水井坊(600779)23年圆满收官，Q4业绩同比改善

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 水井坊 600779.SH ⚫ 公司公布 2023 年度业绩预告，2023 年度预计实现营业收入 49.5 亿元（yoy+6.0%），预计实现归母净利润 12.7 亿元（yoy+4.4%）；23Q4，公司预计实现营业收入 13.6 亿元（yoy+51.3%），预计实现归母净利润 2.5 亿元（yoy+53.2%），Q4 业绩同比大幅改善，预计受益于去年同期疫情影响较大导致基数较低、24 年春节前经销商备货时间前移。总体来看，公司完成了年初制定的经营目标，2023 年度圆满收官。 ⚫ 臻酿八号延续增势，井台、典藏有望提速。分产品来看， 23 年下半年以来，臻酿八号渠道库存回到健康水平，产品展现较快销售增速。当前，公司积极推动臻酿八号促销、扫码送礼等活动，费用向 C 端倾斜，有望进一步加速动销。预计 24 年臻酿八号将继续轻装上阵，仍为贡献销售额的主力产品。23 年 8 月 18 日起，公司对典藏 38 度 500ML*6 的经销商结算价格上调 15 元/瓶，预计主要因公司坚持高端化策略，旨在通过拉升典藏品牌站位以提升品牌形象。23 年井台、典藏动销较缓慢，主要因 23 年团购、商务宴席场景复苏不及预期，以及新版井台价格偏高、消费者接受度较低；预计伴随经济回暖、企业自身储备的白酒库存逐渐消化，24 年团购、商务宴席场景将有所恢复，井台、典藏动销有望提速。 ⚫ 公司积极推动开门红实现，政策推动宏观经济回暖。公司当前积极推动节前经销商回款工作，考虑到臻酿八号动销向好、库存良性、经销商信心提升，预计公司有望实现开门红。宏观经济角度，当前房产新政不断推出，例如广州放开 120 平方米以上住房限购、多地区普宅认定标准放宽、首付比例下降等，有利于加速经济回暖，利好白酒消费。公司作为次高端上市酒企之一，有望受益于企业、居民购买力回升。 ⚫ 根据 23 年度业绩预告，对 23-25 年下调收入、上调费用率。我们对 23-24 年上调毛利率。我们预测公司 2023-2025 年每股收益分别为 2.60、3.00、3.42 元（原预测为2.69、3.17、3.60 元）。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为 2024年的 18 倍市盈率，对应目标价为 54.00 元，维持买入评级。 风险提示 产品价格波动、消费需求不及预期、食品安全事件风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,632 4,673 4,955 5,704 6,469 同比增长(%) 54.1% 0.9% 6.0% 15.1% 13.4% 营业利润(百万元) 1,669 1,633 1,703 1,983 2,252 同比增长(%) 73.0% -2.1% 4.3% 16.4% 13.5% 归属母公司净利润(百万元) 1,199 1,216 1,268 1,466 1,671 同比增长(%) 64.0% 1.4% 4.3% 15.6% 14.0% 每股收益（元） 2.46 2.49 2.60 3.00 3.42 毛利率(%) 84.5% 84.5% 84.3% 84.4% 84.6% 净利率(%) 25.9% 26.0% 25.6% 25.7% 25.8% 净资产收益率(%) 50.3% 39.9% 30.3% 27.6% 26.9% 市盈率 20.6 20.3 19.5 16.9 14.8 市净率 9.4 7.1 5.0 4.3 3.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年01月26日） 50.6 元 目标价格 54.00 元 52 周最高价/最低价 87.37/48.01 元 总股本/流通 A 股（万股） 48,836/48,836 A 股市值（百万元） 24,711 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2024 年 01 月 27 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -1.56 -10.62 -12.46 -38.24 相对表现% -3.52 -10.89 -7.33 -17.97 沪深 300% 1.96 0.27 -5.13 -20.27 叶书怀 yeshuhuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090002 蔡琪 021-63325888*6079 caiqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519080001 姚晔 yaoye@orientsec.com.cn 动销向好经营改善，看好水井坊业绩弹性 2023-09-19 去库存成效显现，势能边际向上 2023-08-03 业绩短期承压，关注后续弹性 2023-05-07 23 年圆满收官，Q4 业绩同比改善 买入 （维持） 水井坊动态跟踪 —— 23年圆满收官，Q4业绩同比改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 根据 23 年度业绩预告，对 23-25 年下调收入、上调费用率。我们对 23-24 年上调毛利率。我们预测公司 2023-2025 年每股收益分别为 2.60、3.00、3.42 元（原预测为 2.69、3.17、3.60 元）。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的18倍市盈率，对应目标价为54.00元，维持买入评级。 表 1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格（元） 每股收益（元） 市盈率 2024/1/26 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 酒鬼酒 000799 68.80 3.23 2.22 2.87 3.64 21.31 30.94 23.95 18.92 泸州老窖 000568 155.18 7.04 8.98 11.05 13.42 22.04 17.29 14.04 11.57 古井贡酒 000596 211.74 5.95 8.40 10.80 13.52 35.61 25.21 19.61 15.67 舍得酒业 600702 89.39 5.06 5.47 6.68 8.26 17.67 16.35 13.38 10.83 今世缘 603369 44.26 2.00 2.51 3.11 3.81 22.19 17.63 14.23 11.62 山西汾酒 600809 207.39 6.64 8.60 10.71 13.12 31.25 24.12 19.37 15.81 老白干酒 600559 19.34 0.77 0.