基于144家国家级经开区平台的筛选：哪些园区平台最符合IPO上市条件？

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2019 年 06 月 03 日 证券研究报告•固定收益报告 专题报告 哪些园区平台最符合 IPO 上市条件？ ——基于 144 家国家级经开区平台的筛选 摘要 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  5 月 28 日，国务院正式发布《关于推进国家级经济技术开发区创新提升打造改革开放新高地的意见》。上述《意见》明确提出，积极支持符合条件的国家级开发区建设主体申请首次公开发行股票并上市；支持并购重组、股权融资等。本文对现阶段在公开市场已发债且在存续期内的国家级经开区平台进行梳理，整理出 149 家企业。剔除 5 家财务数据不可获得或缺失的企业，对剩下 144家企业按照主板 IPO 条件进行筛选，并与已上市城投企业盈利情况进行对比筛选，最终得到 IPO 较为现实的 14 家园区平台。分别是园区国控、园区股份、北京经开、漕河泾、宁开控股、安东股份、锡山经总、安经开建投、马鞍山经开区建设、浏阳经开、蔡家湖公司、阿拉尔新鑫、北辰城乡建设和平天湖公司。这些平台合计占筛选样本园区平台总数的 9.7%，资产占园区平台总资产的7.85%。  符合上市条件的园区平台并非高级别大园区平台，而是区域经济发展水平较高，盈利能力较强的平台。我们若按照现行 IPO 上市条件来筛选，筛选结果中出现了许多 AA、甚至 AA-级别的主体，即满足 IPO 上市条件的园区平台并不都是大家眼中的高级别主体和综合排名靠前的园区下属平台，根据分析已上市的城投企业的信用等级状况，我们发现，主体信用级别并不直接影响企业上市与否，原因在于股权与债权的本质差异。IPO 上市条件更加侧重的是企业所具备稳定的盈利能力和财富创造能力，而城投主体信用级别更侧重的是所关联的区域地方政府信用情况，体现为区域经济发展水平、财政情况和政府债务情况，区域地方政府信用级别越高对其债务偿付保障就越高。  满足上市条件的平台往往是一些处在基建已经发展成熟，且拥有优质经营性资产的平台。事实上，鼓励城投企业通过 IPO 进行直接融资是可以一定程度上达到结构性去杠杆的目的，对于投资者来讲，相当于从原本债权人转变为股东，对于城投企业来说，是一种时间换空间的化债方式。但是，股权投资者的目的在于共享企业未来的收益，这就要求城投企业有稳定的盈利能力。对于一个以城市建设为主业的城投来说实现盈利并持续盈利几乎是不可能的，满足条件的往往是一些处在基建已经发展成熟的园区且拥有优质经营性资产的平台才可实现，最终可能多数还是通过发展房地产业务实现更高的收益。  盈利能力指标限制园区平台上市规模。《意见》指出要“积极支持符合条件的国家级开发区建设主体申请首次公开发行股票并上市”，现阶段的 IPO 上市条件对城投企业来说不够明确，部分收入性指标要求对于城投企业这样大体量的企业来说，基本形同虚设，无法达到筛选的作用，需要进一步针对城投企业特征进行细化的窗口指导。而盈利指标则对于部分投建压力较大的企业来说无法满足，这样就无法让更加需要资金的企业能通过直接融资缓解债务压力，而是一些资金支出压力小的企业符合上市资格，与初衷存在背离。因此，相关主管机关需对城投 IPO 上市条件做进一步规范，才能更有效地解决好这一矛盾。  风险提示：筛选标准不全面。 [Table_Author] 分析师：杨业伟 执业证号：S1250517050001 电话：010-57631229 邮箱：yyw@swsc.com.cn 相关研究 1. 供需双缩经济放缓，我国完善反制制度 (2019-06-02) 2. 企业景气度走弱，呼唤更为有效的稳增长政策 (2019-05-31) 3. 警惕信用再度收缩的风险——月度经济预测 (2019-05-30) 4. 从周期的视角理解美国通胀 (2019-05-28) 5. 企业盈利疲弱，需求继续放缓 (2019-05-28) 6. 稳定需求，加快创新 (2019-05-26) 7. 全球经济与贸易减速的新解释——全球央行跟踪第 9 期 (2019-05-22) 8. 经济走势将推动政策再度宽松——2019年 1 季度《货币政策执行报告》解读 (2019-05-20) 9. 外部风险继续加大，内需重要性持续提升 (2019-05-19) 10. 经济放缓，逆周期调节政策将再度发力 (2019-05-16) 固定收益专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 219 个国家级经开区可梳理出 149 家园区平台 ................................................................................................................ 1 2 哪些园区平台最符合 IPO 上市条件？ .............................................................................................................................. 2 维度一：主板 IPO 上市基本条件 ............................................................................................................................................ 2 维度二：与上市城投对比选取盈利能力相对可观园区平台 ................................................................................................ 5 3 附录 ................................................................................................................................................................................... 8 固定收益专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图 1：219 个国家级经开区区域分布 .......................................................................................................................................... 1 图 2：149 家园区平台区域分布 ............................................................................................................................