农林牧渔行业：拥抱周期，坚守价值

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证研究报告拥抱周期，坚守价值 2019 年 05 月 30 日评级 领先大市 评级变动： 维持 行业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 农林牧渔 -4.45 18.85 24.37 沪深 300 -6.37 -0.15 -1.60 杨甫 分析师 执业证书编号：S0530517110001 yangfu@cfzq.com 0731-84403345 刘丛丛 研究助理 liucc@cfzq.com 0731-89955776 相关报告 1 《农林牧渔：农业 2019 年 4 月行业跟踪：猪价上 涨 阶 段 将 至 ， 继 续 推 荐 畜 禽 养 殖 板 块 》 2019-05-14 2 《农林牧渔：农业 2019 年 3 月行业跟踪：猪价趋势性上涨有望开启，继续推荐畜禽养殖板块》 2019-04-09 3 《农林牧渔：农业 2019 年 2 月行业跟踪：猪周期 拐 点 来 临 ， 继 续 推 荐 畜 禽 养 殖 板 块 》 2019-03-06 重点股票 2018A 2019E 2020E 评级 EPS PE EPS PE EPS PE 温氏股份 0.74 48.13 1.49 24.02 3.26 11.00 推荐 牧原股份 0.25 235.70 1.92 30.67 5.52 10.65 推荐 新希望 0.40 43.55 0.73 23.96 1.28 13.77 推荐 圣农发展 1.21 24.01 1.87 15.59 1.99 14.65 推荐 海大集团 0.91 33.56 1.15 26.50 1.61 18.95 谨慎推荐 正邦科技 0.08 218.15 0.68 25.98 2.30 7.73 推荐 资料来源：财富证券 投资要点：  盈利低点渐过，农业配置价值依旧。目前猪周期底部已过，随着非洲猪瘟疫情导致的生猪供给缺口逐步显现，下半年猪价有望进入趋势性上涨阶段，养猪板块及加速布局养猪业务的饲料板块盈利有望明显改善，而禽养殖板块在自身供给偏紧以及替代性需求提升背景下，2019年高景气度有望延续，因此畜禽养殖板块仍是下半年配置首选。 猪价趋势性上涨行情开启，养猪股迎配置第二阶段。短期来看，随着两广地区猪源抛售结束以及屠宰场库存的不断下降，猪源供给短缺将日益显现，下半年猪价有望迎来趋势性上涨行情。中期来看，非洲猪瘟疫情扩散导致的产能去化情况仍将持续，在行业供给弹性不足的情况下，预计此轮周期的上行阶段持续时间将更长。估值方面，目前各养猪上市公司头均市值仍低于上一轮周期高点，且在此轮去产能幅度创近三轮猪周期之最的情况下，猪价高点大概率突破上一轮周期高点，生猪养殖上市公司头均市值仍有较大提升空间。 2019 年禽养殖高景气仍可持续。供给端，在 2018 年整体引种量较低且行业强制换羽下降背景下，预计 2019 年下半年下游父母代、商品代鸡苗供给紧张仍将持续。需求端，非洲猪瘟疫情导致猪肉供给缺口不断扩大，而作为我国居民第二大动物蛋白摄入来源的鸡肉有望最先受益。随着三季度消费旺季的到来，我们认为下半年毛鸡和鸡肉产品价格有望呈现逐步上涨趋势，禽链上市公司高盈利有望延续。 后周期饲料短期承压，龙头企业长期优势稳固。2019 年不同品类饲料销量出现分化，其中生猪存栏下降使得猪料销量承压；禽料有望受益于禽类存栏逐步回升而保持较高增速；水产料结构分化，中高端水产料有望受益于消费升级而维持较高增速。在饲料品类分化形势下，龙头企业有望凭借产品、服务、规模的综合优势实现市占率的不断提升。  投资建议：畜禽养殖板块仍是下半年农业板块投资重心，周期上行以及较高的权重占比有望逐季提升行业盈利能力，维持对行业的“领先大市”评级。个股方面首推生猪养殖龙头温氏股份、牧原股份，同时推荐出栏量快速增长的正邦科技、新希望、唐人神等弹性品种；禽养殖板块推荐圣农发展，并建议关注益生股份、民和股份、仙坛股份；饲料板块推荐竞争优势明显的水产饲料龙头海大集团。 风险提示：自然灾害、疫情风险、政策变化、农产品价格大幅下跌。 -25%-16%-7%2%11%20%29%2018-052018-092019-01农林牧渔沪深300行业定期策略 农林牧渔 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 2019 年上半年市场回顾：农业股跑赢多个指数 .................................................................. 5 1.1 农林牧渔指数跑赢大盘 ........................................................................................................... 5 1.2 子行业情况 .............................................................................................................................. 5 1.3 估值情况 .................................................................................................................................. 6 1.4 业绩情况：18 年及 19Q1 营收实现正增长，畜养殖业绩大幅下滑拖累整体业绩 ........... 7 2 生猪养殖：迎接猪价上涨周期，拥抱优质成长个股 .......................................................... 9 2.1 历史猪周期回顾 ...................................................................................................................... 9 2.2 供给缺口逐步扩大，猪价上涨有望拉开序幕 ..................................................................... 11 2.2.1 母猪产能持续去化 .......................................................................................................... 11 2.2.2 补栏积极性有所提升但实际增量有限 .......................................................................... 12 2.3 进口猪肉增加影响有限 .........