民爆行业专题：供需格局持续改善，民爆行业景气度上行

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年01月30日中 性民爆行业专题供需格局持续改善，民爆行业景气度上行核心观点行业研究·行业专题基础化工·化学制品中性·调低评级证券分析师：杨林证券分析师：张玮航010-880053790755-81981810yanglin6@guosen.com.cnzhangweihang@guosen.com.cnS0980520120002S0980522010001联系人：王新航0755-81981222wangxinhang@guosen.com.cn市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《化工行业 2024 年 1 月投资策略-看好油气、煤化工、氟化工、天然食品添加剂的投资方向》 ——2023-12-30《聚醚醚酮（PEEK）行业专题-性能优异的特种工程塑料，高景气度应用场景不断扩充》 ——2023-12-29《国信化工周观点-国际油价持续反弹，LNG、制冷剂价格上涨》——2023-12-22《12 月暨 2024 年度化工行业投资策略：布局上游核心资源品，推荐下游新兴化学品》 ——2023-11-30《国信化工周观点-国际油价大幅下行，HFCs 配额方案正式出台》——2023-11-10民爆行业继续保持向好的运行态势，主要经济指标平稳增长。2023 年以来，受益于国家对基建、能源、矿采的规划推进，民爆制品下游需求向好，同时电子雷管全面替代普通雷管、工业炸药产销两旺，民爆行业景气度持续提升，2023 年全年民爆生产企业累计完成生产总值 436.58 亿元，同比增长 10.93%；累计实现利润总额 85.27 亿元，同比增长 44.99%。电子雷管实现对传统工业雷管的完全替代，行业产值大幅提升。《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》要求民爆企业 2022 年 8 月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管，2023 年 12 月我国电子雷管替代率已达 95.45%。电子雷管价格是传统工业雷管的十倍，2017 年中国工业雷管年产值约 17.75 亿元，而 2023 年中国电子雷管年产值约 96.55 亿元，是前者的 5.44 倍，电子雷管的全面推广使得民爆行业产值和利润大幅提升。供给端：政策强约束下行业集中度不断提升，民爆一体化增厚企业收入。行业政策方面，据《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，到 2025年民爆生产企业数量将小于 50 家，前 10 家民爆企业行业生产总值占比将大于 60%，2022 年民爆行业 CR10 已经提升至 53.13%，较 2020 年提升 6.63pcts，预计“十四五”时期国内民爆行业将加速出清。另一方面，国家鼓励民爆企业与上游矿产开采进行有机衔接，完善一体化服务机制，实现民爆行业由生产型制造向服务型制造升级转换，民爆企业爆破服务收入逐年提升。需求端：国内需求平稳增长，“一带一路”带来新发展机遇。2021 年用于矿山开采的炸药量占总炸药量的 71.50%，民爆行业发展情况与矿山开发联系密切。2023 年国内原煤产量达 46.58 亿吨，同比增加 3.62%，较 2020 年增加21.19%，短期看煤炭产量增长将增加民爆需求，催化民爆行情；长期看，煤炭的主要地位难以快速改变，拓展民爆发展空间。此外，近年来我国金属和非金属采矿业发展也呈现复苏势头，采矿业发展景气度提升，民爆需求稳步提升。国外方面，“一带一路”同样给全球矿业复苏带来动力，我国民爆企业将持续开拓国际民爆市场发展空间。风险提示：宏观经济周期风险；产业政策风险；原材料价格波动风险等。投资建议：关注行业集中度提升背景下民爆行业龙头的长期投资价值。当前民爆板块的估值水平处于近十年的较低位置，而中国民爆行业供需格局正持续改善，民爆企业的盈利水平普遍好转，首次覆盖，给予民爆行业“中性”评级，考虑到行业内资产整合仍在进行，暂未给予相关上市公司投资评级。相关标的：股东背景雄厚、国内民爆行业产能规模前三、爆破服务项目经验丰富的央企民爆龙头【易普力】；矿服业务突出的民爆一体化龙头【广东宏大】；民爆一体化区域龙头【国泰集团】。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2023E2024E2023E2024E002096.SZ 易普力无评级10.67132.360.510.6121.4317.89002683.SZ 广东宏大无评级17.15130.300.921.0519.1716.67603977.SH 国泰集团无评级10.0962.680.490.6121.3117.14资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录民爆行业简介：应用广泛的基础行业 .............................................. 5行业简介：民爆器材广泛服务于矿业、基建等行业 .......................................... 5资质壁垒是进入民爆行业的主要壁垒 ...................................................... 7民爆行业生产总值及利润总额稳步提升 .................................................... 8民爆制品与爆破服务一体化是行业发展趋势 ................................................ 9供给端：政策强约束下行业集中度不断提升 ....................................... 12工业炸药：我国工业炸药产量平稳增长，现场混装炸药是主要发展方向 .......................14电子雷管：政策推动普通雷管全面向电子雷管切换 ......................................... 17需求端：国内需求平稳增长，“一带一路”带来新发展机遇 ......................... 20煤炭、金属及非金属行业固定资产投资额增加，国内民爆需求有望平稳增长 ...................21“一带一路”带来新发展机遇，民爆企业持续开拓国际民爆市场发展空间 ..................... 24民爆行业板块经营概况及主要民爆上市公司简介 ................................... 26民爆板块：经营数据持续改善 ...........................................................26易普力：中国能建旗下综合性大型民爆一体化企业 ......................................... 28广东宏大：矿服业务突出的民爆一体化企业 ...............................................29国泰集团：江西军工集团旗下民爆一体化区域龙头 .....................