银行视角看此次0.5pct降准：超预期降准利好银行负债成本改善，货币政策空间进一步打开

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 银行行业 踪 ⚫ 事件：1 月 24 日，央行行长潘功胜在国新办发布会上宣布将于 2 月 5 日下调存款准备金率 0.5 个百分点，向市场提供长期流动性 1 万亿元。 ⚫ 降准时点及步长超市场预期。财政政策加力背景下，23Q4 政府债发行显著放量，银行间流动性阶段性承压，伴随财政存款逐渐进入支出区间，以及 12 月 PSL 落地，流动性压力得以缓解，在平滑信贷节奏的背景下，1 月以来的流动性压力整体可控，因此当前降准略超市场预期。同时，2022 年以来的降准步长均为 25BP，而此次为 50BP，也有所超预期。 ⚫ 银行视角如何理解此次降准？1、表观上看，降准或主要为对冲 MLF 到期，2-3 月MLF 到期量较大，合计 9800 亿元，与释放的 1 万亿元流动性较为吻合。同时考虑到降准时点临近过年，对资金面也形成呵护。2、深层来看，我们认为此次降准通过对银行负债成本的边际改善，进一步打开货币政策的空间。23Q4 以来，央行更倾向于通过 OMO 以及 MLF 超额续作维护银行间流动性的稳定，考虑到当前 1 年期 MLF 价格稳定在 2.5%，而 23H1 上市银行计息负债成本率基本低于这一水平，因此边际上抬升了银行的负债成本，给净息差的稳定带来压力。我们认为当前银行净息差处于较低水平且仍有下行压力，一定程度上约束了包括降息在内的货币政策的步伐，通过降准释放流动性、偿还到期 MLF，有利于改善银行负债成本，呵护银行净息差，为货币政策进一步打开空间。3、我们认为此次降准也有较强的信号意义，有利于提振市场信心。23Q4 降准、2024 年 1 月降息预期均落空后，市场对货币政策力度的感知偏“克制”，在经济增长仍有压力的情况下，不利于市场信心的修复。此次超预期降准，对于改善市场预期有积极意义，也有望提振市场对财政政策力度的预期（如专项债发行、重大项目建设等）。 ⚫ 降准对上市银行影响几何？考虑到当前监管层对信贷增量以及投放节奏的引导，以及我们对此次降准直接用途的理解，我们倾向于降准更多作用于负债成本的改善，基于 23Q3 银行存款规模、到期 MLF 利率水平，静态测算对银行负债成本和净息差的改善效果分别为 0.44BP 和 0.48BP，其中国有行、农商行改善更为显著。 ⚫ 此次降准后，我们不排除后续贷款降息的可能性。一是潘行长在会上提到 2023 年11、12 月的存款降息及此次支农支小再贷款、再贴现利率调降 25BP，“这些措施都将有助于推动信贷定价基准的贷款市场报价利率，也就是我们说的 LPR 下行”，或释放出贷款可能降息的信号。二是我们认为此次降准，有望边际上改善银行的负债成本和净息差，为包括降息在内的货币政策进一步打开空间。三是从此前中央经济工作会议的表述看，货币政策对通胀的关注度明显抬升，当前国内通胀数据仍低于预期，实体部门资金成本的实际改善幅度或小于表征贷款利率的变化。 ⚫ ⚫ 2024 年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降（居民按揭、政府化债、LPR 调降）后银行息差筑底、24 年财政将靠前发力稳定经济预期，继续看好银行股表现。现阶段建议关注： 1、高股息策略国有大行：农业银行(601288，未评级)、交通银行(601328，未评级)、工商银行(601398，未评级)等 ；2、低估值、基本面优异或有边际改善的城农商行：江苏银行(600919，买入)、渝农商行(601077，未评级)、南京银行(601009，买入)、苏州银行(002966，买入) 等。 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；假设条件变化影响测算结果。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 银行行业 报告发布日期 2024 年 01 月 25 日 屈俊 qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文 yubowen1@orientsec.com.cn 王霄鸿 wangxiaohong@orientsec.com.cn 社融增速延续环比回升，信贷受高基数影响但绝对水平不弱：——12 月金融数据点评 2024-01-13 新一轮存款挂牌利率下调原因及影响分析 2023-12-22 政府债继续拉动社融，信贷总量虽不及预期但有结构性亮点：——11 月金融数据点评 2023-12-14 超预期降准利好银行负债成本改善，货币政策空间进一步打开 ——银行视角看此次 0.5pct 降准 看好（维持） 银行行业动态跟踪 —— 超预期降准利好银行负债成本改善，货币政策空间进一步打开 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：2019 年以来历次存款准备金率变动 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 2：23H1 上市银行计息负债成本率 数据来源：Wind，东方证券研究所 注：当前 1 年期 MLF 利率为 2.5% 579111315（%）中国:人民币存款准备金率:大型存款类金融机构中国:人民币存款准备金率:中小型存款类金融机构1.20%1.60%2.00%2.40%2.80%工商银行建设银行中国银行农业银行交通银行邮储银行招商银行中信银行民生银行兴业银行浦发银行华夏银行平安银行光大银行浙商银行北京银行上海银行江苏银行南京银行宁波银行杭州银行贵阳银行成都银行郑州银行长沙银行青岛银行西安银行苏州银行厦门银行重庆银行齐鲁银行兰州银行常熟银行江阴银行张家港行青农商行渝农商行沪农商行国有行股份行城商行农商行23H1计息负债成本率1年期MLF利率 银行行业动态跟踪 —— 超预期降准利好银行负债成本改善，货币政策空间进一步打开 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图 3：本次降准对上市银行的影响测算 数据来源：Wind，东方证券研究所测算 注：因数据获取问题，不包含青农商行 上市银行负债成本改善幅度（BP）净息差改善幅度（BP）工商银行0.480.58建设银行0.460.55农业银行0.450.57中国银行0.460.53交通银行0.430.49邮储银行0.530.50招商银行0.480.52兴业银行0.330.31浦发银行0.350.33中信银行0.380.36民生银行0.360.46光大银行0.370.48平安银行0.400.37华夏银行0.310.29浙商银行0.370.36北京银行0.360.33上海银行0.340.32江苏银行0.360.34南京银行0.370.34宁波银行0.370.34杭州银行0.350.33长沙银行0.380.36贵阳银行0.370.35成都银行0.430.40重庆银行0.330.31郑州银