新材料年内实现并表，为业绩增长作出一定贡献。此外公司 1000 吨α-烯烃工业试验装置一次开车成功，10 万吨α-烯烃及下游 POE 树脂材料正有序推进，有望进一步提升公司的增长潜力。 未来公司将以轻质化原料为核心，推动轻烃产业链建设，合理布局新能源、新材料、功能化学品等规划项目，稳步实施在建项目，进一步扩大具有竞争力产品的全产业链建设。在多个项目保障下，公司未来业绩增长具有坚实基础。 ⚫ 盈利预测与投资评级：预计公司 2023、2024 年 EPS 分别为 1.45 和 1.84 元，以 1 月 30 日收盘价 13.85 元计算，PE 分别为 9.57 倍和 7.53 倍。公司估值较低，结合公司的发展前景，维持公司 “买入”的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，新项目进度低于预期 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 28,557 37,044 42,120 48,213 54,846 增长比率（%） 165.09 29.72 13.70 14.46 13.76 净利润（百万元） 6,007 3,062 4,878 6,199 7,427 增长比率（%） 261.62 -49.02 59.30 27.09 19.81 每股收益(元) 1.78 0.91 1.45 1.84 2.20 市盈率(倍) 7.77 15.24 9.57 7.53 6.28 资料来源：中原证券，聚源数据 化学原料 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司历年业绩 图 2：公司收入结构 资料来源：中原证券，wind 资料来源：中原证券，wind 图 3：公司综合毛利率 图 4：公司单季度盈利能力 资料来源：中原证券，wind 资料来源：中原证券，wind -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%05000100001500020000250003000035000400002016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023Q3营业收入（百万元）净利润（百万元）收入增长利润增长51%28%1%20%功能化学品高分子新材料新能源新材料其他主营业务0%5%10%15%20%25%30%35%综合毛利率(%)