兰红波碧忆潇湘（上）：湖南省经济、财政、土地出让解析

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 固定收益研究/深度研究 2019年06月05日 张继强 执业证书编号：S0570518110002 研究员 zhangjiqiang@htsc.com 肖乐鸣 联系人 xiaoleming@htsc.com 1《固定收益研究: 危中有机，谁人笑傲？》2019.05 2《固定收益研究: 金融供给侧改革的逻辑与启示》2019.05 3《固定收益研究: 政策落地，信用投资价值可期》2019.05 兰红波碧忆潇湘（上） 湖南省经济、财政、土地出让解析 核心观点 湖南省经济体量排名中上，地区发展水平分化明显，长株潭核心城市群经济发展水平较好，湘西、怀化、邵阳等西部地区较贫困。湖南省财政收入排名中游，地市间分化显著，西部地区财政压力较大，对转移支付依赖程度高，湘潭、株洲等地隐性债务问题较为突出。土地出让规模的高速增长有力支撑了湖南省地方财力，全省土地市场需求总体呈现稳定增长态势，2018 年 6 月受长沙市限购政策影响成交热情有所抑制，2019 年初已回暖。 经济概览：经济体量排名中上，地区发展水平分化明显 湖南省经济体量排名全国中上，但人均 GDP 落后于全国平均。随产业结构调整，2018 年第三产业占比已过半，是区域经济发展的主要驱动力，但作为传统的农业大省，第一产业规模仍然较大，农业劳动人口占比较高。省内地区发展水平分化显著，长株潭核心城市群发展水平高于其余城市，2018 年 GDP 规模占全省近半，县域经济发展水平显著领先，长沙、株洲下辖多个全国百强县。湘西、怀化、邵阳等西部地级市经济体量较小，2018年人均 GDP 较低，区域经济发展水平有待提高。 财政：收入排名中游，地市间分化，隐性债务问题值得关注 湖南省一般预算地方收入处于全国中游水平，其中非税收入在一般预算收入中占比较高，非税收入的特殊性也影响整体湖南省财政结构。地级市之间财政实力差距显著，以长沙为核心的长株潭核心城市群，在一般预算收入规模、增速、财政自给率、预算赤字率等方面都显著领先全省其他城市。湘潭、株洲调整后市级债务率显著高于市级债务率，隐性债务问题突出。 土地出让有力保障政府性基金收入增长 土地出让金是地方政府可用财力的重要组成部分，是城投公司经营、偿债的重要保障。在湖南省债务问题的现实压力下，土地出让对地方政府财力的补充显得尤其重要。2018 年湖南省土地市场需求稳定，成交价款大幅攀升，有力保障政府性基金收入高速增长。2017 年-2018 年上半年，全省土地市场量价波动上行，2018 年下半年成交均价大幅回调，但总体成交价款持续增长。 长沙等核心城市土地市场优势显著 地级市中长沙市成交金额一枝独秀，量价齐高，土地市场供需稳定，2017年以来年度土地成交价款稳步增长。县级市和县方面，宁乡市、浏阳市、长沙县等长沙市下辖县市受益于长沙市产业和人口溢出效应，迅速增长，成交金额和成交均价显著高于其他县市。2018 年 6 月起，长沙市限购政策对土地成交热情有一定压制作用，但 2019 年初以来，全省住宅用地成交规模与成交均价呈现回暖迹象，在调控政策“稳字当头”的背景下，预计2019 年土地市场将回归理性，呈现稳定上行趋势。 风险提示：数据口径偏差、隐性债务处置政策尚不明确。。 相关研究 固定收益研究/深度研究 | 2019 年 06 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 经济体量排名中上，地区发展水平分化 ............................................................................ 4 GDP 在全国排名第 8，第三产业带动经济发展 ......................................................... 4 地区发展水平分化，长株潭发展水平相对较高 .......................................................... 6 长株潭 GDP 占全省经济总量 43%，人均 GDP 领先 ......................................... 6 长株潭城市群集聚效应较明显，区县发展水平较高 ........................................... 7 财政：收入排名中游，地市间分化，隐性债务问题值得关注 ............................................ 9 全省概览：财政收入规模中等，非税占比较高，隐性债务负担较重 ......................... 9 地级市：财政实力显著分化，部分地市隐性债务问题突出 ...................................... 10 非税收入压减，政府性基金收入增加 .............................................................. 12 县级：长株潭县域经济实力较强，多数县级单位政府性基金收入增长 ................... 14 全省土地成交总量波动上行，成交均价呈现回升迹象 ............................................. 18 核心地市土地出让占比高，长株潭市场需求逐年增长 ............................................. 20 长沙市土地出让情况分析 ........................................................................................ 22 土地市场量稳价升，有力保障政府性基金收入 ................................................ 22 住宅用地市场热度不减，商服办公用地市场有所回暖 ..................................... 22 长株潭“3+5”城市群重点建设城市土地出让情况分析 .......................................... 24 重点建设城市土地市场成交规模逐年增长，有力支撑政府性基金收入 ............ 24 地市土地出让类型结构差异显著，岳阳市商服办公用地市场火热 ................... 24 图表目录 图表 1： 湖南省经济体量在全国排名第 8，人均 GDP 略低于全国平均水平 ................... 4 图表 2： 湖南省第三产业占比不断提高 ........................................................................... 5 图表 3： 第二产业增速低点小幅微升，第三产业带动经济发展 ......................................