航空业跟踪研究：12月旅客周转量明显回升，2024有望开门红

国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 行业研究 航空运输 12 月旅客周转量回升明显，2024 有望开门红 航空业跟踪研究 12 月民航旅客周转量降幅明显缩窄 根据中国民航局的数据，2023 年 12 月，民航旅客周转量较 2019 年同期增速录得-6.1%，较 2023 年 11 月环比回升 6.8%。其中，国内航线旅客周转量同比 2019 年增长 6.2%，国际航线旅客周转量同比 2019 年增速录得-36.9%。航空公司方面，2023 年 12 月，国航、南航、东航旅客周转量较 2019 年同期增速分别录得 2.4%、-5.5%、-5.8%，合计增速为-3.1%。 12 月民航旅客周转量较 2019 年同期降幅比 11 月的-10.5%显著缩窄。总体来看，在经历 9-11 月复苏转弱之后，民航旅客周转量再次进入明显回升轨道。 国际航线旅客周转量加速恢复 根据中国民航局的数据，2023 年 9-11 月，国际航线旅客周转量分别为 139.3、139.5、133.5 亿人公里，较 2019 年同期增速分别录得-47.4%、-46.3%、-45.3%，恢复进程较慢。12 月，国际航线旅客周转量录得 170 亿人公里，环比大增 27.3%，较 2019 年同期增速录得-36.9%，恢复速度显著加快。 12 月民航国际航线旅客周转量加速恢复，我们认为一方面在于国际出行需求的持续复苏，另一方面，中美直飞航班的增加也对国际航线周转量的回升起到一定带动作用。 2024 民航有望迎来开门红 我们预计 2024 年民航有望迎来开门红，主要理由如下：1、居民出行已恢复常态，航空出行需求将持续释放；2、年初以来，哈尔滨冰雪旅游爆火，同时全国各地文旅部门持续加大宣传造势以吸引游客，文旅市场整体持续升温，这有望对旅游出行需求形成有力促进；3、春运旺季来临，航空出行有望创新高。根据中国民航局的预测，2024 年春运民航旅客运输量将突破 8000 万人次，较2019 年增长 9.8%，较 2023 年增长 44.9%，并有望创历史新高。 投资策略及重点关注公司 近年受疫情的影响，国内民航供给规模增长极为缓慢。以三大航为例，2023 年12 月合计可用座位公里数较 2019 年同期仅增加 0.9%。同时，需求则是在持续恢复。随着国内宏观经济的持续好转，居民出行意愿与能力的持续修复，航空出行需求尤其是海外航线定会恢复常态并重回长期增长轨道。我们认为，2024 年民航业供需状态有望逐步趋向紧平衡，航司盈利弹性有望充分体现。 维持跑赢大市之行业评级。具体品种方面，建议关注国际航线持续恢复有望带来较大业绩弹性的中国国航（00753.HK，未评级），以及运力规模最大经营效率较佳的中国南方航空（01055.HK，未评级）。 （注：以上数据均来自中国政府网、中国民航局、上市公司公告、Wind，国信证券（香港）研究部整理） 风险提示 国际航线恢复进度不及预期； 宏观经济好转不及预期； 油价出现大幅上涨。 2024 年 1 月 22 日 行业研究·点评报告 基础信息 所属行业 航空运输 评级 跑赢大市 恒生指数近 52 周走势 数据来源： Wind；国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFC CE No.: BCH669 +852 2899 8300 hanwd@guosen.com.hk 相关研究报告 《国际航线继续恢复，油价与汇率走势对行业有利：航空业跟踪研究》（2023-11-21） 《三季度行业景气度有望迅速提升：航空业跟踪研究》（2023-07-26） 14500155001650017500185001950020500215002250023500 行业研究：航空运输 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd@guosen.com.hk 国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 2 港股主要航空公司估值对比 数据来源：Wind，国信证券（香港）研究部；数据日期：2024 年 1 月 22 日收盘 公司名称证券代码收盘价（港元）折溢价（H/A-1）流通市值（亿港元）总市值（亿港元）PB中国国航00753.HK4.38-42.3%2007101.67中国南方航空01055.HK2.92-52.8%1365291.15中国东方航空00670.HK1.9-52.6%984241.47国泰航空00293.HK7.7-4964961.10 行业研究：航空运输 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd@guosen.com.hk 国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 3 图 1 2018 年以来民航月度旅客周转量情况（单位：亿客公里） 数据来源：中国民航局，国信证券（香港）研究部 图 2 2020 年以来民航旅客周转量月度同比增速情况（注：均以 2019 年为基数） 数据来源：中国民航局，国信证券（香港）研究部 图 3 2019 年以来民航月度总体客座率与载运率情况 数据来源：中国民航局，国信证券（香港）研究部 02004006008001,0001,2002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11旅客周转量国内航线国际航线-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%旅客周转量国内航线国际航线50%55%60%65%70%75%80%85%90%2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11客座率载运率 行业研究：航空运输 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd@guosen.com.hk 国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 4 图 4 2019 年 7 月以来民航月度飞机日利用率情况（小时/日） 数据来源：中国民航局，国信证券（香港）研究部 表 1 国航南航东航 2023 年 12 月主要业务数据与 2019 年同期对比 数据来源：上市公司公告、国信证券（香港）研究部 表 2 国航南航东航 2023 年 12 月主要运力数据与 2019 年同期对比 数据来