中远海能(600026)2023年业绩预告点评：Q4预计扣非实现归母净利5.813.8亿，看好行业景气上行周期

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 航运 2024 年 01 月 26 日 中远海能（600026）2023 年业绩预告点评 推荐 （维持） Q4 预计扣非实现归母净利 5.8-13.8 亿，看好行业景气上行周期 目标价：19 元 当前价：13.22 元  公司公告 2023 年年度业绩： 1）归母净利润：全年预计实现归母净利 31.00-39.00 亿，同比+112.7%至+167.67%，中值为 35 亿，同比+140.2%；Q4 预计实现归母净利-6.1 至+1.9亿，同比-175.1%至-77.2%、环比-167.6%至-79.5%，中值为-2.1 亿，同比-126.2%，环比-123.6%。 2）扣非归母净利：全年预计实现扣非归母净利 39.00-47.00 亿，同比+180.37%至+237.89%，中值为 43 亿，同比+209.2%；Q4 预计实现扣非归母净利 5.8-13.8 亿，同比-23.1 至+83.7%、环比-36.2%至+52.3%，中值为 9.8 亿，同比+30.3%，环比+8.0%。 3）毛利：全年外贸油轮毛利约人民币 42 亿元，同比去年增加约 188%。公司内贸油轮业务保持稳定，全年预计实现毛利约人民币 15 亿元，同比去年增加约 17.9%；LNG 运输业务以增促稳，给公司归母净利润贡献约人民币 7.9 亿元，同比去年增加约 18.4%。 4）计提减值：年内，公司处置老旧船舶等获得收益，扣减船舶非常规性修理造成停租损失；境外联营单位经营环境变化、经营受限造成潜在投资损失；第三方索赔预计损失等，预计全年非经营性净损失为人民币 7.5 亿元。  Q4 运价同比有所回落，VLCC-TCE 均值约 4.43 万美元/天，同比-34.4%，环比+52.7%；苏伊士型、阿芙拉型、成品油轮 TCE 均值 5.73、5.99、3.31 万美元/天，同比-29.6%、-34.2%、-34.9%，环比+96.6%、+129.2%、+23.9%。2023年全年 VLCC-TCE 均值约 4.32 万美元/天，同比+80.9%；其中 VLCC TD3C-TCE（中东-中国）均值约 3.60 万美元/天，同比+113%。2023 年中国石油需求增长以及美湾、巴西原油出口对长运距航线的贡献，是 2023 年上半年 VLCC运价高涨的主要驱动因素。苏伊士型、阿芙拉型、成品油轮 TCE 均值 5.35、5.55、3.23 万美元/天，同比+20.7%、-0.9%、-15.1%。  重视地缘冲突或推升航运资产风险溢价以及红海影响下的运价外溢效应。伴随红海冲突持续发酵，影响或正逐步扩散至油轮。1）我们建议重点关注绕行对有效运力的消耗。2）从情绪-投资线索演绎中，我们认为市场会存在强学习效应。3）我们理解主流货主、船公司应为风险厌恶型角色，绕行（部分绕行）是最有可能的选项。近期选择符合这一推演。4）要重视地缘冲突或推升航运资产风险溢价。5）随着时间推移，结合当前环境，我们进一步提出：要重视红海影响推动运价外溢效应。23 年 12 月 15 日至 24 年 1 月 21 日，油轮相关航线运价涨幅明显，苏伊士油轮 TD6（黑海/地中海航线）TCE 同比上涨 55.2%，阿芙拉油轮 TD 25（美湾-英国/欧陆）、TD 7（北海-英国/欧陆）、TD 19（土耳其-法国）TCE 同比分别上涨 133.4%、73.8%、87.9%，VLCC（中东湾-欧陆）TCE 同比上涨 48.6%。  投资建议：1）盈利预测：基于当前市场需求与运价水平，我们调整 2023-2025年盈利预测为预计分别实现归母净利 35.6、65.0、72.2 亿（原预测为 52.3、71.9、79.1 亿），对应 EPS 0.75、1.36、1.51 元，对应当前 PE 为 18、10、9 倍。2）油运作为强弹性品种，供给逻辑明确，一旦需求景气上行，运价弹性巨大，我们维持原估值方式给予目标价 19 元，预期较现价 41%空间，维持“推荐”评级。  风险提示：旺季需求不及预期，地缘政治事件等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 18,658 21,049 25,582 27,222 同比增速(%) 46.9% 12.8% 21.5% 6.4% 归母净利润(百万) 1,458 3,562 6,496 7,218 同比增速(%) 129.3% 144.4% 82.4% 11.1% 每股盈利(元) 0.31 0.75 1.36 1.51 市盈率(倍) 43 18 10 9 市净率(倍) 2.0 1.8 1.6 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 1 月 24 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股) 477,077.64 已上市流通股(万股) 347,477.64 总市值(亿元) 630.70 流通市值(亿元) 459.37 资产负债率(%) 48.67 每股净资产(元) 7.31 12 个月内最高/最低价 16.17/10.88 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《中远海能（600026）2023 年三季报点评：Q3 盈利 9.1 亿，股权激励彰显信心，持续看好油运供给强约束下或开启景气上行周期》 2023-10-30 《中远海能（600026）2023 年中报点评：Q2 实现归母净利 17.1 亿，继续看好油运旺季弹性》 2023-08-31 《中远海能（600026）2023 年中报预告点评：中报大幅预增，持续看好顺周期核心标的之油运龙头高弹性潜力》 2023-07-07 -23%-10%4%18%23/0123/0423/0623/0823/1124/012023-01-30~2024-01-24中远海能沪深300华创证券研究所 中远海能（600026）2023 年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 中远海能分季度经营数据拆分 资料来源：Wind，公司公告，Clarksons，华创证券 图表 2 中远海能单季度扣非净利润情况（亿元） 图表 3 原油轮分船型日收益指数情况（$/day） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料