策略周报：反转的确认信号，地产和新能源

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 反转的确认信号：地产和新能源 ——策略周观点 [Table_ReportDate] 2024 年 1 月 28 日 1 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略周报 [Table_Author] 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 联系电话：+86 13585643916 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 李畅 策略分析师 执业编号：S1500523070001 联系电话：+86 18817552575 邮 箱： lichang@cindasc.com 张颖锐 联系人 邮 箱： zhangyingrui@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 反转的确认信号：地产和新能源 [Table_ReportDate] 2024 年 1 月 28 日 [Table_Summary] 核心结论： 市场超跌后，上周市场迎来快速反弹。由于 2023 年 2 月以来，市场历次反弹大多是两周到 1 个月，所以大部分投资者对反弹的持续性还有较大的担心。我们认为，由反弹升级为反转的关键信号是：（1）有年度盈利改善的“短期不可证伪的逻辑”，重点观察地产政策和销售；（2）观察新能源等老赛道能否企稳走强。历次牛市的驱动力大多是不同的，之前牛市的重要驱动力是房地产（对消费的影响）和新能源（对高端制造）。这两个力量的走弱是熊市的核心原因，而熊市结束初期，市场反转的第一个季度大多需要这些利空逻辑的缓和。市场反转之后，其他产业逻辑慢慢会成为真正的主线。等牛市进入中期，即使房地产和新能源基本面再次恶化，对市场整体的影响恐也有限。 ➢ （1）反转的经济信号：有年度盈利改善的“短期不可证伪的逻辑”，重点观察地产政策和销售。2023 年 2 月以来，市场持续偏弱，期间虽然出现了大量经济或股市层面的稳定政策，但市场历次反弹大多是两周到 1 个月。我们认为，背后很重要的原因是，政策和经济数据改善没能共振。2022 年 5-8 月、2022 年 11 月-2023 年 1月这两次季度反弹，均伴随着 PMI 数据改善和投资者对疫后修复较大的乐观预期。历史上历次熊市底部（2008 年底、2012 年底、2014年 Q3、2016 年 Q1、2018 年底），在刚刚反转的第一个季度，经济预期也均会出现明显的修复。即使是 2014 年 Q3-2015 年 Q2 的牛市，核心推动力不是经济改善，而是流动性。但 2014 年 Q3 市场上涨的初期也伴随着宏观数据的改善，虽然后续数据再次走弱，但上涨初期经济数据还是对市场有正面贡献的。 ➢ 2023 年 2 月以来，也出现过一次数据微改善。6-9 月，由于部分行业出现了库存企稳，PMI 数据和商品价格出现了季度回升，但这一次回升的影响比较小。但如果看更多的数据，能够看到历史上和 PMI波动比较同步的 BCI 并没有回升，房地产销售并没有企稳。 ➢ （2）反转的市场信号：观察新能源等老赛道能否企稳走强。新能源有企稳的可能是指数 2024 年能反转的重要前提。因为从行为金融学的角度，煤炭、中特估等板块虽然 2023 年有较强的表现，但对其他行业的情绪和估值带动比较小。而新能源、医药、半导体这些板块的表现，可能会影响所有成长消费板块的情绪和估值。历史经验告诉我们，如果市场底部反转，往往需要一个前一轮牛市最强的方向阶段性领涨市场，从而让市场情绪恢复。 ➢ 风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、策略观点：反转的确认信号：地产和新能源 ............................................................................ 4 二、上周市场变化 ............................................................................................................................... 8 风险因素 ............................................................................................................................................. 11 表 目 录 表 1：配置建议表 ....................................................................................................................7 图 目 录 图 1：2022 年的季度反弹均有 PMI 改善（单位：点数，%） ....................................................4 图 2：历次底部附近均会有经济预期修复（单位：点数，%）..................................................4 图 3：2023 年 6-9 月只有部分经济指标改善（单位：%） ........................................................5 图 4：2023 年 6-9 月只有部分经济指标改善（单位：%） ........................................................5 图 5：2015 下半年-19 年，三个底部反转阶段，计算机均领涨（单位：%，点数） ................5 图 6：2008-2013 年，两个底部反转阶段，银行均领涨（单位：%，点数） ............................6 图 7：A 股主要指数周涨跌幅（单位：%） ...............................................................................8 图 8：申万一级行业周涨跌幅（单位：%） ..............................................................................8 图 9：申万风格指数周/月涨跌幅（单位：%） .......