机械设备行业：联合租赁业绩高增，再议北美工业品需求韧性

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 9 [Table_Page] 跟踪分析|机械设备 证券研究报告 [Table_Title] 机械设备行业 联合租赁业绩高增，再议北美工业品需求韧性 [Table_Summary] 核心观点：  联合租赁是美国制造业的风向标。根据联合租赁 2023 年年报，公司2023 年北美市占率为 15%，连续三年保持稳定。在设备保有量变动的情况下，设备结构保持相对稳定，多类设备涉及下游众多行业。从分支机构的触角看，根据联合租赁 presentation，截至 2023 年末，公司拥有 1584 家分支机构，其中 1504 家在北美，分支机构遍布全美。结合上述的多类设备保有量，以及广泛的分支机构触角，我们认为联合租赁的经营情况，可以用来反映美国工业品的景气度。从设备保有量看需求景气度：2013 年以来，联合租赁的设备原值从 7.7 亿美元增长到了 2023 年的 20.66 亿美元，设备类型从 3100 种增加到了 4800 种，设备数量从 43 万台增加到了 99.5 万台。从边际上看，2023 年联合租赁的设备保有量原值为 20.66 亿美元，同比增长 5.4%，增速较 2021年和 2022 年有所放缓；数量端，2023 年设备保有量为 99.5 万台，较2022 年下滑了 2.5%。这背后的原因是，经历了 2021 年与 2022 年的逆加息周期扩张后，2023 年联合租赁设备的单价有所上行，但设备数量端略有减少，呈更高质量发展。  2023Q4 业绩再超预期，联合租赁对 2024 年增长保持乐观。联合租赁发布 2023 年年报，2023Q4 公司实现 37.3 亿美金收入，同比增长13.1%，实现了历史最好的四季度收入；23Q4 实现了利润 6.8 亿美元，同比增长 6.3%，是历史第二高的单四季度利润。根据联合租赁presentation，对 2024 年的收入增长预期为 4%、对 2024 年 EBITDA的增长预期为 2.5%，尽管较 2023 年似乎增长有所边际降速，但仍然超市场预期。收入端，2024 年整体收入增速指引为 4%，但其中二手设备销售收入增速预期是同比下行的，意味着租金收入增长预期要更好 一 些 。 值 得 注 意 的 指 标 是 ， 超 预 期 提 升 的 生 产 效 率 （ Fleet Productivity）。Fleet Productivity 是公司根据出租率、租金水平等因素得到的指数化的经营生产效率。根据联合租赁披露的生产效率指标，23Q4 的 Fleet Productivity 值为 2.4%，实现了较为强劲的反弹。  投资建议。美国工业品需求的来源追溯，或与基建法案持续性、制造业回流等因素有关，我们认为 2024 年的北美市场制造业需求确定性仍然是最好的。建议优选产品有能力直接出口到美国的国内公司，关注高空平台、叉车、挖掘机等的出海。建议关注浙江鼎力、安徽合力、杭叉集团、三一重工、徐工机械、中联重科（A/H）等。给龙头企业配套，关注恒立液压。  风险提示。海外市场需求存在波动的风险、国内市场复苏程度不及预期的风险、海外发达地区市场开拓不及预期的风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-01-30 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn 分析师： 石城 SAC 执证号：S0260523070005 shicheng@gf.com.cn 请注意，石城并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 机械设备行业周报:工业生产稳步回升，聚焦出口产业链 2024-01-22 3C 自动化行业:Vision Pro 预售需求火热，打造 MR 新生态 2024-01-21 机械设备行业周报:重视上游周期板块 2024-01-15 [Table_Contacts] -23%-18%-12%-6%0%6%01/2303/2305/2307/2309/2311/23机械设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 9 [Table_PageText] 跟踪分析|机械设备 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 安徽合力 600761.SH CNY 17.28 2023/10/27 买入 20.26 1.56 1.85 11.08 9.34 7.60 6.51 15.10 15.20 浙江鼎力 603338.SH CNY 49.61 2023/11/22 买入 69.17 3.46 4.05 14.34 12.25 13.43 10.21 20.00 19.20 杭叉集团 603298.SH CNY 22.40 2023/09/08 买入 27.66 1.54 1.78 14.55 12.58 11.52 10.06 19.80 18.70 三一重工 600031.SH CNY 13.23 2023/11/06 买入 19.32 0.68 0.97 19.46 13.64 10.81 8.23 8.70 11.40 徐工机械 000425.SZ CNY 5.64 2023/11/06 买入 8.31 0.51 0.64 11.06 8.81 5.16 4.71 11.40 12.60 中联重科 000157.SZ CNY 7.37 2023/11/06 买入 7.56 0.40 0.54 18.43 13.65 11.79 9.40 6.00 7.50 恒立液压 601100.SH CNY 48.73 2024/01/10 买入 60.23 1.77 2.01 27.53 24.24 22.34 19.37 16.50 16.40 中联重科 01157.HK HKD 4.17 2023/11/06 买入 4.79 0.40 0.54 18.43 13.65 11.79 9.40 6.00 7.50 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 9 [Table_PageText] 跟踪分析|机械设备 一、联合租赁：北美制造业的景气风向标 全球最