轻工制造行业跨境电商专题：平台红利，乘风而起

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2024 年 01 月 25 日 轻工制造 跨境电商专题：平台红利，乘风而起 行业：海外电商崛起，中国企业稳抓出海机遇。根据 Emarketer，2014-2021 年全球电商销售额从 1.16 万亿美元增长至 5.08 万亿美元（14-21 年CAGR 为 23.5%），2023-2027 年美国电商渗透率有望从 15.6%升至20.6%，市场规模将达 1.72 万亿美元（22-27 年 CAGR 为 10.6%）。中国企业稳抓机遇，积极布局跨境电商。根据 Emarketer，2017-2022 年我国跨境出口电商规模从 2.2 增至 6.6 万亿元（CAGR 为 25.1%），2025 年有望达 10.4 万亿元（23-25 年 CAGR 为 16.4%）。 亚马逊全球地位领先，Temu、Shein、TikTok 等新兴跨境电商平台快速崛起。Temu、Shein、TikTok shop 上线以来 GMV 快速增长，对亚马逊形成一定冲击。Temu 采取全托管模式+裂变营销打法，适合供应链能力强的工厂型卖家，TikTok 自运营适合具备海外运营能力的企业、全托管适合工厂型卖家，亚马逊适合综合能力强的企业、也是大卖重要的布局平台。 卖家格局百花齐放，未来品牌型卖家&供应链型卖家各显神通。全托管模式核心竞争的是生产成本，无佣金/广告/履约成本、盈利能力较低。自运营模式核心竞争的是运营能力&营销能力，佣金/广告/履约成本构成主要费用支出，盈利质量较高、企业盈利能力优异。品牌型卖家品牌效应逐步显现，工厂端、平台端、仓储&物流端、消费者端利润均会流向拥有议价能力的品牌。供应链型卖家规模效应凸显，自身降本空间大，但是由于失去定价权、可能会面临 ASP 的下滑。 标的推荐：当前我国轻工企业产品出海+供应链出海+品牌出海多种模式共存，我们认为亚马逊平台销量领先+先发布局新兴平台的企业短期爆发力&长期护城河兼具，经营合规+多平台布局的出海企业抗风险能力更强。推荐标的：恒林股份、永艺股份、致欧科技；建议关注：梦百合、久祺股份、乐歌股份等。 风险提示：海外需求复苏不及预期、政策风险、成本异常波动风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 姜文镪 执业证书编号：S0680523040001 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《轻工制造：出口、内需结构成长，消费白马价值修复可期》2024-01-22 2、《轻工制造：出口结构性成长行情，逆势布局国内成长品牌》2024-01-14 3、《轻工制造：2023Q4 业绩前瞻：造纸延续改善、家居增长提速，消费、出口整体平稳》2024-01-02 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 603661.SH 恒林股份 买入 2.54 3.16 3.89 4.65 19.65 15.79 12.83 10.73 301376.SZ 致欧科技 - 0.69 0.99 1.23 1.49 40.97 25.78 20.74 17.13 603600.SH 永艺股份 买入 1.01 0.86 1.08 1.37 12.41 14.57 11.60 9.15 603313.SH 梦百合 - 0.09 0.44 0.76 1.04 124.38 24.58 14.32 10.47 300729.SZ 乐歌股份 - 0.91 1.91 1.43 1.66 17.68 10.88 14.51 12.55 资料来源：Wind，国盛证券研究所（致欧科技、乐歌股份、梦百合 2023-2025 年盈利预测为 Wind 一致预期；截至 2024 年 1 月 24 日收盘价） -32%-16%0%16%2023-012023-052023-092024-01轻工制造沪深300 2024 年 01 月 25 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 电商行业：海外市场空间广阔，中国企业借势而起 ................................................................................................ 5 1.1 出口链：美联储降息预期显现，海外地产后周期迎修复机遇 ......................................................................... 5 1.1.1 短期：家居库存比历史中枢，补库逻辑有望持续演绎 ......................................................................... 5 1.1.2 长期：全球化布局抢占份额，自主品牌出海助力企业转型 ................................................................... 6 1.2 海外电商市场：全球空间持续扩容，美国市场最为关键 ............................................................................... 8 1.2.1 美国电商市场：规模大、增速快、物流基础好，家具家居品类份额高 .................................................. 9 1.2.2 欧洲电商市场：市场规模平稳提升，平台格局分散 ............................................................................ 10 1.2.3 东南亚电商市场：规模小、增速快，平台集中度高、中国企业参与度高 .............................................. 11 1.3 中国跨境出口电商情况：中国企业稳抓时代机遇，积极布局跨境电商 .......................................................... 12 1.3.1 轻工纺织、家居产品是中国跨境电商出口优势品类 ............................................................................ 14 1.4 电商平台分类：多种模式齐头并进，产业趋势逐步深化 .............................................................................. 14 1.4.1 B2B vs B2C：B2B 占主导，B2C 占比持续提升、附加价值&盈利能力较优 ..............................