负债改革，“长航”长行

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年01月25日买 入中国太保（601601.SH）负债改革，“长航”长行核心观点公司研究·深度报告非银金融·保险Ⅱ证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cnS0980523060004基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值28.67 - 31.43 元收盘价21.79 元总市值/流通市值209627/209627 百万元52 周最高价/最低价35.38/21.27 元近 3 个月日均成交额721.92 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告中国太保打造行业负债端转型新模式。公司成立于 1991 年 5 月，是国内首家全国性股份制商业保险公司，同时也是国内首家在上海、香港、伦敦三地上市的保险公司。历年来，公司通过转型 1.0、转型 2.0、长航行动等转型战略，持续推动公司发展。在行业整体改革向上的背景下，中国太保有望展现出更高的业务弹性及复苏主线逻辑。截至 2023 年中期，公司实现营业收入 1755.4 亿元，同比增长 6.5%，位列 A 股上市险企第四；集团管理资产 28369.2 亿元，同比增长 6.9%。人身险迎来供给侧结构性改革，行业龙头凭借渠道体系受益。2023 年，储蓄型保险引领行业保费增速，传统寿险保费收入占比较 2022 年末提升6pt。行业抓住转型机遇，加快人力清虚，人均产能提升显著。截至 2023年中期，中国人寿、中国平安、太保寿险、新华保险人均产能分别提升38.1%、94.3%、35.1%、111.0%。中国太保凭借其先进的负债端改革思路，引领公司在 2023 年实现高保费增速，为公司中长期 NBV 及内含价值增长奠定基础。寿险“长航”一期夯实优势，二期聚焦“内勤”转型。2023 年中期，“长航行动”一期收官，改革成效显著。1）截至 2023 年一季度末，太保寿险核心人均标保同比提升 37.8%，对应核心人力月人均税前收入同比增长64.0%，位列行业前三。2）2023 年前三季度，公司银保渠道实现规模保费收入 326.9 亿元，同比增长 31.1%，其中新保期缴规模保费 82.8 亿元，同比增长 289.5%。“长航”二期将聚焦由内勤至外勤的转型，增强业务联动，提升运营效率，赋能 NBV 的可持续增长。产险延续“续航”战略，领跑行业保费增速。太保产险在“续航”计划引领下，2023 年前三季度，实现保险服务收入 1395.3 亿元，同比增长 13.9%，增速位列上市险企首位。公司车险、非车险业务分别实现原保险保费收入 756.7 亿元、727.9 亿元，同比增长 5.5%、19.3%。受 2023 年大灾频发及上年同期基数较低等因素影响，公司承保综合成本率为 98.7%，同比上升 1pt，整体盈利空间充足。投资建议：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润 278.08/ 317.01/342.37亿元，同比增速 13%/14%/8%；EPS 为 2.89/3.30/3.56 元。公司当前估值处于行业低位，具有较高修复空间，因此我们预计合理目标价为 28.67-31.43元/股，相对目前股价有 31%至 48%的溢价空间，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：盈利预测及估值风险；市场竞争加剧；利率下行风险；投资收益持续震荡；渠道费用导致的负债端成本上升风险；监管趋严等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)422,182440,643493,285537,999584,657(+/-%)4.37%3.34%8.33%9.06%8.67%归母净利润(百万元)26,83424,60927,80831,70134,237(+/-%)9.15%-8.29%13.00%14.00%8.00%摊薄每股收益(元)2.792.562.893.303.56每股内含价值51.8054.0158.4563.3268.26(+/-%)8.49%4.28%8.21%8.34%7.80%PEV0.460.440.410.380.35资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司简介 ...................................................................... 5历史沿革：国内领先的综合性保险集团 ....................................................5股权结构：股权相对分散，利好决策效率提升 ..............................................6公司治理：带动转型战略的持续推进 ......................................................7行业概况：深化转型，NBV 修复 ...................................................8中国太保：坚守价值，多元布局 ................................................. 10太保寿险：长帆直挂，逐击“长航” ............................................. 11“长航”一期：锚定跨越式发展 .........................................................12“长航”二期：推动由内至外转型 .......................................................19太保产险：质态提升，发展“续航” ............................................. 20太保资管：聚焦可持续发展的投资体系 ........................................... 22财务分析 ..................................................................... 24盈利预测 ..................................................................... 26假设前提 .............................................................................26未来 3 年盈利预测 .....................................................................27盈利预测的敏感性分析 .................................................................28估值与投资建议 ....................