2024年1月降准点评：超预期降准，释放的信号？

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件： 1 月 24 日，央行宣布于 2 月 5 日下调存款准备金率 0.5 个百分点（不含已执行 5%存款准备金的金融机构）。 超预期降准、提振信心，强化政策靠前，或为配合实体融资与政府发债等 本此降准时点超预期、降幅回升，预计释放长期资金超万亿。1 月 24 日央行宣布，将于 2 月 5 日下调存款准备金率0.5 个百分点；本此下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为 7%。本次普降 0.5 个百分点、幅度时隔 2 年再度回升，此前 4 次降幅均为 0.25 个百分点，叠加 MLF 超额续作等，合计释放中长期资金近 1.2 万亿元。 当前时点降准，或旨在提振市场信心、强化政策靠前等。此次降准或体现稳定市场信心的迫切性，当前内生动能有待增强，或需政策进一步呵护，对流动性环境边际影响或相对较小。年初 MLF 超额续作、新增 PSL 直接提供基础货币等，使得银行间流动性环境持续保持平稳宽松，直观表现为 DR007 利率围绕同期政策利率小幅波动。 降准补充基础货币、助力稳增长和实体融资，或也为配合政府债券发行等。伴随融资成本回落、银行净息差收窄下，商业银行负债端承压，于 2023 年底再度下调存款利率；降成本除下调存款利率外，降准提供“更便宜”的资金也或起到一定作用。此外，26 个省市公布一季度地方债新券规模或达万亿，降准或也配合政府债券大规模集中发行等。 降准之后，总量操作再加力必要性或较低，关注稳增长“三级火箭”落地情况、警惕债市“潜在”风险 货币政策“精准有力”下，降息等总量政策再加力的概率或相对较低。当前政策对稳汇率的关注度依然较高，四季度货政例会延续强调“坚决对顺周期行为予以纠偏”、“坚决防范汇率超调风险”等；银行间流动性性水平也处于平稳宽松阶段，降息等总量再度宽松的必要性或相对较低（详情参见《结构支持“高质量发展”》）。 货币先行、财政加力在路上，关注稳增长“三级火箭”的落地情况等。资金“前置”带来的投资增长与实际落地间或存在“错位”，对需求支撑或逐步显现。自 2023 年 10 月起，稳增长相关措施正有序推进，依次包括万亿国债项目落地、地产“三大工程”加速布局、重大项目积极部署等。伴随稳增长项目落地实施等，12 月建筑业活动预期指数已扩张至 65.7%，近期高频指标也有体现，例如，沥青开工率节后回升等。 重申观点：总量宽松落地、基本面利空累积等，或使得债市“潜在”风险累积。岁末年初，债市收益率强势下行，当前已与资金利率走势相背，对基本面数据也有所“钝化”，潜在风险或在累积。短期来看，降准落地后警惕止盈情绪发酵造成的债市调整；中期来看，稳增长“三级火箭”逐步落地过程中的经济修复，使得债市利空因素已在累积。 风险提示 政策落地效果不及预期，疫情反复。 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、超预期降准，释放的信号？..................................................................... 3 风险提示........................................................................................ 5 图表目录 图表 1： 1 月 24 日，央行宣布降准................................................................. 3 图表 2： 降准幅度为 0.5 个百分点、时隔两年回升 ................................................... 3 图表 3： 1 月，MLF 再度超额续作 .................................................................. 3 图表 4： 当前银行间流动性环境相对平稳宽松 ....................................................... 3 图表 5： 银行多次下调存款利率降成本 ............................................................. 4 图表 6： 一季度，26 个省市公告地方债新券或达万亿................................................. 4 图表 7： 政策对稳汇率关注度依然较高 ............................................................. 4 图表 8： 美元兑人民币仍处于高位 ................................................................. 4 图表 9： 2023 年 10 月，新增万亿国债.............................................................. 5 图表 10： “三大工程”示意图 ....................................................................... 5 图表 11： 12 月，建筑业活动预期指数升至高景气区间................................................ 5 图表 12： 部分高频指标已有回暖信号 .............................................................. 5 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 1、超预期降准，释放的信号？ 本此降准时点超预期、降幅回升，预计或释放长期资金超万亿。1 月 24 日央行宣布，将于2 月 5 日下调存款准备金率 0.5 个百分点；本此下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为 7%。本次普降 0.5 个百分点、幅度时隔 2 年再度回升，此前 4 次降准幅度均为 0.25个百分点，叠加 MLF 超额续作等，合计释放中长期资金近 1.2 万亿元。 图表1：1 月 24 日，央行宣布降准 图表2：降准幅度为 0.5 个百分点、时隔两年回升 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 当前时点降准，或旨在提振市场信心、强化政策靠前等。年初 MLF 超额续作、新增 PSL 直接提供基础货币等，呵护银行间流动性环境保持平稳宽松，直观表现为 DR007 利率围绕同期政策利率小幅波动。此次降准或体现稳定市场信心的迫切性，当前内生动能有待增强，或需政策进一步呵护。 图表3：1 月，MLF 再度超额续作 图表4：当前银行间流动性环境相对平稳宽松 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 降准补充基础货币、助力稳增长和实体融资，或也为配合政府债券发行等。伴随融资成本回落、银行净息差收窄下，商业银行负债端承压，于