京东(JD.US)4Q23前瞻：短期业绩平稳，聚焦长期生态建设

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 京东 (JD US) 4Q23 前瞻：短期业绩平稳，聚焦长期生态建设 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 48.55 2024 年 1 月 25 日│美国 互联网 长期生态改善趋势延续健康 尽管京东零售的收入增长在 4Q23 仍受到大商超部分业务调整带来的高基数效应影响，但其在低价心智、3P 生态开放等重要战略上继续坚定执行，且在 C 端用户侧与 B 端商户侧延续了稳健的生态改善趋势。我们期待其在逐步迈出高基数影响后重回健康的内生增长轨道。我们微调京东集团2023/2024/2025 年非 GAAP 净利润预测至 336/362/438 亿元（前值：336/363/439 亿元），并将基于 SOTP 估值模型的目标价调整至 48.55 美元（前值：51.84 美元）。 4Q23 前瞻：短期受到高基数效应影响，期待 2024 年更健康的内生增长 我们预计京东集团 4Q23 总收入同增 1.0%至 2,985 亿元，其中京东零售分部收入同比微增 0.1%至 2,592 亿元，短期仍受到大商超业务调整造成的收入高基数效应影响。但得益于平台价格力的改善与商品供给的拓宽，我们预计京东零售 4Q23 剔除调整业务后的核心 GMV 实现同比高个位数增长，并预期在高基数效应减弱后，GMV 向收入层面的转化有望在 2024 年进一步提高。我们预计 4Q23 京东零售分部经营利润率为 2.6%，同比 4Q22（3.0%）略有下滑，主因在百亿补贴场域、包邮门槛降低带来的额外履约支出等方面的投入，2023 年全年京东零售经营利润率预计为 3.8%（2022：3.7%）。 平台生态持续改善，奠基长期健康增长 得益于持续发力深耕的低价供给实力，以及不断优化的用户购物体验，京东APP 月活用户数在 2023 年 12 月同比增长 4.8%至 5.0 亿人（据QuestMobile），延续稳健增长趋势；而京东商家版 APP（京麦）月活用户数 12 月同比强劲增长 52.3%至 100 万人，较 2023 年 1 月的 70 万有显著提升，主要得益于平台开放生态战略的有效执行。我们预期 2024 年用户增长与获取仍将是京东的关键目标之一，而低价+丰富的商品供给扩充将是核心抓手之一。我们认为伴随新用户在京东平台上的消费习惯逐步培养和成熟，有望对京东零售的 GMV 和收入增长形成进一步的帮助。 官宣春晚独家互动合作，开启新年用户增长新篇章 据京东公众号 1 月 24 日消息，京东成为 2024 年总台春晚独家互动合作平台（前次为 2022 年春节）。我们预期这一合作有望在春节期间为京东平台带来较可观的流量增长（据 QuestMobile 统计，2022 年 1 月 31 日除夕京东系 APP 日活用户数环比前日强劲增长 81.4%至 1.51 亿人）。在改善的低价供给与丰富货盘的支持下，我们期待京东对该部分新增用户实现更好的长周期留存，这也将成为京东实现长期稳健增长的重要基础。 风险提示：电商行业竞争加剧，消费需求复苏弱于预期。 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 侯杰 SAC No. S0570523010002 SFC No. BRI004 houjie017864@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (美元) 48.55 收盘价 (美元 截至 1 月 23 日) 23.22 市值 (美元百万) 36,537 6 个月平均日成交额 (美元百万) 350.10 52 周价格范围 (美元) 20.82-63.54 BVPS (美元) 19.73 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 951,592 1,046,236 1,077,037 1,165,174 1,248,314 +/-% 27.59 9.95 2.94 8.18 7.14 归属母公司净利润 (人民币百万) (3,560) 10,380 26,127 28,878 36,192 +/-% (107.21) (391.57) 151.70 10.53 25.33 EPS (人民币，最新摊薄) (2.29) 6.53 16.46 18.01 22.35 ROE (%) (1.72) 4.90 11.51 11.35 12.61 PE (倍) (70.93) 24.82 9.93 9.03 7.24 PB (倍) 1.20 1.20 1.08 0.97 0.86 EV EBITDA (倍) (70.83) 40.44 8.00 6.89 5.22 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (65)(43)(22)022Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)京东标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 京东 (JD US) 盈利预测与调整 我们将京东集团 2023/2024/2025 年收入预测分别微降 0.1%至人民币 1.1/1.2/1.3 万亿元，主要考虑消费情绪的恢复仍需一定时间。 我们维持对京东集团 2023/2024/2025 年非 GAAP 净利率预测不变。 图表1： 华泰预测变动 （人民币十亿） 2023E 2024E 2025E 前值 新值 变动, % 前值 新值 变动, % 前值 新值 变动, % 收入 1,078.6 1,077.0 -0.1% 1,166.9 1,165.2 -0.1% 1,250.2 1,248.3 -0.1% 毛利润 159.6 159.4 -0.1% 176.2 175.9 -0.1% 191.3 191.0 -0.1% 经营利润 29.5 29.4 -0.1% 37.9 37.9 -0.1% 46.9 46.8 -0.1% GAAP 净利润 26.2 26.1 -0.1% 28.9 28.9 -0.1% 36.2 36.2 -0.1% 非 GAAP 净利润 33.6 33.6 -0.1% 36.3 36.2 -0.1% 43.9 43.8 -0.1% （%） 前值 新值 变动, pp 前值 新值 变动, pp 前值 新值 变动, pp 毛利率 14.8% 14.8% 0.0 15.1% 15.1% 0.0 15.3% 15.3% 0.0 经营利润率 2.7% 2.7% 0.0 3.2% 3.2% 0.0 3.7% 3.7% 0.0 净利率 2.4% 2.4% 0.0 2.5% 2.5% 0.0 2.9% 2.9% 0.0 非 GAAP 净利率 3.1% 3.1% 0.0 3.1% 3.1% 0.0 3.5% 3.5% 0