BOSS直聘(BZ.US)23Q4前瞻：淡季依然呈现改善趋势，蓝领持续优于行业

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 BOSS 直聘 (BZ US) 23Q4 前瞻：淡季依然呈现改善趋势，蓝领持续优于行业 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 28.22 2024 年 1 月 23 日│美国 互联网 竞争力持续兑现，波动中成长 23 年就业形势总体稳定，城镇调查失业率下降，企业招聘需求逐步修复，公司在大企业需求侧环比向好，以服务业为主的中小企业增长亮眼，我们预计 Q4 低基数下高增长。公司中长期竞争力依然稳固，白领和蓝领用户增长持 续 ， 匹 配 价 值 重 于 供 需 比 ， 我 们 预 计 公 司 23/24/25 收 入 分 别 为59.1/73.4/90.5 亿元（yoy+31%/24%/23%），盈利能力持续提升下，调整后归母净利润为 20.8/26.5/34.7 亿元，基于 DCF 估值法，永续增长假设 3%，WACC 为 9.15%，对应目标价为 28.22 美元，给予“买入”评级。 行业需求稳健，大企业修复，服务业高增长 线下活动复苏，就业环境小幅改善。2023 年全国城镇调查失业率平均值为5.2%（yoy-0.4pct）。12 月份不包含在校生的 16~24 岁、25~29 岁、30~59岁劳动力调查失业率分别为 14.9%、6.1%、3.9%。智联招聘数据显示，大企业和微型企业招聘需求在 Q4 增长较多，58 同城数据反映蓝领招聘需求在 Q4 环比下降，反映宏观层面服务业的波动。BOSS 直聘平台依然保持韧性，我们预计随着经济企稳，大企业招聘需求环比提升，蓝领业务保持较高增速占比超过 30%，对比来看，公司在蓝领和白领持续抢占市场份额。 平台用户淡季保持高活跃度，粘性稳定 用户生态领先地位稳固。经过秋招旺季，春节前求职活动趋弱，Questmobile数据显现，Q4 平均月活为 3720 万（yoy+26%），日活同步增长，用户粘性稳定 DAU/MAU 为 22.5%，平台企业和求职比例持续改善。我们预计 23Q4收入 15.4 亿元（yoy+42%），符合同比增速 39.6% ~43.3%的指引，KA 客户稳定续费预计现金收款 16.9 亿元（qoq+3.5%）。利润端，考虑到收入淡季叠加一定的成本费用年终支出，预计 Q4 调整后经营利润为 4.1 亿，利润率为 27%，环比有所下降。 春节后迎来招聘旺季，预计 24 年盈利持续兑现 我们预计 24 年收入为 73.4 亿元（yoy+24%），主要来自白领的稳定贡献和蓝领的快速增长，客单价层面公司持续在局部提升岗位收费，一定程度抵消客户结构的影响，有望在 24 年实现客单价的企稳。季节性来看，由于 24年春节为 2 月中，对 Q1 收入确认产生扰动，预计 24Q2 相比 Q1 在收入端呈现较高弹性。盈利能力方面，公司行业领先地位稳固，品牌和研发的规模效应逐步兑现，预计 24 年经营利润率同比持续提升。 风险提示：企业需求持续承压；行业竞争加剧；蓝领业务拓展不及预期。 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 詹博 SAC No. S0570523110002 zhanbo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 郑裕佳 SAC No. S0570122030053 SFC No. BTB676 zhengyujia@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (美元) 28.22 收盘价 (美元 截至 1 月 22 日) 13.01 市值 (美元百万) 5,688 6 个月平均日成交额 (美元百万) 46.41 52 周价格范围 (美元) 12.57-26.00 BVPS (美元) 3.90 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 4,259 4,511 5,909 7,343 9,054 +/-% 119.05 5.92 31.00 24.27 23.30 归属母公司净利润 (人民币百万) (1,071) 107.25 1,046 1,594 2,379 +/-% 13.71 (110.01) 875.54 52.34 49.24 EPS (人民币，最新摊薄) (2.45) 0.25 2.39 3.65 5.44 ROE (%) (25.58) 0.96 8.60 11.82 15.38 PE (倍) NA 376.56 38.60 25.34 16.98 PB (倍) 3.78 3.47 3.18 2.83 2.42 EV EBITDA (倍) (37.04) 209.40 34.78 19.41 11.05 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (49)(32)(14)421Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)BOSS直聘标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 BOSS 直聘 (BZ US) 盈利预测 随着宏观环境持续改善，蓝领业务持续增长，我们预计公司 23/24/25 收入分别为59.1/73.4/90.5 亿元（yoy+31%/24%/23%），调整后归母净利润为 20.8/26.5/34.7 亿元，竞争力持续兑现。 图表1： 公司盈利预测表 22A 23E 24E 25E 23Q4E 24Q1E 24Q2E 24Q3E 24Q4E 收入构成（百万元） 总收入 4511 5909 7343 9054 1,538 1,608 1,936 1,950 1,851 yoy% 6% 31% 24% 23% 42% 26% 30% 21% 20% 调整后成本和费用 毛利 3796 4883 6135 7547 1262 1316 1606 1646 1526 毛利率% 84.1% 82.7% 83.0% 83.4% 82.0% 81.9% 83.0% 84.4% 82.4% S&M% 40.6% 30.8% 29.6% 28.3% 29.8% 33.4% 26.3% 26.9% 32.4% R&D% 19.9% 18.1% 16.3% 14.4% 17.4% 17.3% 16.0% 17.1% 15.5% G&A% 11.6% 8.9% 7.8% 6.4% 8.7% 7.7% 7.6% 6.5% 7.6% 调整后利润 Non-GAAP 经营利润 563 1529 2211 3166 410 387 647 670 507 margin% 12% 26% 30% 35% 27% 24% 33% 34% 27% Non-GAAP 归母净利润 799 2082 2650 3466 554 51