奈飞(NFLX.US)订閲会员数大幅超预期，2024年业绩有望稳健增长

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 订阅会员数大幅超预期，2024 年业绩有望稳健增长 奈飞发布 2023 年 4 季度业绩，季末订阅用户数环比净增 1,312 万，大幅超公司指引（~880 万）及市场预期。总收入 88 亿美元，同比增 12%，为最近 8 个季度最高增速，较市场预期略高 1.4%；经营利润 15 亿美元，经营利润率 16.9%，好于公司指引（13%），主要因罢工影响内容投入递延（约 10 亿美元）；净利润9.4 亿美元，较市场预期低 5%，净利润率 10.6%，对比 4Q22/3Q23 为 0.7%/19.6%。限制账户密码共享、付费共享账户解决方案、广告订阅套餐对会员数提振仍在释放，可渗透用户规模 5 亿，在持续的内容投入、优质内容产出下，仍有较大空间。公司在游戏/直播的探索，主要为拓展用户触达，未来关注重点为会员增长及广告进展。 报告摘要 订阅会员增长大幅超预期。4 季度末，奈飞全球流媒体订阅用户数为 2.6 亿人，同比/环比增 13%/5%，同比/环比净增 2,950 万人/1,312 万人，环比增量仅次于1Q20，大幅超管理层指引（~880 万），受益于付费共享账户解决方案、广告订阅套餐推广、及优质内容的吸引力。EMEA 地区会员增 510 万，贡献 39%会员增量，高于亚太（290 万）、美国&加拿大（280 万）、拉美（240 万）。整体 ARM（每位会员平均收入）微增，10 月美国、英国、法国提价（最高套餐涨幅 20%），抵消 2023 年初多区域降价影响、及广告会员增长拉低 ARM 的影响。 内容投入递延：内容现金支出 348 亿美元，同比降 6%，罢工影响的内容投入递延约 10 亿美元，占收入比为 39%，对比去年同期为 47%。2023 年全年内容现金投入 131 亿美元，管理层指引 2024 年预算为 170 亿美元（+29%）。 广告业务重点为拓展用户规模：2024 年 1 月广告 MAU 2,300 万（占会员数的9%），环比增 70%，维持 1Q23/2Q23 的高增长（+100%/70%）。2024 年 2 季度起，奈飞将在加拿大、英国陆续取消基本会员，拓展广告会员计划。公司正在推进广告产品、技术等能力建设，广告收入贡献起量或需待 2025 年。 拓展体育直播：宣布与 WWE（世界摔角娱乐）达成合作，获旗下体育娱乐节目RAW（年观众人数 1,750 万人）的独家转播权，合作期限 10 年。2025 年 1 月起，RAW 节目直播将上线 Netflix（美国、加拿大、拉美），利好拓展多元年轻用户。 管理层业绩指引：1）管理层指引 1Q24 订阅用户增长季节性环比回落，但增量高于 1Q23（175 万），收入 92.4 亿美元，同比增 13%（剔除汇率为 16%），提价效果显现，有望带动 ARM 提升。2）全年指引看，管理层预计 2024 年收入双位数增长（剔除汇率影响），会员数量增长对收入的提振大于 ARM 提升。利润层面，预计 2024 年内容摊销同比高个位数增长，上调全年经营利润指引至 24%（前值：22%-23%），反映汇率因素及收入增速提升，经营利润率有望在收入带动下逐年稳步提升。 投资建议：成熟市场提价及内容递延背景下会员数增长仍超预期，反映会员策略的有效性、及内容库存的生命周期价值。现价对应 32.7x/26.5x 2024E/2025E 市盈率，处于历史较高水平，反映市场对公司会员增长、自制内容壁垒、商业化前景的认可。4 季度公司回购 25 亿美元，剩余回购额度 84 亿美元，或对股价有一定支撑。2024 年内容储备丰富，业绩有望稳健增长，关注会员增长边际变化。风险：会员增长不及预期；内容递延；竞争加剧。 Table_Title 2024 年 1 月 26 日 奈飞（NFLX.US） Table_BaseInfo 公司动态分析 证券研究报告 xxxx 文娱 投资评级： xx 未有xx 目标价格： 未有 现价 (2024-1-25)： 562.00 美元 总市值(百万美元) 245,976 流通市值(百万美元) 242,549 总股本(百万股) 438 流通股本(百万股) 432 12 个月低/高(美元) 461.9/563.5 平均成交(百万美元) 2,159 股东结构 Vanguard 8.38% Capital Group 7.24% 贝莱德 6.85% 其他 77.53% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 11.52 18.57 15.64 绝对收益 14.42 41.25 52.73 数据来源：公司资料，彭博，万得 王婷 (0755) 8168 2753 wangting9@essence.com.cn 02,5005,0007,50010,00012,50015,00017,50001002003004005006008/2/238/16/238/30/239/13/239/27/2310/11/2310/25/2311/8/2311/22/2312/6/2312/20/231/3/241/17/24成交额（百万美元）NFLX.ONASDAQ指数成交额 (百万美元)股价及纳指相对走势 2 业绩点评/奈飞 (NFLX.US) 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2023 年 4 季度业绩点评 收入增长加速，内容投入递延，经营利润好于预期 4 季度，奈飞总收入 89 亿美元，同比增 12%（剔除汇率影响为 13%），较 2 季度（+8%）加速，是自 1Q22 以来的最高同比增速，较市场预期略高 1.4%（1.2 亿美元），受益于订阅会员的强劲增长、2023 年 10 月美国、英国、法国提价影响、及内容吸引力。EMEA 地区贡献收入增量的 44%，收入增速 14%（汇率中性:13%）领先。 4 季度经营利润 15 亿美元，同比增 172%，经营利润率 16.9%，对比 4Q22/3Q23 为7.0%/22.4%，罢工影响导致内容投入递延（约 10 亿美元）。2023 年全年，公司经营利润 70亿美元，经营利润率 21%，高于管理层指引（18%-20%）。 图表 1: 利润表：4 季度收入略超市场预期，利润较市场预期低 5% 35% 资料来源:公司资料，彭博一致预期，安信国际 *美国&加拿大收入不含 DVD 收入，预测为彭博一致预期 财年截止12月31日百万美元1Q232Q233Q234Q23市场预期202220232024E2025E2026E总收入8,1628,1878,5428,8338,71231,61633,72338,42142,89846,154同比3.7%2.7%7.8%12.5%11.0%6.5%6.7%13.9%11.7%7.6%美国&加拿大*3,6093,5993,7353,93114,08514,874EMEA2,5182,5622,6932,7849,74510,55