12月经济数据解读：关注政策持续支撑力度

证券研究报告：固定收益报告 2024 年 1 月 17 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 分析师:崔超 SAC 登记编号:S1340523120001 Email:cuichao@cnpsec.com 近期研究报告 《出口弱改善趋势延续——12 月进出口解读 20240114》 - 2024.01.15 固收点评 关注政策持续支撑力度 ——12 月经济数据解读 20240117  主要数据 2023 年 GDP 同比增长 5.2%，预期 5.3%；四季度 GDP 同比增长5.2%，预期 5.4%。12 月规模以上工业增加值同比+6.8%，前值+6.6%，预期 6.55%；固定资产投资累计同比增长 3.0%，前值 2.9%，预期 3.01%；社会消费品零售总额当月同比+7.4%，前值 10.1%，预期 8.19%；城镇调查失业率 5.1%，前值 5.0%。  核心观点 12 月经济延续弱复苏趋势。投资年底发力，短期仍是稳增长的主要抓手，随着万亿增发国债项目落地、“三大工程”建设提速，投资对经济的拉动作用或将愈发显著。居民消费延续偏缓复苏趋势，近期关注春节假期高频数据，恢复的关键仍是提升居民收入、稳定就业预期。向前看，前期出台的一系列稳增长政策效果仍未完全显现，政策发力态势维持，2024 年上半年政策脉冲效果释放期，对投资、需求的拉动或在一季度有所体现，持续关注房地产周期的出清进度。  全年 GDP 增速 5.2%收官 分季度看呈现前低、中高、后稳的态势，经济延续复苏趋势。分产业看，第三产业恢复偏慢是四季度 GDP 不及预期的主要原因，房地产可能是主要拖累因素。  生产：稳步复苏，下游边际改善 工业增加值同比增速超预期，环比改善略强季节性。一是居民消费热度升高，下游生产提速；二是汽车生产保持高热度；三是制造业投资高增长；四是政策预期推高采矿业生产增速；五是同期基数走低。  投资：增速回升，基建、制造业投资环比改善 固定资产投资增速符合预期，环比持续改善。高技术产业投资持续快速增长。基建投资增速提升，主要受铁路运输业、公共设施管理业投资拉动。制造业投资增速持续回升，各行业环比整体改善。  房地产：投资、销售继续下行，供给端边际改善 房地产投资增速继续下行，到位资金降幅扩大；销售端继续探底，国房景气指数下降，供给端边际改善。四季度以来，房地产支持政策继续加码，行业整体延续下行趋势，但部分指标呈现边际改善迹象。  消费：偏缓复苏延续，汽车环比贡献最大 消费整体环比改善，同比增速不及预期。餐饮收入大幅增长，环比下降主因上月基数偏高。商品零售边际改善，同比恢复程度偏弱。汽车环比拉动 2.6%，幅度最大。  风险提示： 流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 全年 GDP 增速 5.2%收官，后续关注政策支撑强度 ............................................... 4 2 生产：稳步复苏，下游边际改善 ............................................................. 5 3 投资：增速回升，基建、制造业投资环比改善 ................................................. 6 4 房地产：投资、销售继续下行，供给端边际改善 ............................................... 8 5 消费：偏缓复苏延续，汽车环比贡献最大 ..................................................... 9 6 就业：失业率小幅上升 .................................................................... 11 7 风险提示 ................................................................................ 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 分产业：第三产业四季度环比改善幅度较小 ......................................... 4 图表 2： 分需求：出口是经济增长主要拖累 ................................................. 4 图表 3： 工业增加值同比增速超预期 ....................................................... 5 图表 4： 工业增加值环比略强于季节性 ..................................................... 5 图表 5： 分行业工业增加值累计同比增速下游消费品制造整体改善 .............................. 6 图表 6： 高技术制造业维持较快增速（累计同比） ........................................... 7 图表 7： 铁路运输、公共设施投资改善（累计同比） ......................................... 7 图表 8： 制造业投资持续回升，食品、有色、汽车增速提升幅度较大（累计同比） ................ 8 图表 9： 房企到位资金增速边际下降（累计同比） ........................................... 9 图表 10： 销售端继续探底，行业景气度下降 ................................................ 9 图表 11： 社会消费品零售总额环比略强于季节性 ........................................... 10 图表 12： 汽车、粮油食品环比拉动较大 ................................................... 10 图表 13： 汽车环比贡献最大，地产产业链仍是消费复苏主要拖累 .............................. 11 图表 14： 城镇居民失业率升高 0.1 个百分点 ............................................... 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 全年 GDP 增速 5.2%收官，后续关注政策支撑强度 全年 GDP 同比 5.2%收官。分季度看