2023年四季度美国经济数据点评：假日消费旺季，驱动美国经济超预期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 1 月 26 日 总量研究 假日消费旺季，驱动美国经济超预期 ——2023 年四季度美国经济数据点评 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513066 gaoruidong@ebscn.com 联系人：周欣平 010-57378026 zhouxinping@ebscn.com 相关研报 零售及汽车销售升温，假期驱动消费反弹 ——2023 年 12 月美国零售数据点评（2024-01-18） 美国消费环比增速转正，但难掩疲弱信号 ——2023 年 11 月美国零售数据点评（2023-12-15） 零售及汽车销售降温，美国消费环比增速转负——2023 年 10 月美国零售数据点评（2023-11-16） 零售及汽车销售反弹，美国消费短期升温 ——2023 年 9 月美国零售数据点评（2023-10-18） 非农超预期，但不改长期降温趋势——2023年 9 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-10-07） 加息逼近终点，但降息更为遥远——2023年 9 月 FOMC 会议点评（2023-09-21） 美国通胀问题难解——2023 年 8 月美国CPI 数据点评（2023-09-14） 美国就业供给恢复，失业率超预期上行——2023 年 8 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-09-02） 事件： 2024 年 1 月 25 日，美国经济分析局公布 2023 年四季度 GDP 数据初值： 【1】四季度实际 GDP 年化季率初值 3.3%，预期 2.0%，前值 4.9%； 【2】四季度实际个人消费支出季率初值 2.8%，预期 2.5%，前值 3.1%； 【3】四季度核心 PCE 物价指数年化季率初值 2.0%，预期 2.0%，前值 2.0%。 核心观点： 个人消费支撑美国四季度 GDP 环比超预期上行。2023 年四季度，GDP 环比折年率录得 3.3%，高于预期的 2.0%，前值为 4.9%，整体增长由消费拉动。超预期的GDP 数据公布后，由于四季度核心 PCE 物价指数稳定在 2.0%，初请失业金人数超预期增加，显示通胀和就业市场降温信号，市场降息预期保持稳定，预计降息最早可能出现在 2024 年的 3 月，概率为 5 成。 （一）消费维持韧性，是四季度 GDP 的主要支撑项。总体来看，美国消费市场维持韧性，拉动 2023 年四季度 GDP 环比增速 1.9 个百分点。2023 年四季度，个人消费支出环比升 2.8%，较前值的+3.1%略有下行，指向在感恩节、圣诞节刺激下，美国消费市场仍然火热，其中耐用品、非耐用品以及服务消费环比增速分别为+4.6%、+3.4%和+2.4%。 （二）住宅投资环比增速趋缓，非住宅投资环比增速小幅反弹。2023 年四季度，私人投资环比升 2.1%，低于前值的 10.0%，拉动 GDP 环比增速 0.4 个百分点。分项来看，私人存货变动额较前值抬升，拉动 GDP 增速 0.1 个百分点；非住宅投资环比增速由三季度的+1.4%小幅回暖至+1.9%，其中建筑、设备、知识产权投资增速分别为+3.2%、+1.0%和+2.1%；住宅投资环比增速由三季度的+6.7%降至+1.1%。 （三）美国出口延续回暖趋势，净出口拉动 GDP 增速 0.4 个百分点。美国出口延续自 2023 年三季度以来的回暖趋势，其中出口环比增速为+6.3%（前值+5.4%），进口环比增速为+1.9%（前值+4.2%），净出口拉动 GDP 增速 0.4 个百分点。 图 1：四季度美国 GDP 中消费是主要贡献项，投资与净出口各自拉动 GDP 增速 0.4 个百分点 季度变化(单位：%）（%）2023/122023/092023/062023/032022/122022/092022/062022/03实际GDP环比3.3-1.63.34.92.12.22.62.7-0.6-2.0 消费 GDP:个人消费支出：不变价1.9-0.32.83.10.83.81.21.62.00.0 耐用品0.4-2.14.66.7-0.314.0-1.00.9-0.91.5 非耐用品0.5-0.53.43.90.90.50.5-1.60.0-2.7 服务1.10.22.42.21.03.11.82.83.20.6 投资 GDP:国内私人投资总额：不变价0.4-7.92.110.05.2-9.03.4-7.6-10.66.2 固定投资0.3-0.91.72.65.23.1-5.4-4.3-0.27.2 住宅0.0-5.61.16.7-2.2-5.3-24.9-26.4-14.1-1.8 非住宅0.30.51.91.47.45.71.74.75.310.7 建筑0.1-8.03.211.216.130.36.5-1.3-0.5-1.2 设备0.15.41.0-4.47.7-4.1-5.05.64.916.8 知识产权产品0.30.32.11.82.73.86.17.18.711.4 私人存货变化（十亿美元）0.14.982.777.814.927.2151.970.792.7197.0 净出口 商品和服务出口0.70.96.35.4-9.36.8-3.516.210.6-4.6 商品出口0.3-3.04.77.7-16.012.0-6.321.59.2-8.8 服务出口0.38.59.51.06.2-3.53.14.913.95.4 商品和服务进口-0.3-2.31.94.2-7.61.3-4.3-4.84.114.7 商品进口-0.1-5.10.85.9-6.51.9-4.4-7.32.114.5 服务进口-0.29.66.8-2.8-12.2-1.2-3.98.114.215.6 政府支出 政府消费和支出投资总额：不变价0.6-2.53.35.83.34.85.32.9-1.9-2.9环比拉动率（%）季调环比（%） 资料来源：WIND，光大证券研究所；注：季度变化指四季度与三季度的增速差值 备注：单元格的颜色是指，横向对比来看，红色数值代表偏热，绿色数值表示偏冷 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 市场反应： 2024 年 1 月 25 日，三大股指收涨，道指、标普 500 和纳斯达克指数分别上涨0.6%、0.5%和 0.2%。10 年期国债收益率下行 4 个 bp 至 4.14%，2 年期国债收益率下行 6 个 bp 至 4.28%，美元指数收于 103.48。 一、消费：感恩节、圣诞节等假日刺激下，美国消费市场维